2025.12.11

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作者 |第一财经 揭书宜

近日，泡泡玛特（09992.HK）股价持续下跌，12月8日股价跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8月高点339.8港元/股以来，其累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）。

在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的神话。

在股价一路高歌猛进的时间段里，泡泡玛特的业绩也在逐步上涨。2024年上半年，泡泡玛特的净利润为9.2亿元，2024年全年则斩获了31.3亿元的净利润。进入2025年，单是上半年泡泡玛特就赚了45.7亿元。

股价的暴增一定程度上与泡泡玛特旗下的头部IP——LABUBU爆火有关。虽然LABUBU诞生于2015年，但直至2025年，这个有着九颗牙齿和尖尖长耳朵的形象才成为“流量密码”。

随着一些外国明星、公众人物开始展示LABUBU，LABUBU也逐渐走向海外。相关产品不仅国内火热销售卖到断货，海外门店也排起长队，可谓“一布难求”，二手交易平台的价格也水涨船高。LABUBU在全球范围内的热度越来越高，助推泡泡玛特市值屡破新高。

除此之外，“星星人”“哭娃”等IP在二手市场也出现了不同程度的涨价。

不过，随着泡泡玛特产能的扩大，部分IP的热度正在降温，毕竟物以稀为贵。今年8月，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰表示，以毛绒玩具为例，现在一个月的产能是去年同期的十倍以上，现在是3000万只左右。目前还处于“追产能”的阶段。

但资本市场却对此有所担忧。据香港《经济日报》，德银发布的报告称，为满足激增需求，Labubu产能从上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只。对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，普及往往是热度衰退的前兆。报告称，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退。其中，Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而Labubu3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价。

另一方面，消费者开始出现审美疲劳，一些IP在二手市场的价格逐渐下跌。今年三季度发售的迷你版Labubu，9月时该系列整盒14款（A-M）的价格一度达到2000元以上，如今价格已回落至1100元左右，跌幅逾40%。

随着股价与产品价格的双双回落，无论是泡泡玛特的股票还是其潮流玩具，都已不再具备理想的理财属性。

不过，早在2024年业绩会上，泡泡玛特管理层就表示，“我们希望卖的是好的产品，而不是理财产品”。

产业时评人张书乐告诉第一财经记者，无论是盲盒，还是其他二次元周边，本身没太多价值，主要是靠其IP来增益价值，加上隐藏款的稀有性来提升价值而已。目前，盲盒也暂时没有成为“收藏品”，更多的是提供二次元粉丝赏玩的情绪价值。同时，对于泡泡玛特而言，还有进步空间，譬如IP的故事厚度不够，IP矩阵依然不够丰满，IP的变现场景仍有所局限。

张书乐进一步表示，股价本身也是照妖镜，此前资本热炒和LABUBU红火，确实让泡泡玛特无论是股价还是产品上都被外部加持了大量虚火，这对于一个上升期公司而言，也是双刃剑，即在朋友圈极速破圈的同时，也暗藏捧杀危机。因此，在LABUBU热退潮后，资本市场和泡泡玛特都在积极修复市值、回归常态，毕竟，下一个LABUBU何时出现，还是玄学，只有内功修炼好，找到潮玩和中国制造无限组合的新爆点，才有大未来。

微信编辑| 小羊

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