2025.11.17

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作者 |第一财经 李隽

日前，香港上市的互联网企业三季度业绩披露拉开帷幕，腾讯控股（00700.HK）、京东集团（09618.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）都公布了超越市场预期的业绩。

然而这三只龙头股却出现了连续三个交易日的下跌，恒生科技指数也继续下跌，这种现象让部分投资者无所适从。11月17日，恒生科技指数跌0.96%，报收5756.88点；恒生指数跌0.71%，报收26384点，成交2176亿港元，与9月、10月某些日子突破4000亿港元形成鲜明对比。当日，腾讯控股、京东集团、哔哩哔哩分别下跌0.7%、1.28%和1.91%。

腾讯控股过去多次公布业绩超预期之后，股价都高开高走并且连续上涨，为何此次却连跌？有业内人士称，此前股价上涨已经提前反映了业绩增长，部分提前布局的投资者选择在好消息公布后获利了结。还有业内人士认为，港股大盘三次突破27000点后回调，成交也持续萎缩，随着美联储12月降息的不确定，港股接下来可能进入震荡时期，等降息消息落地后成交和波动幅度将会回升。

互联网龙头股业绩超预期

11月13日盘后，腾讯控股公布2025年第三季度财报。期内，公司实现营收1928.69亿元，同比增长15%；归属于母公司股东净利润631.33亿元，同比增长19%。此前，多家券商预测，腾讯控股净利润在530亿元到600亿元之间。

人工智能业务在财报中被重点提及，但与之相关的资本开支却出现回落：二季度资本开支同比翻倍，三季度则环比下降32%、同比下降24%，降至129.83亿元。

此外，苹果与腾讯已就微信游戏内购15%手续费达成一致。目前，腾讯控股市盈率（TTM）已经超过25倍。

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，腾讯控股业绩超出预期但股价下跌的现象，通常反映出市场参与者对于信息的不同解读和反应：一方面，部分投资者已经提前布局并期待业绩发布后的利好兑现，选择在消息公布后获利了结，从而导致股价承压；另一方面，也可能存在其他宏观经济因素或行业特定风险影响了投资者的情绪，使得即使有良好的业绩支撑，股价也未能维持高位。

慧研智投科技投资顾问李谦也称，腾讯控股股价从2024年的10月底到现在已经上涨接近一倍，上周四（11月13日）出现业绩超预期，股价此前已经提前上涨反应，业绩公布后股价下跌，说明股价已经提前反映了利好。

部分观点则从业绩细节以及大盘角度做了更进一步的解析。红蚁资本投资总监李泽铭分析，腾讯控股下跌主要受两大因素拖累：一是大盘回调，腾讯控股作为权重股难免被带动；二是业绩虽表面优于预期，但细看缺乏亮点，其中“金融科技及企业服务”收入（581.74亿元）同比增长不足10%。估值层面来看，市场给予游戏板块估值不高，更关注金融科技等高附加值业务，该部分增速放缓影响投资信心。

光大证券国际策略师伍礼贤认为，腾讯控股三季报基本面稳健，股价回落更多受大盘表现拖累，相信在大盘因素出现改善的情况之下，腾讯控股股价依然有望挑战年内高点680港元，不需要看得太悲观。

奶酪基金投资经理潘俊表示，港股资金面并未出现系统性问题，南向资金仍在持续流入，外资流出边际放缓，但结构性资金分化与情绪回落叠加“提前交易—业绩兑现后的获利了结”，使得腾讯控股、京东集团、哔哩哔哩等龙头在业绩超预期落地后反而走弱，股价对业绩利好短期未显著反映，更多是交易层面的压制而非对基本面的否定。建议把握流动性与情绪的消化期，跟踪南向资金净流入、外资净流入、机构持仓与情绪指标的共振拐点，再进行增配科技龙头。

投资者关注港股资金面

9月18日、10月2日、11月13日，恒生指数三度突破27000点后均迅速回落，且成交额逐步递减，从早前超过4000亿港元降至近日的略多于2000亿港元左右，投资者关注港股资金面的情况，尤其是12月美联储是否降息的影响。

华金证券策略分析师邓利军表示，市场短期风险偏好可能偏中性。国内短期稳增长政策预期仍对风险偏好有一定支撑；海外方面，受美联储内部分歧加剧影响，12月降息预期有所下降，截至11月14日，芝加哥商品交易所（CME）预测12月降息概率为50.4%，这可能对全球风险偏好产生压制。

余丰慧称，港股成交量的减少确实可以反映出市场活跃度有所下降，市场参与者的交易意愿减弱，可能是由外部环境不确定性增加、流动性收紧或是投资偏好转向保守所致。然而，成交量变化并不能单独作为判断资金面是否出现问题的唯一依据，还需要结合其他指标综合分析。

李谦认为，恒生指数三度突破27000点后回落，场内累积大量获利盘，短线或进入震荡整理阶段，而成交额下降显示场外资金观望情绪浓厚，后续需关注美联储12月降息能否兑现、国内经济数据及消费复苏情况，预计港股短期或维持区间震荡。

李泽铭称，成交量与波动幅度高度相关。近期恒生指数日内波动仅两三百点，狭窄的波动空间抑制了短线资金参与，这也是导致成交量下滑的原因之一。过往港股单日成交额超过4000亿港元的情形并非常态，通常需当日波动幅度达七八百点甚至千点才会出现。目前来看，11月缺乏重大事件，市场方向感不足，平均成交额降至2500亿港元以下，预计12月美联储议息结果落地后，成交额及波动幅度有望重新放大。

美联储12月议息会议时间为12月9日到10日，利率决议公布时间为北京时间12月11日凌晨。

微信编辑| 苏小

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