四季度经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局。

从供给端来看，工业生产延续稳增长态势，对增长形成主要支撑。国家统计局数据显示，10月、11月工业增加值增速分别为4.9%、4.8%，有所放缓，但保持韧性。前11个月累计同比增长6.0%，民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬预计全年工业增加值增速为5.9%。

从需求端来看，温彬指出，四季度出口增速先降后升，表现出较强韧性，但社会消费品零售和固定资产投资增速则逐月回落。浙商证券首席经济学家李超指出，以旧换新资金前置与元旦“拼假”效应对消费构成托底，12月社会消费品零售总额同比预计小幅回升。

综合来看，李超分析认为，一方面，12月经济活动相较上月总体加快，随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上态势，顺利完成全年5%左右增长目标难度不大；另一方面，蓄势待春归，为2026年一季度开门红蓄势。

温彬预计2025年全年GDP增速落在5.0-5.2%之间，甚至有望达到5.1%，四季度GDP增速约为4.5%左右。

工业：2025年工业增加值增速显著高于GDP增速

2025年12月工业生产引领增长，蓄力2026年一季度开门红。

在李超看来，2025年规模以上工业增加值增速或为5.9%，显著高于GDP增速，强劲引领实现全年GDP增速目标。

李超分析认为，除去年同期较高基数外，一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，12月需求有所改善，节前商家备货、建筑业抢抓工程进度，新出口订单积极对需求有所支撑。

综合来看，制造业企业生产和市场需求均有所改善，生产改善强度略高于需求，工业稳增长从供给侧为2026年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。

国家统计局数据显示，12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，强于季节性，制造业景气度重回扩张区间。其中，生产指数较上月回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，新出口订单指数回升1.4个百分点至49%，均强于季节性。

重点行业中，12月高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为52.5%、50.4%和50.4%，分别比上月回升2.4、0.6、1个百分点，扩张势头明显加快。

李超还指出，工业稳增长政策稳增长与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产。

12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，全力巩固工业经济稳中向好态势，深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持工业大省挑大梁。同时提高行业治理效能，深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争。

李超认为，当前产能治理重点在提高重点行业标准、提高准入门槛治理落后产能，更侧重市场化法制化手段，产能过剩行业本身产能利用率较低，产能治理过程中并非限制符合标准的产能生产，因此对工业增加值的增速影响有限，这也符合工业稳增长稳住经济基本盘的基调。

李超预计12月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%，温彬预计同比增速为4.8%，与11月持平。

消费：2026年一季度消费将有所回升

12月，以旧换新资金前置落地，对社会消费品零售总额形成托底。在节假日带来的需求前置与场景恢复，与以旧换新对可选消费的托底共同作用下，有望推动12月社零同比在低位温和改善。李超预计12月社零增速同比预计为‌1.5%，小幅回升0.2个百分点。

2025年12月30日，国家发展改革委、财政部发布《2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》，并明确“已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新”。

“地方在年底旺季具备更充足的财政工具与操作空间，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善。”李超在接受中国网财经记者采访时表示，“资金提前拨付有助于缓解部分地区额度紧、兑现慢的约束，提升补贴可得性与兑现效率，进而对冲居民收入增速偏弱、价格因素扰动及高基数压力，推动社零增速在低位实现边际修复。”

李超还指出，2026年元旦假期与周末或年假触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复。交通出行、餐饮住宿、文旅娱乐及商圈零售等场景或迎来客流放大，带动服务消费韧性延续，并对线下商品消费形成外溢拉动。

展望2026年一季度，华创证券首席经济学家张瑜认为消费将有所回升。一方面，以旧换新政策延续实施，有助于稳定补贴类商品消费。另一方面，2026年元旦、春节假期较长，有助于增加居民出行，带动餐饮、零售消费。

出口：预计26年出口小幅强于2025年

先行指标指向出口上涨。国家统计局数据显示，12月份，我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%；进口订单指数环比持平。

李超预计12月出口增速3.9%，进口增速1.4%，2024年12月起“抢出口”高基数效应对出口读数形成一定压制。

李超还预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于2025年，预计全年同比增速6.6%。原因有三点，一是中美经贸关系趋于稳定，二是2025年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。