中新经纬12月1日电 (王玉玲)“一洗澡，头发一掉一大把”“深受脱发困扰多年，怎么办”……近年来，脱发问题已从小众群体的焦虑变为不少人关注的健康议题，也催生了规模庞大的头发健康管理市场。

　　近日，主营脱发治疗产品的蔓迪国际(下称蔓迪)向港交所递表，申请主板上市。蔓迪是港股上市公司三生制药的附属子公司，若成功上市，港交所将迎来“防脱第一股”。

　　防脱生发产品一年卖10亿元

　　根据咨询机构灼识咨询数据，2024年中国有约3.4亿人受脱发问题困扰，其中超60%的人群年龄在35岁以下。

　　这一数据仍将快速增长。蔓迪招股书援引机构数据称，脱发患病人数预计到2035年将增至4.68亿人。其中，中国雄激素性脱发患病人数从2018年的2.30亿人增长至2024年的2.88亿人，预计将在2035年达到4.03亿人。

　　根据灼识咨询，中国的头发健康管理市场自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，预计到2035年将增长至1714亿元，2024年至2035年的复合年增长率为11.3%。

来源：蔓迪招股书

　　根据招股书，蔓迪围绕米诺地尔，研发了不同剂型、浓度与适用人群的产品，以此抢占防脱市场。

　　公开资料显示，米诺地尔是一种头发健康管理外用药物，经验证对脱发治疗有效，中国医药企业对其进行了广泛的开发。招股书显示，已分别有超过30种2%浓度和超过40种5%浓度的米诺地尔产品在中国获批，用于治疗雄激素性脱发。

　　2001年，蔓迪推出了中国首款5%米诺地尔酊剂，此后又进一步开发了不同规格的5%米诺地尔酊剂，以满足不同性别及不同场景的需求。

　　2024年，蔓迪推出第二代米诺地尔类产品5%米诺地尔泡沫剂，这是中国首个且唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂。蔓迪称，该产品采用第二代米诺地尔透皮技术与泡沫载体，兼具高跨毛囊渗透性和迅速起效优势，且不含丙二醇的配方设计进一步提升了耐受性。上市商业化第一年，5%米诺地尔泡沫剂销量已超过250万瓶，给蔓迪带来超3亿元收入。

　　根据灼识咨询，按零售额计，蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一。

　　30日晚，中新经纬在蔓迪官方旗舰店看到，该公司有多款生发产品，一代米诺地尔酊剂60ml单盒价格99元，二代米诺地尔泡沫剂单瓶售价188元。蔓迪旗舰店商品宣传界面标明，蔓迪家族产品累计销量5000万瓶。

来源：电商平台截图

　　蔓迪在招股书中称，更注重外表的年轻一代已成为防脱发需求的主力军。随着对生活品质的要求越来越高，(这类人群)更愿意投入时间及金钱来解决与头发相关的问题，同时推动中国头发健康管理市场从基本的清洁转变为更有针对性的健康消费。

　　在旺盛的需求下，蔓迪的业绩接连攀升。2022年至2025年上半年，蔓迪的产品销售收入分别为9.74亿元、12.15亿元、14.41亿元和7.31亿元。其中，蔓迪产品系列(包括5%米诺地尔酊剂、5%米诺地尔泡沫剂和蔓迪洗发水)的销售额分别占产品销售收入的91.7%、92.3%、92.1%及92.4%。以此计算，2022年至2024年三年时间，蔓迪总产品销售收入超36亿元，蔓迪产品系列收入超33亿元。

　　蔓迪的净利润同样处于增长中。上述报告期内，蔓迪净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元和1.74亿元。

　　在报告期内，蔓迪的毛利率均高于80%。从其成本结构来看，蔓迪销售成本主要包括材料成本(包括米诺地尔等原材料成本及包装材料成本)、与产品生产有关的制造成本以及员工成本(产品生产涉及的雇员薪金及福利)。

　　报告期内，蔓迪投入大量资源持续提升生产效率，包括通过升级生产设施以提高生产流程的自动化程度。通过这些成本控制措施，蔓迪销售成本占收入百分比处于17.3%—19.7%。

　　蔓迪的成本大部分源于销售开支，报告期分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元，占收入百分比处于43.6%-50.4%。对于销售开支高企的原因，蔓迪称与业务增长大致相符，主要因对线上营销活动的投资增加所致。

