卡牌行业的上市故事还在继续。近日，北京超级玩咖科技有限公司Suplay Inc.（以下简称“Suplay”）向港交所主板递交上市申请，摩根大通、中金公司为联席保荐人。成立仅六年左右，凭借与《原神》《哈利·波特》等全球知名IP的合作，Suplay聚焦高端收藏级非对战卡牌，增长迅速，随着旗下品牌卡卡沃迪士尼100周年系列收藏卡、《哈利·波特》系列收藏卡的爆火，也逐渐被大众熟知。但与众多潮玩IP公司相似，Suplay也面临着高度依赖授权IP的风险，甚至在IPO前夕，公司的最大IP授权已到期。在竞争逐渐升温的卡牌行业中，Suplay能否成功实现上市，还是个未知数。

从潮玩平台到卡牌公司

Suplay成立于2019年，创始人兼CEO为黄万钧。公司最初主要通过微信抽盒机小程序售卖潮玩产品。2021年，Suplay收购了潮玩设计生产制造商“嘿粉儿”，并于同年成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷”，同年11月，米哈游领投了Suplay的A+轮融资，金额为800万美元，同时向其授权了旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，并在此后成为Suplay最大的外部股东，持股达11.86%。次年，Suplay推出了收藏卡产品线。

如今，Suplay的主要业务是通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌和潮流玩具及IP衍生产品。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年按GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。

近年来卡牌经济快速扩张，从“圈地自萌”走向大众视野。当卡游以奥特曼、小马宝莉等青少年大众IP和低价策略覆盖广泛年轻客群时，Suplay转而瞄准那些对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户，为他们提供比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品，如旗下品牌卡卡沃推出的迪士尼100周年系列收藏卡、《哈利·波特》系列收藏卡等。

正如Suplay在招股书中声称：“我们的卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间。这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。”“在我们收藏卡消费者中，约99.5%的收藏卡消费者为成年人，女性消费者占比为52.7%。”

在押注高端收藏的细分策略下，Suplay实现了快速增长，根据招股书，2023年、2024年及2025年前三季度，Suplay的营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元；对应净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元。

具体来看，Suplay的收入主要来自收藏品与消费级产品两大板块。其中收藏品主要对应卡卡沃品牌产品，消费级产品则主要为潮流玩具。此前Suplay来自消费级产品的收入占比更高，在2023年、2024年，该品类收入占比分别为67.1%、58.2%；同期收藏级产品的收入占比分别为32.9%、41.8%。不过，在2025年前三季度，公司收藏品的收入占比跃升至70%，而消费级产品的收入占比则降至30%。对此，Suplay在招股书中解释称，“主要是由于策略性地调整产品组合以将资源集中在快速增长的收藏品分部”。

就港股上市的相关问题，北京商报记者向Suplay发去采访函，但截至发稿未收到回复。

外部IP依赖风险凸显

作为一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，Suplay的主营业务围绕IP资源展开。但与众多潮玩IP公司相似，Suplay也面临着高度依赖授权IP的风险。目前Suplay拥有Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋三个自有IP以及22个授权IP。其中独家授权IP有空山基、中国冰雪运动国家队，剩余的则是全球头部IP持有方的非独家授权IP。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自授权IP的收入占比一路走高，分别为54.2%、85.1%、95%；而同期自有IP的收入占比则出现骤降，分别为40.6%、14.4%、4.1%。其中，在2025年前三季度，Suplay来自最大授权IP的收入占比已达到32.3%。

对授权IP依赖度逐渐加深的同时，公司的核心IP的授权还出现了不确定性。Suplay表示，截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管目前正就潜在合作进行洽谈，但无法保证能够成功续约或恢复合作，这无疑将对公司未来营收产生重大不确定性。

此外，Suplay也在招股书中坦言，“公司的IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向包括直接竞争对手在内的多家公司授予相同IP权利，这导致市场饱和及产品差异化降低，引发降价压力，进而可能侵蚀公司的利润率及市场份额”。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出，Suplay需构建可持续的IP护城河，加快自有IP孵化，可联动米哈游游戏生态开发定制化内容；与头部IP签订深度绑定协议，争取部分独家权益；搭建藏品评级与官方流转平台，提升用户黏性与藏品附加价值。

或许意识到对外部授权IP的依赖，Suplay计划一边拓展IP授权网络，一边培育自有IP。此次赴港上市，公司主要将募集资金用于多元化IP组合，包括拓展与头部IP授权方的合作领域并持续孵化自有IP；扩大销售网络；支持全球扩张，同时补充营运资金及用于其他一般企业用途。

另一方面，作为一个新兴且快速增长的市场，卡牌行业吸引了资本的持续下注，竞争也正逐渐升温。

以去年一年为例，2025年7月，以电竞卡牌为核心的不凡玩品获得上市公司汉仪股份的超亿元投资；8月，来自上海的卡牌公司闪魂，宣布获得了首轮数亿元的融资；9月，又一家卡牌公司——Hitcard也被传出正在推进上市进程，据其创始人赵云鹏透露，2025年上半年，Hitcard还完成了一笔融资；12月，集卡社所属公司杰森娱乐宣布完成新一轮数亿元战略融资。再加上于2026年1月1日启动港股上市进程的Suplay，已有3家企业启动IPO进程，开启对“卡牌第一股”的角逐。

卡牌行业热度不减，但资本化之路却并不顺畅。比如，Hitcard尚未传出上市的实质性进展。目前，这一领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如京华激光和拥有《铠甲勇士》等自有IP卡牌的奥飞娱乐，卡牌仅作为其业务板块之一，尚未跑出一家纯卡牌的上市企业。

北京商报记者 郭秀娟 王悦彤