文丨秦佳丽 编辑丨李壮

近期，海外和国内铜价连创新高，同时后市依然获机构看好。在二级市场，相关龙头如紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等公司表现尚佳。

进入12月，海外和国内铜价持续向上突破。12月3日，LME铜盘中高点触及11540美元/吨；12月4日，SHFE铜盘中高点触及91450元/吨，均创历史新高。同时，近期多家华尔街机构上调铜目标价。

在铜价大涨背后，是铜矿供需格局的积极转变。国盛证券预计，2025年—2029年全球精炼铜将分别短缺47万吨、52万吨、51万吨、122万吨、244万吨，铜供需缺口呈扩大趋势。

从企业端来看，目前铜资源储量较大的紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）有望受益于铜价提振。此外，伴随国内铜冶炼“反内卷”自律措施加速落地，冶炼费或止跌企稳，江西铜业（600362.SH）、铜陵有色（000630.SZ）等冶炼龙头有望迎来铜价与加工费齐升局面。

供需缺口扩大

铜价创历史新高

11月28日以来，铜价再度发起上涨攻势，内外铜期货价格不断刷新纪录。12月3日，伦敦金属交易所LME铜盘中高点触及11540美元/吨，收盘价较11月27日涨4.31%；12月4日，SHFE铜盘中高点触及91450元人民币/吨，收盘价较11月28日涨4.49%，LME铜、SHFE铜均创历史新高。

除了12月美联储降息预期升温，铜供需缺口呈现扩大趋势，令铜价重心持续上移。2025年，持续不断的矿端扰动确立了2026年的短缺格局，其间大型矿山扰动频发，包括Kamoa-Kakula矿震、El Teniente矿震、Grasberg泥石流、Quebrada Blanca尾矿库建设不及预期等。国盛证券研报显示，四座矿山2025年合计下调49万吨产量指引，2026年也可能超过该水平。

与此同时，下游需求高景气度有望推升全球铜需求量。譬如，近期美国宣布正式启动名为“创世纪任务”的AI研究计划，致力将AI应用于医疗、能源、制造等领域的科学研究。未来传统输配电网用铜量在全球电网升级需求带动下或为铜消费“筑底”，清洁能源发电、AI数据中心等建设浪潮则有望成为提升铜需求量的新动力。

据国盛证券2025年12月研报测算，在基准情景下，2025年—2029年全球精炼铜需求与供给的复合年均增长率分别为3.7%和2.2%，供需缺口将从47万吨扩大至244万吨。该预测假设矿端产能扩张未因高铜价而显著提速。

作为行业报价设定基准，近日全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价达335美元—350美元/吨，较2025年的89美元/吨增超275%，同样映射全球铜市场供需格局的重大转变。

铜价再度刷新历史新高的同时，近期多家华尔街机构仍坚定看涨并上调其目标价，高盛预计2026年铜价将徘徊于每吨1万美元至1.1万美元区间；摩根大通、花旗等机构则更为乐观，认为铜价有望突破1.2万美元；瑞银甚至预计，到2026年末铜价可能升至1.3万美元。

资源储量丰富者明显受益

紫金矿业铜资源储量上亿吨

铜价上涨将显著利好铜资源储量领先的企业。作为有色金属板块龙头，紫金矿业与洛阳钼业的铜资源量位居行业前列。其中，紫金矿业主要从事铜、金、锌、锂等金属的勘查与开发。截至2024年底，公司拥有铜资源量11037万吨（含权益），居全球前列。洛阳钼业则以“矿山+贸易”双轮驱动，核心资产包括刚果（金）的TFM铜钴矿与KFM铜钴矿。截至2025年中期，洛阳钼业上述两矿合计铜资源量约3444万吨，为其长期成长提供坚实资源保障。

从业绩表现来看，今年前三季度紫金矿业、洛阳钼业分别以378.64亿元、142.80亿元的归母净利润蝉联有色金属行业“冠亚军”，其间两家公司净利润规模已超过2024年全年水平。紫金矿业表示，业绩增长的动力主要来自黄金和铜矿产量提升以及价格上行带来的产销节奏匹配；洛阳钼业业绩提振主因系主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长。

其间紫金矿业矿产金、铜、银等产品量价齐升。以矿产铜为例，公司财报显示，今年前三季度，其矿产铜产量83万吨，同比增加5%。在销售端，公司矿山产铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为496788吨、72454吨、92275吨，均实现同比增长；销售价格方面，公司矿山产铜精矿、电积铜、电解铜价格分别为60878元/吨、67108元/吨、68545元/吨，也均实现同比增长。

