权益市场的“慢牛”行情让上市险企的三季报归母净利润再次创下历史新高。

第一财经记者统计三季报数据发现，前三季度A股五大上市险企共实现4260.39亿元的归母净利润，在去年同期高增八成的历史高点上继续同比增长超过三成，已经超过了去年全年的归母净利，再次创下历史新高。其中，第三季度归母净利润更是同比增长近七成。

上市险企在三季报中均将净利高增的主要原因之一归结于投资收益的大涨。东吴证券数据显示，A股上市险企前三季度总投资收益平均增长超过35%，其中第三季度增长近67%。资本市场的回暖、上市险企对于权益资产的加仓以及新会计准则下更多权益资产被计入FVTPL（以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产）共同推动了投资收益的高增。

而在负债端，A股上市险企前三季度的新业务价值同比增幅亦均超过三成，银保渠道继续维持高增长，成为新单保费增长的主要力量。

“上市险企负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。”东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示。

归母净利再创新高

在三季报正式发布前，中国人寿、新华保险等多家上市险企已发布了“预喜”公告，因此上市险企三季度的亮眼业绩基本符合市场预期。

记者统计发现，五家A股上市险企前三季度归母净利润合计达4260.39亿元。这一水平已经超过了去年3476亿元的全年净利润，且在去年同期归母净利高增八成的历史高点上继续同比增长超过三成，再次创下了历史新高。

来源：第一财经根据三季报梳理

在五家A股上市险企中，前期发布业绩预增公告的中国人寿（601628.SH；02628.HK）及新华保险（601336.SH；01336.HK）前三季归母净利的同比增幅最高，均在六成左右；中国人保（601319.SH；01339.HK）及中国太保（601601.SH；02601.HK）涨幅分别近三成及两成；中国平安（601318.SH；02318.HK）则相对较低，涨幅为11.5%。

而在上市险企今年前三季度的归母净利润中，第三季度单季度就贡献了近六成，2478.47亿元的单季归母净利润同比大增68.34%，远高于前三季度33.54%的总体增幅。其中，中国人寿及新华保险的三季度单季归母净利同比涨幅均高达九成左右，其他几家A股上市险企涨幅亦在三成至五成之间。

投资业绩大增，会计分类策略分化

净利润亮眼的背后，主要由投资业绩所驱动。

例如新华保险在解释净利高增原因时就表示，前三季度中国资本市场回稳向好，公司2025年三季度投资收益在去年同期高增长基础上继续同比大幅增长；中国平安亦将三季度净利上涨归因为主要受资本市场波动影响。多家险企均表示自己在前三季度加大了权益投资的力度，中国太保甚至在此次与三季报同时披露的董事会决议中，审议通过了《关于2025年寿险公司公开市场权益类资产战术配置区间上限调整的议案》，加仓力度可见一斑。

记者根据东吴证券数据统计，上市险企前三季度总投资收益合计为8875亿元，同比增长35.64%；其中，第三季度就贡献了5424亿元（同比增长66.64%）。

投资收益的上升也推动了投资收益率的上升。各家上市险企前三季度的总投资收益率尽管口径有所差异，无法横向对比，但均较去年同期有大幅度增长。其中新华保险的年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点；其他几家上市险企的未年化总投资收益率或综合投资收益率也均超过5%水平。

从总投资收益的主要构成来看，主要由利润表中的利息收入、投资收益、公允价值变动损益以及信用减值损失构成。

观察上市险企的三季报，由于低利率环境导致前三季度的利息收入均有所下降，这也是此次披露了净投资收益率的中国平安及中国太保这一比例均略微下降的原因。而包含证券买卖差价、股息收入的投资收益科目前三季度则实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿这一指标同比增长分别超过6倍及4倍，其他几家增长也超过1倍。

值得注意的是，在新会计准则下，如果权益资产被分类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），则市价波动不会被计入利润表，但同时买卖差价亦无法计入利润表；而如被分类为?FVTPL?，则市价波动和买卖差价均会被归入当期利润，计入上述的公允价值变动科目及投资收益科目。

在这一会计规则下，险企的不同会计分类策略也会使得净利润相对权益资产市价波动的敏感度不同。

东吴证券在研报中表示，在今年上半年各险企股票FVTPL占比中呈现明显分化态势，此次归母净利涨幅稍低的中国平安这一比例也最低（35%），中国人保54%、中国太保66%，而此次净利润涨幅最高的中国人寿和新华保险这一比例则分别高达77%及81%。

更高的FVTPL比例使得在股市上行期险企能够获得更高的净利润增幅，但反之在股市产生波动时，净利润也会有更大幅度的波动。

“对于保险资金来说，TPL的占比还是要慎重的，这会影响到我们的年度利润与长期回报的平衡。未来我们会在会计处理方式和内部策略平衡上采取更加稳健的方式。”中国太保副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在中国太保三季报业绩发布会上表示，权益资产FVOCI占比提升在未来仍然是大概率的方向，因为该策略可以使险企在权益比例持续提升、结构更多元化的情况下保持年度业绩的稳定性，获得更长期的回报，达到资产负债匹配的管理要求。

新业务价值延续普增

而在负债端，前三季度A股上市险企延续了上半年的趋势，新业务价值继续呈现可比口径下普遍增长的态势，增速在三成到超过七成不等。

业内分析师认为，新业务价值的增长主要动因为新单保费的增长及新业务价值率在“报行合一”、预定利率下调等政策下的提升。

在新单保费方面，东吴证券数据显示，除了中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均两位数增长，其中新华保险最快（同比增长55%）。但从第三季度单季看明显分化，其中中国人寿、人保寿险和中国平安增长较快，分别同比增长52%、46%、21%，预计主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放；而新华保险和中国太保增速略低，分别同比下降4%、同比增长2%，预计受分红险转型节奏影响。

在各个渠道中，银保渠道继续表现突出，在多家上市险企中成为新单保费的主要增长贡献者。例如，中国太保三季报数据显示，其寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4%，而代理人渠道则同比微降1.9%；新华保险前三季度个险长期险首年保费同比增长为48.5%，而银保渠道则增长66.7%。

“我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。同时，近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前保险板块估值仍处于历史低位，估值仍有较大向上空间。”孙婷团队称。