作者 | 煜禾

仅仅用67天，美国老牌科技巨头甲骨文（Oracle），就完成了从老板登顶全球首富，到公司股价腰斩的轮回。

与此同时，甲骨文的信用违约互换价格（CDS），不仅飙升至五年新高，甚至直逼08年金融危机，意味着公司的财务状况急剧恶化。

你或许不知道甲骨文这家公司，但你一定知道AI，也知道英伟达。

海外知名博主zerohedge形容，“如果说英伟达是本周期的煤矿，那么甲骨文就是金丝雀”。

现在这只金丝雀非常不安，煤矿的红灯也开始闪烁。

其实表面看甲骨文的最新财报，数据是很光鲜的：

在手订单（RPO）暴涨438%，高达5230亿美元；

云计算整体收入约 80 亿美元，同比 +34%；

调整后的每股盈余（EPS）2.26 美元，大幅高于预期。

乍一看赢麻了，仿佛未来十年的钱都已经落袋为安。

但那只是纸上画的饼。跟远大的前景相比，市场更担心甲骨文当下的现金流失血。

为了支撑这场AI豪赌，甲骨文大举投资，导致当季自由现金流为负100亿美元，近20年来罕见。

这是什么概念？

市场本来预期是-52亿，结果直接亏了两倍。账上现金仅剩100多亿，却喊出了500亿的资本开支计划。

这就像是，口袋里只有买自行车的钱，却贷款订了一辆法拉利。

其实最要命的还不是缺钱，而是对未来的回报前景不明，不确定性极大。

甲骨文9月初的那场暴涨，主要是跟OpenAI签了3000亿的大订单。

这个合作看起来是强强联手，但实际上却是甲骨文自己的豪赌，双方的权利和义务并不对等。

甲骨文这边，为了建设数据中心满足客户需求，甲背上了长达15年的土地和基建租赁任务，不可撤销。

而客户这边，承诺仅5年。OpenAI的合同里有一个“逃生舱”条款：5年到期后，有权选择退出。

甲骨文对OpenAI是高度定制和依赖的，但后者却多处备份，跟多加公司达成合作。

这种合作的不对称性，也是甲骨文的老对手微软，没有进一步加大跟OpenAI独家合作的重要原因。

这种商业关系，换成另一个场景则更好理解：

你贷款30年买了一栋豪宅，专门租给一个富二代，富二代只签了5年租约。

5年后，如果相安无事继续租，继续合作那是最好的。但如果富二代破产了，或者不喜欢这房子了，拍拍屁股走人，他甚至可以去租别人的房子。

而留给你的，是空荡荡的机房，和还得还10年的巨额房贷。

一旦OpenAI增长或需求不及预期，甲骨文砸进去的千亿美金，将沦为坏账。

现在祸不单行的是，这个租给富二代的豪宅，可能还要推迟交付。

BBG上周五报道，甲骨文的数据中心建设可能延迟，虽然官方辟谣了消息，却没有给出具体的项目时间表，玩文字游戏，这一消息也直接导致甲骨文股价再创本轮调整的新低。

背后的原因也不难理解，即便算法可以一键生成，但变压器需要铜线去绕，混凝土需要时间去干，熟练的焊工需要一个个去找。

超级算力中心建设遇到短缺的电力和工人，这不仅是甲骨文股价的黑天鹅，也是美国制造业回流的最大障碍，花钱也不见得能解决。

穿越迷雾，再看这场赌局的底牌，就能理解资本市场的恐慌。

虽然甲骨文通过出售Ampere股权换来了27亿美元的“利润”，勉强给账面续命。

剥去这层遮羞布，我们看到的是一家虽然前景广阔，但当下利润率因投资而重挫、现金流腰斩、负债滚雪球的裸泳者。

如果甲骨文无法证明它能迅速把投入变成真金白银，它将成为戳破AI泡沫的第一根针。

他向市场证明一个残酷的现实：仅靠囤积算力并不能产生商业闭环。

倒计时已经开始。

对于投资者而言，是时候关掉那些宏大的故事PPT，低下头，死死盯着那行红色的现金流数据了。

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