【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

“从长期维度看，产业与公司竞争力才是根本，2026年中国资产的驱动逻辑将从2025年的估值修复转向盈利增长。”1月29日，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时说。

在王滢看来，除盈利增长外，流动性也将护航中国股市，无论是A股开年的开门红，还是港股、中概股的良好表现，背后的流动性支撑均真实有效，且这种支撑逻辑将持续贯穿2026年。

在配置方面，王滢提出“杠铃式配置”策略，即在把握成长性的同时应对市场不确定性，通过“高成长+稳收益”的组合实现攻守平衡。她建议，“杠铃式配置”的一端是把握与国家中长期战略契合的高成长机会，重点配置人工智能、高端制造、自动化、机器人、生物科技等领域优质个股；另一端则是配置高质量红利股与保险板块以抵御波动。

人民币资产“强势回归”

谈及中国市场，王滢用“强势回归”四个字来形容2025年的表现，“2025年，不论是恒生指数还是MSCI中国指数，都交出了接近30%的全年回报率成绩单，这大幅跑赢了标普500的17%。”

她指出，这一成绩背后，是全球投资人对中国资产可投资性的评估发生了质的飞跃，“中国高科技含量较高的独特投资机会，吸引了全球投资人的广泛关注，使得中国市场的可投资性和吸引力得到了大幅提升，也带动了中国市场总体估值水平的质的飞跃。”

外资流向的转变是2025年中国市场的重要亮点。王滢介绍，2025年成为外资流入与流出的转折性一年，外资进入中国股票的净流入为140亿美元，几乎大幅收回了2024年全年流出的体量。

她特别提到两个独特现象，一是美资背景的资金加速回流中国市场的势头比其他地区的资金更为迅猛，这显示了全球投资人对中国市场的兴趣真正回归；二是资金流入速度在全年呈现不断加速的过程，2025年11月外资净流入达23亿美元，2025年12月更是达到35亿美元，为2026年市场开了一个好头。

进入2026年，王滢认为人民币资产的支撑逻辑更为强劲。首先，中国资产的投资确定性在全球纷扰中反而凸显。同时，中国全产业链深耕形成的强韧不可替代性，让其全球出口份额有望继续增长，“我们预计，在接下来的一段时间里，人民币相对于美元还会有小幅升值空间，达到6.85左右。”

“全球的主要机构投资者、大规模资产配置者对中国仓位的配置依然较低，因此进一步增配的空间非常大。”王滢说。

流动性护航与盈利增长引领中国股市

对于2026年中国股市的流动性支撑，王滢明确表示具备“真实有效性”与可持续性。

王滢指出，真实的流动性并非短期投机资金，而是“长期可持续、规模相对可观的，由资产配置长期驱动的流动性”。她强调，无论是A股开年的开门红，还是港股、中概股的良好表现，背后的流动性支撑均真实有效，且这种支撑逻辑将持续贯穿2026年。

对于A股市场，王滢拆解了三大流动性来源：一是债市资金向股市迁移，去年年中之后，中长期国债收益率不断上升，这样的收益率曲线非常有利于促使部分资金从此前的债券配置逐步迁移到股票市场；二是居民存款转向股票投资，居民财富在多元化配置和对不同投资机会的需求中，会逐渐有一部分从此前相对保守的存款配置，转向股票投资市场；三是保险资金的长期配置，保险公司保单销售呈现健康发展态势，这些收入需要进行长期多元化配置，持续不断的险资进入股票市场，是非常优质的流动性提供者。

港股及中概股市场的流动性同样值得期待。王滢表示，开年以来港股市场IPO活跃度很高，“这种活跃度不断为港股市场、为整个中国资产池注入新鲜血液，再加上全球多元化配置的大背景、中国资产相对较低的估值，以及在创新研发领域具有较高含量的个股机会的丰富度，这些因素都能持续吸引外资流入。”

她补充道，“从去年下半年开始直到目前，外资流入的总体态势已经验证了我们的观点，结合目前全球资本在中国的仓位处于相对较低的水平，我们认为进一步增配的空间以及由此带来的流动性支撑，都是可持续且真实有效的。”

王滢还反复强调，盈利增长将成为2026年中国资产的核心驱动逻辑。

“从长期维度看，产业与公司竞争力才是根本，2026年中国资产的驱动逻辑将从2025年的估值修复转向盈利增长。”她透露，摩根士丹利预计2026年沪深300指数盈利增长率将达6%-7%，支撑这一判断的关键因素包括：上市公司持续加大研发创新与资本开支投入，在人工智能、高端制造等领域保持全球竞争优势；房地产市场企稳与消费增长加速的拐点有望出现，带动相关行业盈利改善；财政政策与货币政策的多重支持，将进一步助力盈利增速攀升等。

“2025年的市场已经证明，基本面优异的板块受宏观变量、政策波动的影响有限，盈利增长才是支撑股价的核心动力。”王滢说。

坚持“杠铃式配置”策略

在配置方面，王滢提出“杠铃式配置”策略，即在把握成长性的同时应对市场不确定性，通过“高成长+稳收益”的组合实现攻守平衡。

她建议，“杠铃式配置”的一端是把握与国家中长期战略契合的高成长机会，重点配置人工智能、高端制造、自动化、机器人、生物科技等领域优质个股；另一端则是配置高质量红利股与保险板块以抵御波动。

“红利股估值合理且现金流稳定，能够有效平滑短期市场不确定性；保险板块则兼具3%-5%的红利分红、与股市的高联动性及国债收益率上行带来的支撑，从2025年年中到现在已超跑恒生中国企业指数近30个百分点。”王滢说。

王滢进一步表示，从6-12个月的维度来看，2026年全年A股和港股应该是并驾齐驱的走势，但两者的个股选择具有一定的独特性和稀缺性，可以将目标更多地聚焦于两边更为独有的投资机会。

具体来看，王滢认为，港股的优势在于优质的互联网上市公司，以及一些超大盘、流动性很高、正在向人工智能方向转型的大盘股票。对于一些对红利、尤其是持续稳定现金流收入有要求的投资人来说，一些A股与港股两地上市的企业，特别是分红较多的公司，在港股的估值相对更具吸引力。

而A股市场的核心优势则在于全球稀缺的投资标的，“目前非常受到国际投资人青睐的机器人、自动化、高端制造、电池、生物科技和制药等领域，都是A股独有且机会非常丰富的板块。”王滢强调，这些投资标的不仅在A股和港股的选择中稀缺，放眼全球也十分稀缺，并且在A股市场高度集中，因此这样的配置更为有效。

对于A股独有的传统消费板块，王滢认为目前虽受宏观环境压力相对低迷，但长期值得关注，“随着经济环境的逐渐改善，未来在某个时点，这些A股特有的传统消费个股的机会，也会迎来更多投资人的配置。”

对于近期波动明显的科技及创新板块，王滢表示其长期投资可行性非常高，但短期部分小众赛道存在过热拥挤问题。“从去年12月到目前，仅一个半月时间，A股的ETF净流入就达800亿人民币左右，其中超过一半的资金进入了近期相对火爆的商业航天、脑机接口等新兴且相对小众的领域。”

她提醒，个股的选择非常重要，“我们不建议大家蜂拥参与那些估值已非常高、未来多年成长空间已被市场完全预期的股票，相反，应选择那些未来盈利增长确定性较高、估值相对合理的个股进行合理布局，尤其在短期市场过热的情况下，甚至进行短暂的抽离也是必要的。”

澎湃新闻记者 孙铭蔚