美国制造业2月延续扩张态势，但原材料价格急剧攀升，令通胀再燃风险骤然升温。随着美以对伊朗发动空袭推动油价跳涨，制造商面临的成本压力料将进一步加剧，并对美联储降息路径构成额外掣肘。

供应管理协会（ISM）周一公布的数据显示，制造业投入价格指数单月跳升11.5个百分点至70.5，创近四年来新高。需要留意的是，该数据反映的是本周末美以空袭伊朗之前的市场状况，此后霍尔木兹海峡油轮通行几近停滞，国际油价周一录得2022年初俄乌战争以来最大单日涨幅，意味着价格压力或将继续向上传导。

景气指标方面，ISM制造业活动指数2月微幅下滑至52.4，连续第二个月处于扩张区间，新订单与产出增长保持稳健。但与此同时，S&P Global制造业PMI从52.4降至51.6，触及近七个月低位，两项调查在价格走向判断上也出现明显分歧。整体而言，制造业复苏势头虽未逆转，但其可持续性正面临多重压力考验。

成本压力层层传导，制造商或被迫向消费者转嫁

ISM价格指数的急速攀升，早在中东局势升级之前便已有迹可循。上周公布的生产者价格数据显示，今年1月剔除食品和能源后的未加工商品成本同比涨幅超过15%，创下2022年4月以来最大年度增幅。与此同时，彭博金属指数显示，铜、铝等工业金属价格今年以来亦大幅走高。

多位分析人士指出，特朗普政府加征的进口关税是助推制造商成本上行的另一关键变量。关税不仅直接推高了原材料和中间品价格，更构筑了持续的通胀暗流。在此背景下，若因地缘冲突导致油价持续高企，制造商或将别无选择，只能将成本压力向下游商业客户及终端消费者转嫁。

两大调查出现分歧，供应链压力浮现

本月美国两大制造业调查在景气判断上呈现明显分歧。S&P Global数据显示，2月制造业PMI降至51.6，创近七个月新低。

首席商业经济学家Chris Williamson指出，这标志着“去年7月以来最弱扩张”，进一步印证近期整体经济增长有所放缓。分项指标显示，出口订单大幅下滑，产出增速放缓，企业因订单前景不明而对招聘持谨慎态度。

然而，极端天气为数据解读增添了复杂性。Williamson表示，恶劣气候干扰了企业运营，暂时模糊了对经济内生动能的判断，这意味着天气因素消退后数据或存在反弹空间。但他同时警告，围绕政策走向尤其是关税前景的不确定性，将持续拖累企业信心、招聘及投资决策。

与S&P Global的悲观基调不同，ISM报告则透露出更多韧性信号：供应商交货时间延长至5月以来高位，显示供应链仍在适应关税新格局的过程中承压；订单积压指数跳升5个百分点，触及2022年5月以来峰值，折射出经济活动仍具一定张力。

就业温和改善，美联储降息空间受压

就业市场释放积极信号。2月ISM制造业就业分项指数升至48.8，创近一年来新高，显示岗位收缩步伐明显放缓。本周五即将公布的2月非农就业报告，将为市场研判劳动力市场真实状况提供更全面的参考。

然而，就业层面的暖意难掩通胀阴云的持续积聚。多项价格数据共同指向一个信号：美国生产商正深陷持续的通胀暗流，而特朗普政府加征的进口关税是这股暗流的重要推手。在此背景下，美联储官员在2025年底完成三次连续降息后，对进一步宽松已明显失去紧迫感。

地缘政治的演绎正令局面更趋复杂。伊朗冲突引发的能源价格上行风险，正与关税驱动的成本压力相互交织，令制造商的处境雪上加霜。若油价冲击持续发酵，通胀前景将更趋复杂，利率在更长时间内维持高位的概率随之上升。这意味着，通胀压力向消费端传导的可能性正在加大，美联储本就有限的政策腾挪空间正面临进一步蚕食。