本文来源：时代周报 作者：闫晓寒

已登陆深交所12年的“猪王”牧原股份（002714.SZ）即将在港交所实现二次上市，形成“A+H”的双重资本布局。

1月29日，牧原股份开启招股并在港交所发布本次发行上市H股招股说明书。根据招股书，牧原股份本次全球发售H股基础发行股数为2.74亿股，其中初步安排香港公开发售股数约占全球发售总数的10%，国际发售股数约占90%。

牧原股份本次H股发行的价格最高不超过每股39港元，若超额配股权未获行使，募资净额为104.59亿港元。按照牧原计划，其H股香港公开发售于2026年1月29日开始，不晚于2月4日前公布发行价格，并将于2月6日在港交所上市。

参照牧原股份1月29日在A股46.33元/股（约合52港元）的收盘价，港股发行最高价格较A股折价约25%。

从2025年5月向港交所提交上市申请，到2026年1月16日通过港交所上市聆讯，再到1月29日开启招股，牧原股份港股上市之路走得较为顺畅。

而在当前生猪养殖行业整体低迷、各大猪企利润承压的背景下，牧原股份赴港上市是其打开新融资渠道的重要一步。牧原股份表示，募集资金净额约10%，即约10.46亿港元将用作营运资金及一般企业用途。

图源：图虫创意

基石投资者认购半数股份

根据牧原股份最新发布的招股书，其募集资金净额的60%将用于挖掘海外机遇扩大商业版图，包括加强供应链发展并通过国际采购确保饲料原料的稳定供应，以及加强越南等东南亚市场的布局与覆盖等；约30%资金将用于未来三年通过研发投入推动全产业链技术创新，提升其在育种、智能养殖、生物安全等方面的竞争力。

牧原股份此次港股上市共引入15名基石投资者，基于最高发售价计算，基石投资者将认购的发售股份总数为1.37亿股H股，占据此次全球发售股份的50%。在全球发售完成后，这些全球投资者认购股份占已发行股本总额的约2.39%。

此次参与牧原股份认购的基石投资者阵容多元，包括美的发展控股BVI、中国中化等国内产业巨头，正大食品、丰益等国际产业龙头，平安人寿、大家人寿等保险公司，以及全球顶级基金等，上述基石投资者共认购6.85亿美元。

其中参与认购金额最高的Charoen Pokphand Foods（正大食品）认购2亿美元，丰益通过Wii Pte认购5000万美元，通过HPRY认购2000万美元。

正大食品和丰益均为农业企业，且均在东南亚国家布局。正大食品向50多个国家分销肉类及食品，在泰国、越南、印度、英国等17个国家设有生产基地；而总部在新加坡的丰益是棕榈油、粮油加工商，在中国、印尼等国家有庞大的分销网络。这两名基石投资者的参与或许能够加快牧原股份在东南亚市场拓展的脚步。

而在基石投资者中，有不少已经是牧原股份现有少数股东或其紧密联系人。根据招股书，富达基金、Perseverance Asset Management、上海高毅及华泰资本投资（与高毅场外掉期有关）、平安人寿保险、大家人寿、UBS AM Singapore、美的发展控股BVI及Millennium各自分别持有牧原股份已发行股本总额不足1%。

这其中，富达基金认购金额达8000万美元，中化香港认购6500万美元，香港豫农国际认购5000万美元。

牧原股份控制权高度集中，其控股股东集团（由实际控制人秦英林、钱瑛及牧原集团组成）共同持有约54.9%的总股本，在全球发售完成后，控股股东集团将持有约52.29%的总股本。

2025年前三季度资产负债率55.5%

2024年，牧原股份实现营收1379亿元，根据公司此前发布的销售数据，2025年累计销售商品猪7798.1万头。

根据弗若斯特沙利文统计，自2021年开始，牧原股份生猪出栏量连续四年全球第一；按生猪出栏量计算，其全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%。2019年，牧原股份开始切入生猪屠宰肉食业务。上述机构数据显示，2024年，牧原股份的屠宰头数为国内第一。

生猪养殖和屠宰肉食是牧原股份最主要的两大业务板块。最大收入来源生猪养殖业务中，最主要产品为商品猪，2025年前三季度，来自商品猪的收入占总营收比例为92.5%。

因此，生猪价格波动对牧原股份业绩影响较大，例如在生猪养殖周期低位的2023年，牧原股份净利润为-41.68亿元；而在猪价回暖的2024年，其净利润达到189.25亿元。

2025年，生猪供应逐渐充裕，需求相对稳定，对生猪价格造成下行压力。根据招股书，牧原股份2025年前三季度，生猪平均售价每头为1581.8元，而上年同期为1901.7元。牧原股份预计2025年净利润为不少于151亿元，相比2024年有所下降。

同时，牧原股份在招股书中称“可能面临流动性不足的风险”。

根据招股书，2022年-2025年前三季度，牧原股份净流动负债分别为155.89亿元、310.76亿元、241.58亿元、162.45亿元，主要为短期借款和应付账款。截至2025年11月30日，牧原净流动负债进一步增加至171.07亿元，其中短期借款为396.56亿元。

1月30日，牧原股份方面对时代周报记者表示，当前公司的负债中，银行提供的短期信用贷款占比较大，这是由于行业的特殊性。一般金融机构发放中长期贷款要求企业匹配和贷款金额足够的抵押物，而生猪养殖企业的资产主要为生猪和猪舍，生猪作为活体资产难以确权，猪舍主要建于租赁集体土地，金融机构普遍将其视为非有效抵押物，因此公司主要使用短期借款，导致整体债务中短期借款比例相对较高 · 。

降负债或是近几年牧原股份的核心目标之一。从降负债结果来看，牧原股份负债总额和资产负债率整体有所下降，2022年-2024年，其资产负债率分别为54.4%、62.1%、58.7%，截至2025年三季度末为55.5%；负债总额从2023年的1213.68亿元下降至2024年的1101.13亿元，2025年9月末，其负债总额继续下降至1003.16亿元。

“当前公司现金流安全稳定，货币资金储备充足，能够满足公司日常运营需求。”牧原股份对时代周报记者表示，公司已完成大规模产能建设，进入稳健发展时期，未来资本开支呈下降趋势，现金流会愈发充裕。“公司会持续推进降负债的工作，通过债务结构不断优化与资本开支精准管控，希望能够把资产负债率降到50%以下。”