立讯精密刚刚发了个公告，称公司核心业务推进有序，经营状况正常，不存在影响发展的异常情况。公司强调将依法追究不实传闻散布者的法律责任。

初看起来，这个辟谣是针对立讯精密丢了OpenAI大单的传闻，但仔细考究起来，会发现这个公告全是公式化套话，既没有明确丢了大单，也没有明确没丢大单。

辟了个寂寞。

不过，星空君认为，OpenAI的大单，并没有那么靠谱。OpenAI不见得能够成功。

按照奥特曼的描述，OpenAI 的首款 AI 硬件大概率会是一台“无屏、口袋级、始终在线”的语音优先终端，可类比把 ChatGPT 塞进一枚能随时唤醒的胸针或迷你智能音箱，再以此为中心向眼镜、耳机、录音笔等形态延展。

录音笔、胸针或者迷你音箱的形态，必然是要先连手机再上网的（也有可能用物联网卡的形式上网，但在很多国家普及难度很大）。

如果你用苹果、华为、小米手机，只需要用耳机，再启动大模型的APP待机，是不是就可以替代了？

反倒是眼镜、耳机、录音笔比较有前景，然而这些形态中国企业大部分都跑通了。

眼镜就不说了，小米、夸克都做到了白菜价，会用性价比把大品牌打的满地找牙。

说说AI耳机，星空君用过科大讯飞的AI耳机，现在AI耳机最大的作用是翻译，可以实现接近同声传译的效果。

除了科大讯飞，字节也推出了自己的耳机品牌：Ola Friend。接豆包大模型，效果其实比讯飞要流畅，还便宜一点。

甚至一些百元级的国产耳机也接入了大模型，效果还挺好！

OpenAI虽然对AI硬件寄予厚望，但星空君不看好。

一是放弃了中国市场。

比如中国用户无法使用ChatGPT，那么它的产品基本不用考虑卖到中国。按照苹果手机的销量占比来测算，这就等于主动放弃了全球四分之一的市场。

实际情况可能更糟，因为中国人对AI大模型的接受程度远远高于任何其他国家。

二是和手机不同的是，初创企业模仿和超越几乎没有难度。

据美国媒体报道，硅谷80%的AI创业企业使用的是中国的开源大模型，这也意味着，找中国公司代工AI硬件，再接入中国的开源大模型，成本要远远低得多。可以模仿甚至超越OpenAI的AI硬件。

一、立讯精密华丽三季报

立讯精密2025年前三季度实现营收2209.15亿元，同比增长24.69%；归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%。

数据来源：iFind

其中，第三季度单季营收964.11亿元，同比增长31.03%；净利润48.74亿元，同比增长32.49%。

公司整体毛利率从2024年的11.61%提升至2025年前三季度的12.15%，净利率从5.42%提升至5.76%，主要受益于高毛利产品放量和成本管控优化。

三大业务毛利率差异明显：

1、消费电子毛利率10.1%，同比微降0.39个百分点，但仍是基本盘（营收占比78.55%）。

消费电子业务仍是公司营收的压舱石，2025年上半年营收占比78.55%。

其中苹果业务包括iPhone 16钛合金中框，作为独家供应商，市场份额达50%，单机价值提升12%；AirPods Pro 3代工市场份额70%，空间音频芯片封装技术提升毛利率1.2个百分点至19.5% ；Apple Vision Pro独家代工，二代产品已进入工程验证阶段，预计2026年创收200亿元。

非苹果业务方面，公司通过收购闻泰ODM/OEM资产，拓展三星、小米等安卓客户，非苹果业务收入占比提升至25%。

2、汽车电子毛利率18%，显著高于消费电子，主要得益于莱尼线束技术整合与高端订单获取。汽车电子业务已成为公司增长最快的板块，2025年前三季度增速高达48%，预计全年营收将突破200亿元，占比升至8%以上。

3、通信业务毛利率13%，其中800G硅光模块毛利率高达25.3%，成为高增长引擎。

二、伴君如伴虎：果链的快乐与痛苦

为了确保供应链安全，库克习惯不把鸡蛋放在一个篮子里。果链企业的淘汰率高达30%以上，上年还在优秀供应商名单里看到的企业，下一年就被踢出果链。

哪怕富士康，库克也信不过。

于是有了立讯精密。

同样，库克对立讯精密也不放心。

另外，由于美国对进口产品的肆意加税，面向美国的iPhone17全部由印度组装。

苹果最新季度财报显示，印度工厂产量占比已提升至13%。而在iPhone17发布后，这个比例达到了20%。

也许有一天，所有iPhone都会在印度组装？

高端核心配件在欧美日韩生产，低端组装在印度，那国内的果链企业靠什么吃饭？

尽管立讯精密能够多元化转型越来越清晰，但对果链的依赖度依然过高，就像当年的欧菲光，公司承受不起突然失去苹果的打击。

暂时可以安心的一点是，苹果的印度工厂现在并没有能力生产苹果的大部分配件，仅仅是进行组装而已。

苹果中低端的配件，还是以中国的果链企业为主。

只是立讯精密们必须未雨绸缪，考虑到极端情况下的转型发展。

三、脆弱的资金链

立讯精密是一家重资产企业，重资产企业最大的特点就是资金链非常脆弱，靠巨额的借款撑着。

公司2025年长短期借款合计逼近900亿元，稍有不慎，就会灰飞烟灭。

数据来源：iFind

结合公司现金流量表，我们会发现公司的现金流状况比较紧张。

衡量一家企业现金流的最有效的指标，是自由现金流。

自由现金流是一家公司真正可以用来投入再生产的现金，代表了公司真实的盈利能力，不过严格意义上的自由现金流计算公式比较复杂，普通投资者计算起来比较繁琐。

为了方便理解，星空君用简化公式来计算：现金流量表中的经营性现金流量净额减去购建固定资产、在建工程、无形资产的现金流，二者的差可以约等于自由现金流。

一般来说，发展期的初创企业，新建生产线等固定资产投资比较大，导致自由现金流紧张。立讯精密虽然仍在扩张，但不应该再出现扩张用的资金远远大于经营性现金流量净额的情况。

数据来源：iFind、

从近年来的现金流量表看，公司的自由现金流压力非常大，年报中，只有2023年和2024年为正数，其他年份都是较大额的负数。三季报中，近年来均为负数。

增收增利不增钱，是众多果链企业都在面对的难题。