“此轮行情时空未完。股票市场自身周期显示，牛市通常持续1—2年。当前周期仅一年，空间和时间均未结束。牛市末期特征如新股民涌入、老股民自负等尚未出现，因此，这些特征均表明此轮牛市的周期仍在早期。借鉴‘5·19行情’，此轮牛市远未结束。”11月27日，国信证券首席经济学家、研究所所长荀玉根在“第19届中国投资年会”上表示。

荀玉根表示，回顾1999年“5·19行情”，股市上涨最终推动PPI（工业生产者出厂价格指数）和CPI（居民消费价格指数）由负转正，提振消费者信心。借鉴历史经验，“5·19行情”持续两年，涨幅约为120%，后因政策退出而结束。目前政策远未到退出阶段，因经济压力仍在，CPI接近零，房价走低，政策仍需加码。

此外，荀玉根称，其观察到一个现象：宏观经济形势不佳，但股票市场表现强劲，上证指数创下10年新高。具体来看，当前中国经济面临的问题概括为“转型期的阵痛”。与历史对比，现阶段类似1998年至2000年，即27年前的情况。当时，改革开放20年后，以纺织服装为代表的轻工业快速发展后饱和，产能过剩，引发下岗潮，国有企业下岗率高达30%。如今，经历20年后的快速发展，房地产产业链出现供给过剩和渗透问题。老经济疲软，新经济尚未成熟，新旧动能转换不畅，导致物价再次下跌。

“同时，物价下跌导致居民财富缩水。房地产占中国居民财富比重高达60%，一线城市房价从峰值下跌30%—50%。例如，上海房价下跌35%，1000万元的房产缩水至650万元。即使居民工资微涨，与房价下跌相比杯水车薪，导致居民提前还贷、消费谨慎，生产者减少资本开支，形成经济恶性循环。”荀玉根表示。

应该如何解决？荀玉根称，关键在于终止资产价格下跌的趋势。当前政策背景与20多年前类似：1999年政策陆续出台，推动“5·19行情”，A股指数一个月内从1000点涨至1700点，涨幅为70%。2024年“9·24行情”类似，6个交易日内从2600点涨至3000点。两次市场上涨背景相似，宏观经济面临压力下，政策干预引发市场快速纠偏，随后调整消化基本面压力，再续涨势。

展望2026年，荀玉根表示，外部环境上，美联储已进入降息周期。根据CME“美联储观察”数据，市场预期2026年底目标利率降至3.2%。而当前国内实际利率水平较高，美联储降息为国内提供空间，有利于中国政策宽松。

对于中国经济和资本市场展望，荀玉根表示，主要有三个方面。第一，中国智造代表的新经济已经崭露头角。DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，仅用7天全球用户破亿。宇树科技人形机器人产品2024年年末已量产；第二，中国智造的成本优势明显。目前中国高校毕业生每年近1200万，中国工程师红利出现，智能制造有成本优势；第三，中国智造崛起，终将实现产业升级。智能制造代表的新经济占比未来将超过地产链代表的老经济占比，即新旧动能转换成功。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

资本市场部资深记者 主要关注债券、信托、银行等领域的市场报道。