尽管SpaceX、OpenAI等明星公司的IPO前景备受瞩目，但当前美国科技资本市场的真正重心已转向债务融资。为支撑AI基础设施的快速扩张，全球科技及AI相关债券发行规模正急剧膨胀，预计今年将从2025年的7100亿美元逼近1万亿美元大关。

Alphabet、亚马逊、Meta、微软四大科技巨头今年合计资本支出及融资租赁规模预计将达7000亿美元，以应对算力资源的史诗级需求。为填补资金缺口，头部企业密集进入债券市场：Alphabet本周完成超300亿美元债券发行，Oracle亦于2月初宣布年内融资450亿至500亿美元，并迅速落地250亿美元债券销售。

摩根士丹利测算，AI基础设施领域存在约1.5万亿美元融资缺口，其中大部分将由债务市场填补。分析师警告，伴随科技企业发债规模持续攀升，投资级公司债指数中科技行业的权重或将从当前的9%升至十几个百分点，加剧指数层面的集中度风险；与此同时，巨量供给亦可能推高其他行业发行人的融资成本，形成跨市场溢出效应。

超大规模融资推动债市扩容

瑞银估算，2025年全球科技及AI相关债务发行规模同比增逾一倍，达到7100亿美元，2026年有望进一步逼近9900亿美元。债券数据服务商BondCliQ首席执行官Chris White指出，企业债市场正经历“巨量供应”冲击，规模扩张前所未有。

Oracle与Alphabet领衔本轮发债潮，更多科技巨头正释放融资信号。亚马逊上周提交混合货架注册文件，透露可能采取股债组合融资。Meta首席财务官Susan Li在财报会上表示，公司将“审慎评估外部融资成本效益，以补充现金流，并可能最终维持正净债务余额”。特斯拉首席财务官Vaibhav Taneja亦在四季度财报后表态，伴随基建投入推进，公司“不排除通过债务或其他方式寻求外部资金”。

美国IPO市场仍显冷清

与债务融资的井喷态势形成鲜明反差，美国科技IPO市场仍陷沉寂。今年以来尚无知名科技企业提交上市申请，市场仅存的预期锚点集中在埃隆·马斯克的资本运作上。

马斯克上周将SpaceX与人工智能初创公司xAI合并，组建估值达1.25万亿美元的新实体。尽管有报道称SpaceX计划于2026年中独立上市，但投资者、Gerber Kawasaki首席执行官罗斯·格伯认为，马斯克更可能选择将其与特斯拉整合，而非单独推向公开市场。

OpenAI与Anthropic等千亿级估值的AI明星亦未敲定上市时间表。高盛分析师预计今年全美IPO总数将达120宗、融资1600亿美元，较去年的61宗明显回暖，但Class V Group合伙人莉丝·拜尔指出，科技领域尚未出现启动信号。

拜尔表示，公开市场波动加剧、软件及AI相关板块估值脆弱性暴露、叠加地缘政治风险与就业数据疲软，令风投支持型初创企业普遍选择观望。他表示：

“当前市场环境虽优于过去三年，但远不足以催生IPO井喷。”

据佛罗里达大学杰伊·里特教授统计，去年美国共完成31宗科技IPO，虽超过此前三年总和，仍远低于2021年121宗的峰值水平。

集中度风险与成本传导担忧

随着AI基建融资加速，科技企业在投资级企业债指数中的权重正逼近两位数。Janus Henderson Investors全球多行业信贷主管John Lloyd表示，目前科技板块约占该指数的9%，预计未来将升至十几个百分点，正日益趋近标普500指数中“万亿美元科技俱乐部”三分之一市值占比的结构特征。

Bailard首席投资官Dave Harrison Smith指出，这种集中度既是机遇也是风险。相关企业现金流充裕、资本配置灵活，但“所需投资的规模已令人瞠目”。BondCliQ首席执行官Chris White警告，科技巨头的密集发债将挤压市场对其他发行人的需求空间，迫使投资者要求更高收益率，从而推高全市场融资成本。

尽管Alphabet近期债券销售据报获得五倍超额认购，2029年及2031年到期票据定价收益率分别为3.7%和4.1%，仅略高于三年期美债，反映投资者几乎未索取风险溢价。但White表示，“供应持续涌入，需求终将承压”。他特别警示未来几年需持续再融资的企业，可能面临显著抬升的债务成本，汽车制造商、银行等板块尤将承压。

Lloyd补充称，当前投资级信用利差处于历史低位，令债券配置难度上升。在完成200亿美元美元债发行后，Alphabet随即转战欧洲市场，目标融资约110亿美元。据媒体援引一位信贷分析师，若Alphabet在离岸市场取得成功，或引发其他超大规模云服务商效仿，显示本轮科技债扩张已超越华尔街传统需求半径。