同样，今年前三季度，铜业务成为洛阳钼业的业绩支柱，其间铜生产量54.34万吨，同比增长14.14%；铜销售量52.03万吨，同比增长10.56%。从营收贡献来看，洛阳钼业矿山采掘及加工板块中，前三季度铜产品实现营收386.18亿元，同比增长25.67%，该产品毛利率同比增加1.73个百分点至54.07%。

目前洛阳钼业持续推进核心矿山的铜产能扩张。公司三季报披露，洛阳钼业第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。

值得一提的是，今年以来（截至12月4日，下同）股价涨幅近80%的白银有色（601212.SH），海外优质铜资源布局也持续突破。今年白银有色完成收购巴西铜金矿项目公司，通过白银贵金属公司持有Serrote Participações S.A.和AMH2(Jersey)Limited 100% 股权，间接持有Mineração Vale Verde do Brasil Ltda100%股权。此次收购使公司铜金属资源量从22.17万吨增至约93万吨，资源储备和保障水平显著提升。

铜冶炼盈利或边际改善

江西铜业或迎铜价与加工费齐升

从中游冶炼端来看，基于铜矿现货供给趋紧、铜冶炼费下行，近年有色企业中游冶炼业务整体承压。不过，近期冶炼“反内卷”措施持续推进，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善。今年11月下旬，继中国有色金属工业协会就“零冶炼费”等定价乱象发出强硬反对信号、叫停约200万吨违规产能后，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，行业达成降低2026年矿铜产能负荷10%以上、加强与矿山直接合作、建立监督机制防止恶意竞争等自律性措施。

华源证券等多家机构认为，伴随国内铜冶炼“反内卷”自律措施加速落地，或显著缓解目前铜矿端与冶炼端供需矛盾，冶炼费或将止跌企稳，铜板块或迎铜价与加工费齐升的局面。

于江西铜业、铜陵有色等铜冶炼头部企业而言，影响公司盈利的主要因素是铜价以及铜精矿加工费，公司铜冶炼利润周期有望见底。

其中，作为国内最大阴极铜供应商以及最大的铜产品加工商，江西铜业已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工等为核心业务的一体化产业链。据公司2025年半年报，公司年产铜精矿含铜约20万吨，年加工铜产品超过200万吨，阴极铜年产量超过200万吨，集团旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。

铜陵有色聚焦阴极铜生产和铜箔生产，覆盖铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域，公司2025年半年报显示，其阴极铜年产能超170万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能8万吨。

在冶炼端，铜陵有色冶炼产能规模较大。2024年，公司生产阴极铜176.8万吨，同比增长0.67%，产量规模仅次于江西铜业。另据公司披露的2025年生产安排，今年公司的阴极铜生产计划为189.6万吨，同比提升超7%。

同时，江西铜业、铜陵有色在资源端的布局也多点开花。以江西铜业为例，公司财报显示，江西铜业为中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，拥有包括大型露天矿山德兴铜矿在内的多座在产铜矿。截至2024年底，公司100%所有权的保有资源量约为铜889.91万吨、金239.08吨、银8252.60吨、钼16.62万吨。

近期，江西铜业正筹划收购境外上市公司股份。11月30日，公司公告称，已于伦敦时间11月23日及28日向伦敦证券交易所上市公司SolGold Plc（“索尔黄金”）董事会提交两项非约束性现金要约，其中最新一项拟以每股26便士（约合0.34美元）的价格收购其全部股份。截至公告日，江西铜业持有索尔黄金3.66亿股（占已发行股份的12.19%），为其单一第一大股东。

公开信息显示，索尔黄金为伦敦证券交易所及多伦多证券交易所两地上市公司，总部位于澳大利亚珀斯，核心资产为位于厄瓜多尔的Cascabel项目100%股权。该项目主要的Alpala矿床目前拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司。根据江西铜业公告，当前收购事宜仍处于非正式要约阶段，其提交的两项非约束性现金要约已被索尔黄金董事会拒绝。依据英国《城市收购守则》，江西铜业须在不晚于伦敦时间2025年12月26日下午5点，就是否提出正式收购要约或放弃交易发布明确公告。　

（本文已刊发于12月06日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）