在营收排名前十位的券商中，招商证券的业绩增速排名落后。

文/每日财报 楚风

在金融加速出海的背景下，招商证券也在持续开拓海外市场。近日，招商证券发布公告显示，公司同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元，首次增资对象为招商证券（香港）有限公司，增资规模不超过40亿港元。

招商国际是招商证券海外市场的主要运营平台。近几年以来，招商国际的营收规模增长较为缓慢。2019年至2021年，招商国际的业绩持续增长，曾在2021年创造历史高点；2022年业绩急转直下，一度出现亏损。

《每日财报》注意到，今年资本市场走强，证券行业普遍获益颇丰，尤其是自营业务为券商贡献较大收入弹性。对比之下，招商证券的业绩落后于规模相近的券商，背后正是自营业务收入不及预期。

今年前三季度，招商证券的营收与净利润同比增速低于30%，在排名前十位的上市券商中排名倒数第二。第三季度，招商证券扩大业务规模，多项风险指标有所下行，流动性覆盖率和净稳定资金率降幅较大。

加快开拓海外市场，

新增长点仍需培育

券商加快开拓海外市场已是大势所趋。证券行业面临竞争激烈及同质化困境，不少券商通过同业合并和开拓国际市场来推动高质量发展。在国际市场方面，头部券商正通过跨境一体化服务能力和多元业务布局，开启新一轮竞争。

《每日财报》根据营收排名前十位的券商名单，梳理出各家海外营收数据。中金公司、国泰海通、广发证券等券商均在国际市场取得良好成绩，境外收入分别为40.24亿元、24.59亿元和11.40亿元，同比增速均超过70%。招商证券的海外收入为4.77亿元，同比下降10.32%，相比中金公司等券商还有不小差距。

招商证券将国际市场视为重要发力点。12月8日，招商证券发布公告称，公司同意由招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。首次增资对象为招商证券（香港）有限公司，增资规模不超过40亿港元。

招商国际是招商证券海外市场的主要运营平台。公开资料显示，招商国际通过设立不同子公司分别经营证券及期货合约经纪、上市保荐、财务顾问、企业融资、投资管理、资产管理、市场研究等业务，以及子公司所在地监管规则允许的其他业务。

《每日财报》注意到，在头部券商中，招商证券的海外营收规模相对较小，近几年业绩波动性较大。2019年至2021年，招商国际实现收入分别为8.94亿港元、11.50亿港元和17.31亿港元，实现净利润分别为2.16亿港元、5.06亿港元和8.76亿港元。

2022年，招商国际业绩“变脸”，实现营收为3.09亿港元，净利润亏损3.04亿港元。2023年及2024年，其业绩回暖，营收分别为10.01亿港元和11.99亿港元，净利润分别为2.21亿港元和4.57亿港元。

另一方面，招商国际的负债率持续高企。据招商证券披露，截至今年一季度末，招商国际的资产总额为512.88亿元，负债总额为412.80亿元，净资产为100.08亿元。

招商证券还做出特别风险提示：剔除客户资金后，2024年末及2025年一季度末招证国际、招证投管香港资产负债率超过70%，请投资者充分关注担保风险。

业绩增速相对靠后，

上半年自营收入下降

今年以来，A股市场走强，券商普遍迎来“丰收期”，大部分公司都交出良好的成绩单，部分公司的净利润呈现翻倍增长。据《每日财报》梳理，今年上半年，营收排名前十大的券商中，全部公司营收超过100亿元，头部强者恒强趋势持续加强。

其中，招商证券营收排名刚好在第十位，营收与净利润同比增速仅为个位数。具体来看，上半年，招商证券实现营收为105.20亿元，同比增长9.64%；实现净利润为51.86亿元，同比增长9.23%。该营收与净利润增速在营收排名前十大券商中位列倒数第一。

分业务来看，招商证券的财富管理和机构业务包含经纪与财富管理、资本中介和机构客户综合服务等三大细分板块。上半年，该业务实现收入为59.32亿元，同比增长30.86%。该业务成为公司业绩增长的主要动力，显现出业绩增长很大程度依赖于资本市场的活跃。

财富管理和机构业务展现出诸多亮点。经纪与财富管理方面，财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长45.53%、23.99%。机构客户综合服务方面，托管外包产品数量3.56万只，规模3.52万亿元。财报显示，截至今年中期，其私募基金托管产品数量市场份额达21.52%，连续十二年保持行业第一。

招商证券的投资与交易业务主要包括权益投资、衍生金融工具的交易和做市、固定收益投资、大宗商品、外汇业务以及另类投资业务等，对应其他券商的自营业务。

《每日财报》注意到，随着资本市场走强，不少券商通过自营业务推动业绩强势增长，而招商证券的业绩增速低于相近规模的券商，主要是因为投资与交易业务收入下降。上半年，投资与交易业务实现收入为25.59亿元，同比下降16.66%。不难看出，招商证券未能从资本市场的估值修复和波动中取得投资回报。

内控第三季度业绩回暖，

或正在扩张业务

今年第三季度，招商证券的业绩增长较快，背后正是经纪业务和自营业务收入增加。当期，其营收与净利润同比增速分别为64.89%和53.45%。由于上半年受自营业务拖累，今年前三季度，其营收与净利润同比增速分别为27.76%和24.08%，该增速在前十大券商中排名倒数第二，仅高于华泰证券。

资本实力和风险指标方面，招商证券的经营状况可谓忧喜参半。截至今年三季度末，其净资本为842.69亿元，较去年末反而减少31.43亿元；净资产较去年末增加46.18亿元，使得净资产/净资本较去年减少5.43pct，或反映出公司加大风险资产投资。

值得关注的是，表内外资产总额达到5187.87亿元，较去年末大幅增加。今年中期，表内外资产总额尚为3688.83亿元，较去年末有所减少。也就是说，仅在第三季度，表内外资产总额就增加约1500亿元，直接推高了风险资产规模和流动性需求。

数据显示，风险覆盖率有所增加，但是流动覆盖率和净稳定资金率却明显下降。其中，流动覆盖率为144.92%，较去年末减少64.06pct；净稳定资金率为149.98%，较去年末减少20.74pct。

由于表内外资产总额是券商所有经营活动和风险承担的图景，结合流动覆盖率和净稳定资金率下降等因素，这或反映出招商证券在第三季度快速扩张业务，导致流动性匹配能力有所削弱。

总结来看，招商证券将海外市场视为业绩发力点，以增资的方式扩大海外的业务规模。今年上半年，其业绩增速低于相近规模的券商，自营业务收入下降，暴露出公司未能抓住资本市场机遇的问题。第三季度，其大幅扩张业务，也积累不少风险，流动覆盖率和净稳定资金率均出现下滑。

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