一方认为是反映未来的“结构性短缺”，另一方则看作是由关税预期和套利驱动的“地理性库存错配”。但，永远要记住：没有只涨不跌的行情。

文/每日资本论

别眼巴巴地盯着黄金了，铜，快要高攀不起了。

12 月初，瑞士大宗商品交易巨头摩科瑞公司的一个举动，在全球铜市迅速掀起了惊涛骇浪。这家公司从伦敦金属交易所（LME）的亚洲仓库一次性提走了超过4万吨铜，这批货值高达 4.6 亿美元的红色金属并没有流向传统的亚洲消费市场，而是很快改变了目的地，横跨太平洋运往了美国。

消息一出，部分后知后觉的投资者猛然惊醒——一场席卷全球的“抢铜大战”早已悄然打响，铜这个工业金属的王者，正在完成从大宗商品到战略资源的价值跃迁。

市场数据已经释放出强烈的信号。纽约商品交易所（COMEX）的铜库存已突破40万吨大关，较去年年底增加了超过300%，占据了全球三大交易所总库存的62%。

与之形成鲜明对比的是，伦敦金属交易所的可用铜库存正在持续下降，截至12月3 日，LME 铜库存仅为162150吨，较年内高点缩水近半，其注册仓单更是大幅减少50225 吨，注销仓单达到56875吨，占总库存的35%。

这家总部位于日内瓦的公司在全球能源交易领域拥有举足轻重的地位，2022年总营收已达1740亿美元。它的金属业务负责人近期发出警告：“如果继续这样下去，到2026年第一季度，世界其他地区可能会面临无铜可用的局面。”

惯性问题是，2026年铜价还会继续大涨吗？

要理解这场抢铜大战的激烈程度，首先要聚焦于期货市场的价格表现。从国际市场来看，伦敦金属交易所3个月铜期货价格在2025年的表现堪称惊艳，年内涨幅超过20%。12月5日其价格摸高11705美元/吨，创出历史新纪录。纽约商品交易所的铜价也同步走高，CHCC铜价达到了549美元/磅，已接近历史高点附近。

国内市场的铜期货价格同样不甘示弱，以上海期货交易所的沪铜主连合约为例，其价格从 2025 年4月的7万元/吨附近，一路震荡上行，截至发稿已摸高92820元/吨，上涨势头强劲。

从价格走势的时间线回溯，这场“抢铜大战”的序幕表面上看起来是在2025年一季度就已拉开。当时，市场对美国加征铜关税的预期持续升温，直接导致COMEX铜相对LME和上海期货交易所铜价出现较大幅度价差。这一价差为贸易商创造了可观的套利空间，刺激贸易商开始将精铜向美国市场转移。

但事实上，早在2023年10月，美国商务部宣布将铜列入《国防储备法案》关键矿产清单，允许政府在“紧急情况下”动用战略储备；与此同时，欧盟也在酝酿类似政策，计划将铜纳入《关键原材料法案》优先清单。全球两大经济体对铜的“争夺”，正在重塑市场定价权。

于是，2023年三季度，全球铜库存开始呈现“结构性分化”：LME亚洲仓库库存从8月的12万吨骤降至12月的不足5万吨，而COMEX库存却从25万吨激增至40万吨。这种“此消彼长”的格局，与美国大规模囤积铜的迹象高度吻合。据美国地质调查局（USGS）数据，2023年前10个月，美国铜进口量同比增长34%，其中来自亚洲的供应占比从28%跃升至45%。摩科瑞的“提货-转运”操作，正是这一趋势的缩影。

美联储的降息周期也为大宗商品打开了估值修复的空间。2025年美联储进入利率下行通道，美元指数的走弱让以美元计价的铜资产获得了天然的溢价。同时，美国对2020年释放的天量流动性回收有限，市场整体流动性保持宽裕，大量宏观配置资金开始涌入大宗商品市场，铜作为兼具工业属性和金融属性的品种，成为了资金的重点配置标的。

此外，特朗普政府的关税政策让市场通胀预期维持在高位，进一步提升了铜的抗通胀配置价值，这些宏观层面的因素共同构成了铜价上涨的货币基础。

需求端强劲也是助推剂。随着全球能源转型加速，铜在光伏、风电、新能源汽车等领域的消耗量呈指数级增长。国际能源署（IEA）预测，到2030年，全球清洁能源领域对铜的需求将较2020年增长55%，占铜总需求的比例从12%提升至25%。以新能源汽车为例，每辆纯电动车的用铜量是传统燃油车的4倍（约83公斤），而充电桩、电网升级等配套设施的铜需求同样可观。

