2025年末的IPO市场格外火热。

先是摩尔线程、沐曦股份陆续登陆A股，后是智谱、MiniMax冲击港股IPO。

12月19日，智谱通过港交所聆讯并披露了招股书。48小时内，MiniMax也跟随其后。

政策开闸、企业抢滩......2026年将迎来IPO大年

除了大模型领域，目前在正在排队IPO的还有宇数科技、云深处科技、壁仞科技、长鑫存储......涵盖了机器人、AI芯片等领域。

根据IT桔子数据库和公开资料，目前至少有47家科技公司在排队IPO，其中有29家公司递交或更新了招股书，3家处于聆讯阶段，3家启动公开招股。

与摩尔线程、沐曦股份同属中国GPU“四小龙”的壁仞科技，也在12月22日启动招股，预计募资42.1-48.5亿港元，计划于明年1月2日挂牌，加速冲刺“港股GPU第一股”。

同样在冲刺的还有智谱和MiniMax。若上市流程进展顺利，它们有望成为内地企业赴港上市“报备制”以来，在港通过聆讯最快的案例。

2025年以来，AI赛道的IPO进程加快，科技小龙迎来了上市潮。这背后既有政策推动，也有资本市场的助力。

今年，陆续出台了诸多专项政策，为科技公司的上市进程大开绿灯。

2025年5月，香港证监会和香港交易所正式推出“科企专线”，为特专科技公司（如AI领域）、生物科技公司提供更高效便利的上市服务。

港交所-第十八C章 特专科技公司上市规则解读，图片源自华谊信资本集团

港交所的18C规定，极大地降低了特专科技公司的上市门槛，支持目前尚未商业化或尚未盈利，但具备发展或投资潜力的新兴公司上市。

不仅如此，今年6月，中国证监会进一步深化改革的“1+6”政策措施，包括设置科创板科创成长层，重启第五套上市标准（允许未盈利企业上市）等。

对于仍属于初创期或成长期的科技公司而言，这一系列政策成了一条上市“快车道”。

前有智谱，后有MiniMax，“全球大模型第一股”要来了？

“全球大模型第一股”花落谁家，目前还是未知数。

但通过招股书，我们可以从中了解到大模型赛道的两种不同的商业模式和发展路径。

智谱是B端服务路径，主要靠本地化部署来盈利。2022年至2024年，智谱收入连续三年营收翻倍。

与之不同的是，MiniMax则走出了C端产品全家桶、全球化的路线。在三年九个月的时间里，MiniMax一共赚了0.87亿美元（折合6.15亿元），其中今年前九个月营收同比增长超过170%。

从毛利率上看，智谱和MiniMax也跑出了不错的成绩。前者一直维持50%及以上的毛利率，而后者则实现了由负转正的转变。

然而，在这两份亮眼的成绩单背后，却也背负着不小压力。

招股书显示，2022年后的三年半时间里，智谱赚了6.85亿元，同时也亏了62.47亿元，经调整后的净亏损合计49.36亿元。同样，2022年至今年前三季度，MiniMax经调整后的净亏损也有5.31亿美元（折合37.33亿元）。

高投入是科技公司出现亏损的共同原因。就拿智谱来说，三年半时间里，研发开支占据营业收入的比例一路高涨，甚至占到了845.4%。

虽然两家公司已完成了多轮融资，累计筹集了超两百亿元，但仍面临不小的资金消耗压力。毕竟，大模型实在是太烧钱了，但似乎也不得不继续烧。

对此，智谱在招股书中坦言，“若我们无法在实现技术创新的同时持续投资于研发活动，我们的业务、经营业绩、财务状态及前景可能受到重大不利影响”。

这也是科技公司想要寻求IPO的一大助推器。

智谱招股书披露，“收入的增长将逐渐弥补相关成本及开支，从而减少我们的总体净亏损。”智谱计划通过凭借中国LLM市场的增长潜力、技术领先地位以响应新兴市场的机遇，从而持续实现增收。

而智谱此次募集到的资金，绝大多数也将用于AI。其中，有七成比例计划使用于增强通用AI大模型研发上，一成将用于优化MaaS平台，这也是其当前的主要收入来源之一。

MiniMax亦是如此，未来的产品竞争力取决于研发，其未来五年的资金也将主要用于大模型、AI原生产品开发等。

科技小龙扎堆上市，AI竞赛进入资本化新阶段

回顾过往的上市战绩，科技公司也曾创造不少股市神话。

2020年，寒武纪在科创板上市，计划募集资金25.8亿元。上市首日，寒武纪表现强劲，股价暴涨近7倍，市值高达近千亿元。随后，寒武纪股价历经了起起落落。

一直以来，寒武纪的高投入、高亏损备受质疑。2024年，寒武纪终于穿越了七八年的连亏周期，在第四季度迎来了首次转正。

今年，寒武纪也继续保持着盈利趋势，首次实现了半年度的盈利。8月，它还一度超越了贵州茅台，成为了新晋的“股王”，甚至被网民们戏称为“寒王”。

这背后，是双赢甚至三赢的结果。

成立了4年的寒武纪，从成立到最终上市仅用了不到4个月（约116天），比以往常规的IPO流程都要快很多。寒武纪通过IPO及后续定增募集数十亿资金，解决了长期研发投入的烧钱问题。同时，它的上市，有助于带动AI芯片产业上下游的发展。

本月敲开上市大门的摩尔线程、沐曦股份也迎来了暴涨。摩尔线程涨幅一度超500%，中一签可盈利近27万元，成为2025年以来科创板涨幅最高的新股之一。

不过，12月24日上午，它们双双走跌，跌幅超过6%，比最高点跌幅超过了三成。

可见，在这个AI中场时刻，上市敲钟并不是终点，AI竞赛故事还在后半程。