在市场充斥着“抛售美国”的论调时，太平洋投资管理公司（Pimco）凭借对美国国债的逆势押注，在2025年取得了瞩目的成功。这家管理着2.2万亿美元资产的巨擘顶住了市场抛售压力，其旗舰基金实现了超过10%的回报率，一举登顶美国主动型债券基金榜首。

今年4月春季特朗普关税扰动时，市场动荡加剧，美国国债遭遇猛烈抛售。Pimco的投资委员会在集团首席投资官Daniel Ivascyn的带领下，不仅决定坚守其在5至10年期美国国债和抵押贷款债券上的头寸，更在价格下跌时进一步增持。

这一关键决策为Pimco带来了丰厚回报。其规模达2130亿美元的Pimco收益基金（Pimco Income Fund）今年回报率高达10.4%，创下至少十年来的最佳表现，并优于所有以彭博美国综合指数为基准的主要竞争对手。另一只规模470亿美元的Pimco总回报基金（Pimco Total Return Fund）也以9.1%的回报率紧随其后。

在取得卓越业绩后，Pimco已开始缩减部分获利丰厚的头寸。该公司表示，已将资金转移至其认为在2026年能提供更佳回报的其它全球债券市场，显示出其在战术上的灵活性。

逆势押注的关键抉择

对Pimco而言，今年4月和5月是一段“成败攸关的时刻”。4月2日引发了美国国债市场近年来最剧烈的动荡之一，Pimco在5至10年期国债和抵押贷款债券上的头寸面临巨大压力。

据报道，Pimco的14人投资委员会连续数周在加州纽波特海滩和伦敦的办公室举行会议，包括周日。他们密集地收集情报、与客户沟通并评估应对策略。当时，恰逢Ivascyn及其他高级投资组合经理在伦敦会见客户，这让他们能够第一时间掌握国际投资者的反应。

Pimco自1月份起就因预期特朗普关税政策可能带来经济逆风而看好5至10年期国债。面对市场抛售，委员会最终决定维持这一立场。“答案很明确，这次（关税）对增长的影响将是负面的，因为它极大地增加了消费者和企业面临的不确定性，”核心策略首席投资官Mohit Mittal表示。

然而，Pimco的策略并未立即见效。在关税宣布后的一周，由于市场担心贸易战将促使作为美国国债关键买家的外国投资者抛售资产，收益率继续飙升。5月22日，基准10年期美国国债收益率在穆迪剥夺美国最高信用评级后几天内，升破了4.6%的数月高点。

市场动荡期间，投资者情绪紧张。根据Morningstar Direct的数据，Pimco收益基金在4月份遭遇了20亿美元的净流出，这是自2023年10月以来的首次。5月份，美国债券市场整体下跌0.7%，为年内最差月度表现。

在此期间，Pimco投资委员会的磋商频率从通常的一周三次增加到每日一次。他们密切监控客户动向，以判断外国投资者是否真的在“一揽子抛售美国国债”。Mittal指出：

“我们的认识是，投资者并非寻求全面抛售国债，我们观察到的是，在对冲美元敞口的基础上购买美国资产的兴趣有所增加。”

这一洞察力给了Pimco信心，在收益率波动时增持5至10年期国债，并在抵押贷款支持证券因波动而变得便宜时增加了仓位。

收益率曲线策略与获利了结

除了对中期美国国债的押注，Pimco还一直坚持对长期债券的看空观点，这一策略在收益率曲线趋陡的过程中同样获利。公司预计，在央行宽松政策以及市场对主权债务和赤字水平担忧的背景下，长期债券将表现不佳。

这一“陡峭化”交易在2025年大部分时间里都是热门策略。Ivascyn在9月份表示，他们已经通过减少对30年期国债的低配来为总回报基金获利了结，随后收益基金也采取了同样操作。

Mittal表示，公司目前在世界其它地区看到了更好的机会。在过去一到两个月里，Pimco减少了在美国的利率风险敞口，并增加了在日本、澳大利亚和英国的敞口。他解释说，这一转变反映出“相对于所有其它国家，美国国债是今年表现最强的资产”。同时，

“你正在看到经济增长放缓的迹象，尤其是在英国和澳大利亚，因此将敞口转移到那里似乎是更审慎的做法。”

今年美国债券市场的强劲反弹令许多年初的预测落空。年初时，市场普遍担忧特朗普的减税和增长计划将扩大赤字，而关税可能推高通胀。但事实上，就业市场降温和经济衰退风险促使美联储在最近两次会议上降息，为固定收益资产创造了牛市背景。

Pimco的成功也并非孤例，根据彭博汇编的数据，在175只管理规模超过10亿美元并以彭博美国综合指数为基准的主动型债券基金中，有90只今年的回报率至少达到了7%的市场平均水平。但Pimco的时机选择和头寸组合在其同等规模的基金中表现最优。

展望未来，Pimco也面临挑战。公司全球信贷首席投资官、自2014年起担任总回报基金经理之一的Mark Kiesel上月宣布离职，如何保持业绩的持续性将是新的考验。Michael Cudzil已加入该基金的管理团队，与Mittal、Qi Wang和Ivascyn共同负责。根据Morningstar Direct的数据，Pimco收益基金在3年、5年和10年的时间维度上，其回报率均领先于其最大规模的竞争对手，这体现了其长期以来的成功。