于2025年7月29日递表港交所的问止中医，距离聆讯仅剩9天。

据悉，这是继2025年1月9日首次递表，7月9日失效后的第二次冲击。如果能够顺利上市，问止中医将是“中医AI第一股”。

在这样的关键时期，问止中医不仅要面对互联网医疗监管趋严的现状，还存在研发支出较少、依赖单一业务等弊端。这使其上市之路充满变数。

监管趋严合规性遭质疑

问止中医成立于2018年6月，是一家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，以线上互联网医院、线下中医诊所的医疗服务为主营业务，以及中医生活产品和“中医大脑”订阅服务。

2022年至2026年，问止中医所处的互联网医疗行业的监管体系从“宽松发展”转向“全面从严、精准治理”，形成以《互联网诊疗监管细则（试行）》为核心，覆盖资质准入、诊疗行为、AI应用、数据安全、药品销售、健康科普六大领域的全链条监管网络。

在这样的大趋势下，互联网医疗企业需投入更多资源用于资质审核、系统改造、人员培训、数据安全建设，中小企业压力尤甚；AI辅助诊疗企业还需调整定位，从“AI开方”转向“AI辅助医师决策”；健康科普平台则需剥离营销属性。

更为重要的是，监管合规成为互联网医疗企业上市核心关注点，问止中医首轮递表因合规问题被问询，招股书失效。

招股书显示，线上中医诊疗是问止中医的重要特色，2024年创收1.88亿元，占中医医疗服务业务的比例接近九成。而“中医大脑”是问止中医完成线上诊疗服务的技术支持。

尽管“中医大脑”是内地首个且唯一通过一家三甲医院临床一致性研究，并通过中国中医科学院中医药信息研究所专家评审的中医AI辅助诊疗系统，但目前并未获得药监局的相关批件，公司合规性备受挑战。

“中医大脑”存在认证资质疑问的同时，在问止中医业务模式中，还存在“纯中医治疗癌重症”的表述，备受消费者质疑。从数据上看，问止中医癌症义务收入已有下降，2024年来自癌症、疑难症的收入分别为0.58亿元、0.67亿元，分别同比下滑了5.26%、5.95%；从现实情况看，问止中医在不同平台均收到来自消费者的投诉，涉及退费难、服药后身体不适、虚假/误导宣传等，时间跨度为2024年1月到2025年3月。若公司被认定为虚假宣传，恐将面临行政处罚甚至业务停摆。

单一业务依赖近90%

通过招股书可看出，问止中医的业务主要分为中医医疗服务、中医生活产品（包括多种养生产品、在线录播课程及书籍）以及中医大脑订阅服务三大板块。

数据显示，2022年至2024年，问止中医的营收由6220万元增加至2.36亿元；截至2025年前5个月，问止中医营收约1亿元，同比增幅11.7%。但公司至今未盈利，2022年至2024年及2025年前5月，问止中医累计亏损约4.37亿元。

其中，问止中医的主要营收来自中医医疗服务，该业务包括预诊准备、人工智能辅助临床问诊、中医处方、开药及煎药服务。2022年至2024年该板块业务营收占比连续3年超过80%，2025年前五个月这一占比增加到89.6%，接近90%。

可以看出，问止中医对单一业务依赖较重，这可能导致公司抗风险能力薄弱，长期发展受限。一方面，单一业务的发展高度绑定所属赛道的景气度，一旦行业出现周期性下行、技术迭代颠覆或“黑天鹅”事件，企业将无其他业务板块对冲风险；另一方面，单一业务依赖会导致企业财务指标波动剧烈，进而影响融资能力和资本市场估值，而这对冲刺上市的企业尤为关键。

体现在问止中医身上，截至2024年，问止中医的医疗服务毛利率为57.6%，显著低于中医生活产品65.9%和AI订阅服务84%的毛利率，但医疗服务营收占比近90%，导致整体毛利率仅59.3%。

截至2025年5月31日，流动负债净额高达5.38亿元，而现金及现金等价物仅1.15亿元，短期偿债压力显著，问止中医的财务现状并不健康。

存在重营销轻研发隐忧

问止中医虽以“中医AI第一股”定位冲刺港股 IPO，但存在三大关键短板——年研发支出长期不足千万、AI核心技术壁垒薄弱、市场份额微小。这三大问题相互关联，既反映出公司“重营销轻研发”的战略倾向，也揭示了中医AI行业整体分散、技术门槛待提升的现状，为其IPO之路与长期发展埋下隐忧。

首先是研发，作为以AI中医为噱头的企业，问止中医的研发投入仅有千万元，甚至不到一千万元。数据显示，2022年至2024年公司研发开支分别为539.4万元、903.7万元、1048.4万元；销售开支则分别为872.5万元、2514万元、2887.2万元。

问止中医的研发投入与AI行业动辄数亿的研发投入形成鲜明对比。更值得关注的是，研发费用率从2022年的8.7%持续下滑至2024年的4.4%，而同期销售费用率始终维持在10%以上，呈现明显的“重营销轻研发”倾向。

有限的研发资金难以支撑问止中医宣称“技术护城河”的中医大脑系统的深度升级，尤其在大模型、多模态融合等前沿技术领域几乎空白。同时，AI系统训练需要海量高质量病例数据，研发投入不足导致数据采集、清洗、标注能力薄弱，病例库规模（约100万例）远未形成绝对优势。在中医AI行业普遍采用知识图谱+机器学习架构的当下，问止中医的“中医大脑”在算法层面无本质创新。

根据灼识咨询报告，按2023年人工智能辅助中医医疗服务收入计算，问止中医以1.5%的市场份额位居行业第一，前五名市场参与者合计仅占5.4%的市场份额；截至2023年末，中国内地共有1.26万家中医AI供应商，行业呈现“高度分散、无绝对龙头”的格局。

更严峻的是，问止中医的市场份额在2024年已下滑至1.3%，反映出其在竞争中缺乏持续增长动力。