地缘问题进一步放大了供需矛盾。2023年，全球铜供应链遭遇多重冲击：非洲刚果（金）的钴铜矿因政局动荡减产；南美秘鲁的社区抗议活动导致多座矿山停运；俄罗斯铜因西方制裁出口受阻……这些事件虽未直接导致全球铜产量大幅下降，却严重干扰了供应链的稳定性，迫使下游企业提前囤货，进一步推高价格。

此外，金融市场更是起到了推波助澜的作用。2023年，全球大宗商品市场迎来“再通胀”交易潮，铜因其“工业金属+金融属性”的双重特性，成为资金追捧的标的。

值得注意的是，区域间的价差套利进一步加剧了市场的供应紧张。COMEX与LME之间的铜价溢价持续存在，尽管三季度和四季度的溢价较二季度有所回落，但均值仍维持在100到300美元/吨。这一价差吸引了大量贸易商将铜运往美国市场，导致非美地区的流通铜持续偏紧。

肯定有人会问，中国作为铜消费大国，而且对进口铜高度依赖，如何应对？

的确如此。中国铜资源的对外依存度已超过80%，且主要进口来源国集中在智利、秘鲁、刚果（金）等政治风险较高的地区。而且，中国铜供应链是“两头在外”——资源依赖进口，加工品依赖出口。一旦主要供应国出现政策变动或地缘冲突，国内铜供应可能面临断供风险。

也没有什么特别的方法，为降低对外依存度，必须开源节流。在开源方面，国内企业加大了海外资源并购力度。2014年，中国五矿集团收购秘鲁Las Bambas铜矿，成为了中国金属矿业史上迄今最大的境外收购。而紫金矿业2015年则以4.12亿美元收购刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿近乎一半的股权，该项目已成为全球第三大铜矿。

节流则是提高铜资源利用效率。《经济日报》的报道显示，中国再生有色金属产量约占全球产量的三分之一，成为全球有色金属再生产业的生力军。2021年至2023年，再生铜产量分别为365万吨、375万吨和410万吨。到2026年再生金属产量要突破2000万吨，预计到2030年，我国再生有色金属产量将达2800万吨，占有色金属总产量比重将提升至30%。

但即便如此，也只是有望在未来5-10年内将铜对外依存度降至70%以下。因此，铜的供应链安全仍是未来中国资源供给安全中不可忽视的问题。

重点来了！！！2026年，铜周期是机遇还是风险？

直接上干货。多方认为结构性短缺已经开启。花旗银行预测，在利率放宽、美国财政扩张及能源转型等多重因素推动下，铜价将在2026年第二季度达到每吨13000美元。摩根大通则将当前定义为“更急、更看涨的中场阶段”，认为美国市场的“虹吸效应”将迫使非美地区买家持续抢购现货。

国内部分券商的研究报告来看也持相同意见——2026年的铜市将延续供需紧平衡的格局，且远期缺口呈现扩大趋势，这一基本面将支撑铜价重心继续上移，但同时也需要警惕市场情绪和政策变化带来的波动风险。

当然，谨慎派则认为当前价格已偏离基本面。也有部分分析师预计明年全球铜市将出现一部分的供应过剩，因此价格难以长期维持在11000美元以上。他们认为，真正的全球性供应短缺预计要到2029年才会出现。还有观点认为，尽管铜价格明年可能波动并触及新高，但每吨11000美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张。

双方的差异核心在于对市场状态的定性：一方认为是反映未来的“结构性短缺”，另一方则看作是由关税预期和套利驱动的“地理性库存错配”。

“每日资本论”认为所有的所谓“不跌只涨”的金字招牌都逃不出一个命运，那就是疯狂之后必然是收割韭菜。想想当年的茅台，再看看如今的黄金……一句话，没有只涨不跌的行情。

以这个道理为前提，就有了应对的办法。对于产业资本而言，铜价的长期上行趋势明确，通过锁定上游资源和套期保值，可以在产业链中获取稳定的利润，尤其是铜矿环节将成为利润的主要集中地。

对于金融投资者而言，短期需要警惕铜价冲高后的回调风险。毕竟，当前铜价已经处于历史高位，价格的波动会明显加大，而长期来看，供需缺口扩大的基本面支撑下，铜依然具备配置价值，但需要选择合适的入场时机，不宜在情绪过热时追高。

最后啰嗦一句，对于投资者来说，在铜“高攀不起”的时代，需要的是更清醒的认知和更理性的布局，在周期的浪潮中，寻找到真正具备长期价值的标的——越疯狂越需要冷静。

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