　　值得注意的是，蔓迪的销售渠道已主要聚焦在线上，主要依托第三方货架式电商平台(如天猫、京东及拼多多等)以及兴趣社交商业平台(如抖音及小红书)。

　　报告期内，蔓迪线上销售收入分别为5.37亿元、8.24亿元、10.41亿元和5.41亿元，占同期产品销售总收入的比重分别为55.2%、67.8%、72.3%及74.0%。

　　招股书显示，2024年底，蔓迪决定优先发展线上销售渠道，称其展现出更强的增长潜力及更高的员工人均收入贡献，为此将线下销售团队转交给新聘请的线下营销服务供应商浙江万晟医药有限公司(下称万晟医药)，由其承接线下营销服务。

　　蔓迪称，(通过合作)集团可集中内部资源于数字化运营核心优势，同时通过经验丰富的合作伙伴维持全国线下覆盖。与万晟医药合作，符合蔓迪通过强化线上渠道及迭代数字化运营模式，打造品牌协同效应的策略。

　　还瞄上减肥药赛道

　　产品管线方面，蔓迪正在推进两种米诺地尔泡沫剂配方产品。M2402(一种为欧盟市场开发的米诺地尔泡沫剂)已于2024年4月开始进行小规模开发；M2405(一款专为女性雄激素性脱发而设计的泡沫剂)已于2024年12月在中国启动III期临床试验。蔓迪预计于2028年推出针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂。

　　2025年11月，蔓迪引进了沈阳三生制药有限责任公司的靶向催乳素受体(PRLR)的人源化单克隆抗体M2506，目前该药物正在进行I期临床研究。蔓迪称，该项目将为雄激素性脱发提供新型的系统生物治疗方案。

　　除了聚焦“头部”，蔓迪还计划布局减肥药赛道。2024年，蔓迪引进了深圳翰宇药业股份有限公司用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液。该款司美格鲁肽注射液正处于III期临床试验阶段，计划于2026年上半年在中国提交药品注册申请。

　　蔓迪援引机构数据称，中国肥胖症药物市场从2018年的人民币8亿元迅速增长至2024年的人民币23亿元，复合年增长率为20.7%，预计该市场将于2035年进一步增长至人民币804亿元。蔓迪的司美格鲁肽注射液有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂。凭借产品成本优势及数字健康管理解决方案的普及，司美格鲁肽注射液有望迅速进入消费者市场。

　　除司美格鲁肽外，蔓迪还在推进一款三重激动剂WS2505，可同时作用于GLP-1R、葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体(GIPR)及胰淀素受体(AMYR)。

　　报告期内，蔓迪研发开支分别为0.8亿元、0.45亿元、0.92亿元和0.19亿元。

　　分拆自三生制药

　　蔓迪是一家在开曼群岛注册成立的获豁免有限公司，为港股上市公司三生制药的附属公司。三生制药在19日晚间公告中称，三生制药、英泰管理有限公司、MandiGroupLimited、GLWecanInvestmentIVL.P.及阿里健康(香港)科技有限公司分别拥有蔓迪约87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的权益。

　　在上述公告中，三生制药建议将蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市，并称取得独立上市地位对该公司及蔓迪有利：第一，将提高蔓迪在其客户、供应商及潜在合作伙伴中的形象；第二，蔓迪将拥有独立融资平台，这将增加双方的财务灵活性，增强维持稳定现金流以支持可持续增长的能力等。

　　三生制药表示，分拆完成后，将不再持有蔓迪任何权益，蔓迪也不再为其附属公司。

　　从业务上看，蔓迪与三生制药之间仍有协同。招股书写道，蔓迪是莱兹(他克莫司软膏)的上市许可持有人，为三生制药余下集团(三生制药连同其附属公司，不包括蔓迪)提供制造服务，并收取许可费及CMO(医药制造)服务费。目前，蔓迪与三生制药余下集团均从事他克莫司软膏的销售业务。

　　对于这一竞争与合作并存的格局，蔓迪称，三生制药已持有他克莫司软膏的许可证，根据相关法律，其不得就相同通用名、剂型与规格的产品再次通过仿制药一致性评价途径申请新许可证。因此，三生制药余下集团于2023年12月通过仿制药一致性评价方式申请成为他克莫司软膏的上市许可持有人。三生制药由此开始担任生产企业。

　　蔓迪称，该等交易将不会导致其与三生制药余下集团之间出现任何业务依存或依赖问题。若适用法律允许(相关规则目前处于征求意见阶段)，蔓迪将取得新许可证，并根据新许可证继续销售他克莫司软膏。届时三生制药余下集团将逐步停止他克莫司软膏的销售。

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责任编辑：罗琨 李中元