北交所券商执业质量最新“成绩单”出炉。

北交所、全国股转公司发布的2025年券商执业质量评价结果显示，头部券商已全面占据前列。国泰海通证券以145.04分稳居榜首，华泰证券、招商证券、申万宏源、中信证券分别位列二至五名，与上年排名相比，可谓经历了一次“大洗牌”。

拉长时间来看，位列第一梯队的券商，尤其是前五名乃至前十名，每年都会迎来大调整。在这背后，不同券商的差异化竞争策略开始显现效果；另一方面，头部券商优势日益凸显。未来券商在北交所的执业格局将走向何方？中小券商还有机会吗？

北交所市场券商执业格局“大洗牌”，头部券商逐渐跃居前列

以往中小券商在北交所及新三板市场中占据主导地位，但2025年的评价结果显示，头部券商基本已实现全面领跑，国泰海通、华泰证券、招商证券、申万宏源、中信证券五家券商排名靠前。

回顾2024年，中信建投以137.21分位列榜首，第二至第四名则由民生证券、东吴证券、国投证券、中泰证券中小券商占据，部分大型券商被挤出前列。

纵观近年排名，榜首位置频繁易主。2022年，前五名分别为申万宏源、中泰证券、开源证券、中信建投、安信证券（现国投证券），彼时，“一哥”中信证券还未跻身第一梯队。

转折点出现在2023年，这一年，头部券商在第一梯队中的占比进一步提升，中信证券、东吴证券、国金证券、华泰证券、海通证券、东方证券6家券商跻身一档。进而前五名依次为中信证券、申万宏源、中信建投、东吴证券、国泰君安。

当年也是北交所“高质量扩容”的开局之年。“深改19条”一揽子改革政策的出台，显著改善了市场流动性、上会速度、上市吸引力。同时，在沪深IPO收紧的情况下，各家投行纷纷“北”上。

这背后也反映出了评价体系本身的调整。比如近几年加大了对北交所保荐和做市业务的分值，在北交所保荐业务上有优势的大券商就会得分靠前。其次，这是市场竞争格局变化的直接体现。北交所市场扩容提质，吸引了越来越多参与者，尤其是头部券商的战略性投入在加大。”中央财经大学研究员张可亮向贝壳财经记者表示。

他也指出，不同券商的差异化竞争策略开始显现效果。聚焦于新三板北交所业务的特色券商排名还是比较稳定。

未来市场走向如何？中小券商还有机会吗？

早在2021年北交所开市之初，市场普遍认为，中小投行长期深耕新三板，已在该领域积累了一定的品牌效应与项目经验，更懂中小企业需求。加上北交所上市门槛相对低，适合的中小企业数量众多，市场空间较大。即便头部券商过来抢食，中小投行仍有一定空间。

因此，2021年、2022年，中小券商仍是北交所市场的主力军。然而近年来，随着头部券商加大在北交所业务的投入，中小券商的市场份额不断被挤压。

张可亮指出，从近年的评价结果和市场实践来看，券商执业呈现出三个比较鲜明的特征：业务格局分化，“大小”券商各展所长。头部券商凭借资本和综合实力，在经纪、北交所做市等业务上占据优势；而许多中小券商则在研究、持续督导等需要深度服务和专业专注的领域表现活跃，形成了自己的特色。

战略定位分野，从“全面铺开”到“特色深耕”。 越来越多的券商，特别是中小券商，不再寻求面面俱到，而是选择聚焦核心赛道，构筑差异化优势。例如，开源证券长期深耕，确立了“一流北交所特色券商”的战略目标；这种基于自身资源禀赋的深度布局，成为了它们突围的关键。

服务模式升级，从单一保荐转向全链条赋能。领先的券商正在将服务贯穿企业全生命周期。一个典型的模式是构建“投行+投资+研究”三位一体的综合金融服务体系。投行负责保荐承销，投资业务在早期发现并陪伴企业成长，研究业务则为企业提供价值挖掘和传播支持。这种深度绑定、共同成长的模式，大大增强了券商的服务黏性和竞争力。

北京南山投资创始人周运南在接受贝壳财经记者采访时表示，随着北交所上市规模的高质量扩容，保荐和服务北交所的券商将越发呈现头部集中化，中小券商的市场空间也将呈缩减趋势。

“未来中小券商的主阵场可能还是在新三板，陪伴和扶持创新型中小企业发展壮大，逐步成长为准上市企业。”周运南表示。

不过张可亮指出，随着北交所吸引力的提升和市场质量的提高，头部券商凭借品牌、资本和渠道优势，必然会加大投入，在大型项目、综合服务上占据重要地位。但这绝不意味着中小投行没有机会。相反，差异化和特色化将是中小投行最坚固的“护城河”。

在他看来，中小投行的优势至少体现在以下几个方面：比如，在战略专注与历史积淀方面，部分中小券商将北交所、新三板业务作为公司级战略已深耕多年，拥有深厚的项目储备、行业理解和客户关系网络，这不是短期投入可以轻易复制的。

在机制灵活与服务深度方面：中小券商决策链条短，能够更快速响应创新型中小企业的需求。它们更能深入区域市场，提供“贴身式”、精细化的服务，陪伴企业从新三板基础层、创新层一步步走向北交所。

此外，在细分领域建立的专业壁垒：通过在特定行业（如高端制造、信息技术等）或特定业务（如做市、研究）上持续投入，中小券商可以建立起超越头部券商的局部专业优势，从而获得优质企业的青睐。

新京报贝壳财经记者 胡萌

编辑 岳彩周

校对 柳宝庆