文｜胡香赟

编辑｜海若镜

12月30日，英矽智能在港交所挂牌上市，收盘涨幅约为25%。上市前一日,暗盘一度上涨200%，收涨50%，公开发售获超1400倍认购。

英矽智能在本次IPO中的募资金额接近23亿港元，是2025年港股未盈利生物科技企业IPO中募资金额最高的。其中，礼来、淡马锡、施罗德等15家基石投资者的认购比例约为39%，基石投资人覆盖了全球制药巨头、国际主权基金、大型资管公司、龙头公募、险资等多种类型。其中，礼来总部今年首次出现在港股上市创新药企的基石投资人名单中。

能吸引诸多投资机构在自己的生态圈中占位，与英矽智能本身的AI制药属性高度相关。从礼来、罗氏等跨国药企加码，到英伟达近3年内跨界“狂投”近20家AI医疗概念公司，在AlphaFold3等AGI技术进步的加持下，AI制药的临界点正在到来。

2023年开始在国内谋求上市至今，历经4次递表，英矽智能终于成功上市，这也是资本市场对AI制药从质疑到认可，最终锚定其为确定性赛道的缩影。

平台能力验证

全明星基石阵容、AI制药标的稀缺，都让英矽智能备受市场关注。而支撑其市值和股价表现的，还是其自身业务基本面。

英矽智能最核心的AI药物发现及开发平台Pharma.AI，具备针对小分子和生物药的靶点发现、分子生成和临床试验优化等能力。

举个例子，药物早研的难点在于找到合适的临床前候选药物（PCC），它直接关系能否顺利开展后续临床试验。

据英矽智能介绍，基于Pharma.AI开发新药，效率上，从靶点发现到筛选出PCC，研发时间可缩短至1年到1年半，约为传统方法的1/3；质量上，只要合成数十个到200个分子，就可能产生一款有资格开展人体临床的PCC，是传统制药模式试错成本的1/10；成本上，则只需要200-300万美元，是原来的1/5。

如今，英矽智能已基于Pharma.AI开发了20余项临床/IND阶段资产，平台的成药能力初步得到验证。

这也是体现AI制药公司竞争力的关键。过去数年间，AI在提高新药研发效率上的作用已得到行业认可，但再下一步，证明AI能攻克难成药靶点，且能使其成药、上市销售，决定着AI制药企业能走多远。

本次IPO，近半数募资资金将被投入于核心管线的临床试验推进。

图源：英矽智能招股书

以进展最快的TNIK靶点小分子候选药物ISM001-055（Rentosertib）为例，其核心适应症特为发性肺纤维化（IPF），这是一种会造成患者肺功能不可逆下降的疾病，重则导致死亡。但现有药物只能延缓肺功能下降，患者生存期获益并不明显。因此，开发能够恢复肺功能并逆转疾病进展的新药就十分关键。

2023年，Rentosertib同步在中、美启动IIa期临床，在国内的IIb/III期临床预计在明年上半年启动。IIa期临床结果称，接受每日一次60mg治疗的患者的用力肺活量（FVC）平均改善98.4毫升，这证明其“具备改善患者肺活量的效果，和潜在的抗纤维化及抗炎作用”。

得益于此，该药已获得中国药品审评中心的IPF突破性疗法认定、FDA孤儿药资格认定。但从市场角度，IPF其实属于罕见病的范畴，适用患者人群或许有限。

另外，同期其他技术路径的新药研发竞争也十分激烈。比如勃林格殷格翰的PDB4B抑制剂那米司特片已经在国内获批。相较之下，Rentosertib距离完成III期临床、申报上市可能还要2、3年的时间。

除了该管线，英矽智能的后续管线储备仍然充足，进展快者，如治疗炎症性肠病的SM5411也已进入II期临床，另有多款I期临床产品被BD或在自研中。

英矽智能招股书规划称，未来，预计每年能开发4-5个临床前候选药物、将1-2个项目进入临床开发阶段。

BD造血，商业模式升级

从商业模式的角度，英矽智能的主营业务包括自研管线、AI+CRO服务和软件销售三种。在招股书中，前述自研管线产生的BD授权收入与AI+CRO服务收入被一起计入“药物发现与管线开发”中，与软件销售相区分。

这两大板块构成了英矽智能的核心收入来源。2022年到2024年，药物发现与管线开发板块，对应收入分别为2864.8万美元、4781.8万美元、7973.3万美元，占总收入的92%-95%不等。

图源：英矽智能招股书

另外，英矽智能的软件销售主要作为链接起下游客户的出口，当前积累了150余名客户，按需订阅和本地化部署两种模式，最高年费分别为20万美元、52.5万美元，在公司收入中的总占比在10%以下。

有关注英矽智能的药企从业者认为，现有模式下，英矽智能的优势恰在于“批量、快速生产Pre IND资产的能力，如果BD能力跟得上，理论上能实现商业模式闭环”。

就像同样依靠平台型策略，通过源源不断生产早期新分子、达成BD交易的和铂医药，近两年披露的BD授权总金额已接近80亿美元，公司2025年年内股价涨幅达到550%。

这也是英矽智能想达成的目标。为此，公司没有选择通过中介BD，而是组建了一支覆盖北美、欧洲和亚太地区的10人左右的BD团队，由创始人、首席执行官Alex Zhavoronkov带队。

截至目前，英矽智能达成的直接BD合作有4项；此外还与礼来、赛诺菲、复星等国内外大型制药企业达成基于Pharma.AI平台的药物发现类合作，到今年6月的客户数量已达61名。各类首付款和里程碑付款成为公司过去几年来的核心收入来源。

以2023年与纳斯达克公司Exelixis达成的合作为例：交易对象是一款靶向BRCA突变肿瘤的合成致死靶点USP1药物ISM3091，也是近年来肿瘤新药的热门开发方向，已推进至I期临床。Exelixis由此成为英矽智能在2023和2024两年里的第一大客户，当期确认收入分别为3902.2万美元和5199.5万美元，均占同期总收入的六成以上。

英矽智能联合首席执行官兼首席科学官任峰曾公开表示，如果能持续按照这个趋势，每年做成1-2个BD授权、英矽智能的商业模式就能“基本走通”。

反映到财务表现上，英矽智能在2022年到2024年的扣非后亏损从7080.4万美元降至2266.5万美元，2025年上半年为1540.9万美元，可以体现其亏损预期在下调。

但如果从更宏观的视角出发，无论是开展BD交易还是申报上市，医药行业的评估方法都十分成熟。在这个阶段，一款新药是否由AI设计，已并非买方最关注的要点，核心仍取决于分子本身的价值，如成药性、是否具备差异化和创新性、临床进度等。

对于AI制药公司而言，在药物研发场景，AI的技术价值，不仅是形成有意义的药物资产组合，更是看AI是否能提高整体研发效率和成功率，从而升级公司的商业模式，使其更快产生现金流，提升药物研发企业的安全性和资本回报率。