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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

中国资本市场的平静被三则同步发布的公告彻底打破。

2025年11月19日晚间，中国国际金融股份有限公司（简称“中金公司”），这家被誉为“投行贵族”的头部券商，与东兴证券、信达证券共同宣布，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并后两者。

这不仅意味着一艘总资产规模将超过万亿的“券商航母”即将诞生，更标志着在监管层“打造一流投资银行”的战略号角下，一场由顶层设计驱动、承载着国家金融战略意图的深刻变革，已按下加速键。

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最新三季报数据显示，此次合并将创造中国证券业又一个万亿级巨头。

资产规模方面，截至2025年9月30日，中金公司总资产7649.41亿元，东兴证券1163.91亿元，信达证券1282.51亿元，三者合计10095.83亿元。

这一规模将使其成为中国第四大总资产突破万亿的证券公司，仅次于中信证券、国泰海通、华泰证券。

盈利能力方面，2025年前三季度，中金公司实现归属净利润66.67亿元，同比大幅增长129.75%；东兴证券15.99亿元，增长69.56%；信达证券13.54亿元，增长52.89%。

三家合计净利润达96.1亿元，合并后将位列行业第六。

仔细分析增长动力杠杆游戏看到，中金公司主要得益于手续费及佣金净收入的大幅增长（同比增长44.20%）以及投资收益的提升；东兴证券增长主要来源于财富管理业务及投资交易业务收入的增长；信达证券则主要得益于系统业务及投资业务的增长。

资本实力方面，截至三季度末，中金公司母公司净资本达460.25亿元，东兴证券251.51亿元，信达证券231.71亿元，合计超过943亿元。

从现金流角度看，中金公司表现尤为突出，前三季度经营活动产生的现金流量净额627.01亿元，同比增长157.26%。

相比之下，信达证券同期经营活动现金流为负值。

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基于此，在杠杆游戏看来，此次合并的真正价值不仅在于规模扩大，更在于三家券商业务能力的互补性。

从业务结构看，中金公司在高端投行、跨境业务、机构服务与高净值客户领域具有明显优势；

东兴证券依托股东中国东方，在AMC协同与福建区域网络有深厚基础；

信达证券在并购重组、特殊资产投行、债券承销与辽宁地区具有突出优势。

具体从数据看，如上表三季报显示，中金公司前三季度投资银行业务手续费净收入29.40亿元，在三家券商中遥遥领先；东兴证券经纪业务手续费净收入7.17亿元，同比增长70%。

信达证券在特殊资产处置和创新投行业务方面的专业能力，则难以直接从报表中体现，但构成了其差异化竞争优势。

区域布局方面，三家也有一定互补性。

比如中金公司的营业部主要集中在经济发达地区，服务高端客户；东兴证券在福建地区拥有90多家分支机构；信达证券在辽宁地区拥有100多家分支机构。

合并后，理论上新公司可实现全国性布局与区域深耕的有效结合，形成高净值客户、机构客户、区域中小客户的全覆盖，真正打通金融服务链条。

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不过凡事都有两面性，一些隐忧亦值得注意。

首先是业务结构差异。如上面杠杆游戏提到的，中金公司的收入结构更为多元化，手续费及佣金收入、投资收益等分布相对均衡；

而东兴证券和信达证券则更依赖于传统经纪和投资业务。这种业务结构的差异，意味着合并后在资源配置和业务协同方面需要更多磨合。

再就是资产负债结构不匹配。如上表，中金公司的杠杆水平相对较高，净资本与净资产比率为56.05%；而东兴证券和信达证券分别为84.32%和90.62%，显示三家在风险偏好和资金运用策略上存在明显差异。

还有文化融合挑战。从三季报中的人工成本数据可见一斑：中金公司前三季度应付职工薪酬达74.89亿元，人均创利水平较高，体现出典型的“国际投行”人才观；

相比之下，东兴、信达则更接近传统券商的人力资源结构。合并后，薪酬体系、绩效考核、晋升机制的整合将是大挑战。

另外值得一提的是，此次并非中金公司的第一次大规模并购。早在2015年，中金就合并了中投证券，补齐零售经纪与网点短板，打造出统一的“中金财富”品牌。

从中金整合中投证券的经验来看，整合过程历时三年才基本完成，期间经历了大幅人员调整和组织架构重组。本次合并涉及范围更广、复杂性更高，平稳过渡考验管理智慧。

最后，从国际经验看，券商整合也是势在必行。

比如美国投行业，也是经历了长期的并购整合，最终形成了几家领先机构主导的高度集中格局。高盛、摩根士丹利等国际投行的成长历程，无不伴随着多次战略性并购。

对比中美证券行业，集中度差距极为明显。公开数据杠杆游戏看到，美国前五大投行市场份额超过50%，而中国前五大券商收入占比不足30%。这意味着中国证券业的集中度提升空间巨大。

如此来看，中金此次合并，很可能只是券商并购大潮的序幕。下一家又会是谁？

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