本报记者 李贝贝 上海报道

10月28日，中国工程机械行业龙头三一重工股份有限公司（下称“三一重工”）（06031.HK）（600031.SH）在香港联合交易所主板挂牌上市，预计净筹资约133.07亿港元，将用于国际市场布局、研发能力提升等。

需要注意的是，近年来公司研发相关指标呈现下滑趋势，不仅研发费用占同期总收入的比例逐年小幅下滑，研发人员数量亦出现缩减。此外，今年7月公司还传出“裁员30%”消息，引发市场关注。

10月30日盘后，三一重工披露，公司前三季度营收同比增长13.56%，归属于上市公司股东的净利润同比增长46.58%。10月30日—10月31日，就其海外布局、国内经营及研发调整等问题，《华夏时报》多次致电三一重工，截至发稿未获回应。

成功实现“A+H”上市平台布局

三一重工成立于1994年11月。公开资料显示，2003年7月3日登陆上海证券交易所之后，其曾于2010年、2014年、2022年三次尝试境外上市均未果。

对比之下，此次港股上市进程颇为高效：今年2月公司筹划境外发行，其后于5月递交申请、10月挂牌，仅耗时8个月。同时资本市场对三一重工亦高度认可：上市首日（10月28日），股价收报21.9港元/股，涨幅2.82%；10月30日更是大涨12.15%，收报24.56港元/股。

可以看到，海外市场已是三一重工的关键增长动力。招股书显示，2022年至2024年，其海外收入占主营业务收入的比重分别为45.5%、58.9%、62.38%，期内复合年增长率达15.2%。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan，全球知名行业研究机构）的资料，海外收入的贡献及增长率均持续高于中国的行业平均水平。

今年上半年，三一重工主营业务实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入的比重达60.26%。盈利能力方面，2025年上半年，公司海外主营业务毛利率持续提升至31.18%，较上年同期的30.14%上升1.04个百分点，明显高于国内市场水平。

分区域来看，在主营收入中，2022年—2024年，公司来自亚澳市场的收入占比分别为20.6%、24.5%、26.6%；欧洲市场的占比分别为10.2%、16.4%、15.8%；美洲市场的占比分别为11.0%、13.0%、13.1%。

不过，三一重工在欧洲区域、美洲区域的收入增速明显低于亚澳区域、非洲区域：2025年上半年，三一重工在亚澳区域、非洲区域、欧洲区域、美洲区域的收入分别为114.55亿元、36.30亿元、61.52亿元、50.65亿元，分别同比增长16.3%、40.48%、0.66%、1.36%。

近年来研发人员及费用率下滑

此次港股上市后，三一重工的海外拓展力度将进一步增强。

据招股书，本次全球发售H股总数为631,598,800股（行使超额配售权之前），其中香港公开发售58,042,600股（约9.19%），国际发售573,556,200股（约90.81%）。按每股H股发售价21.30港元计算，扣除相关费用后，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为133.07亿港元，将用来进一步发展自身的全球销售及服务网络、扩大海外制造能力和优化生产效率及增强研发能力等。

招股书显示，截至2025年4月30日，三一重工在全球共拥有21个研发中心。根据弗若斯特沙利文的资料，其研发费用占收入的比例超过同期全球同行业企业的平均水平。

值得关注的是，尽管上述募资计划包含“增强研发能力”，但三一重工近年研发相关指标却呈现下滑趋势。

2022—2024年，三一重工研发费用占同期总收入的比例分别为8.6%、7.9%、6.9%，呈下滑之势，同期其研发人员数量也在不断缩减。2022年年底，三一重工研发人员为7466名，到2024年底缩减至5867名。2025年上半年，其研发人员进一步降至5632名。此外，今年7月，三一重工还传出“裁员30%”消息。尽管公司对此事及时作出澄清，但仍引发大量争议。

第三季度净利润增长48.18%

“A+H”上市平台布局落地的同时，三一重工日前披露了三季度业绩报告。财报显示，主要系收入增长、毛利率提升及费用率下降所致，今年第三季度，公司营收为212.07亿元，同比增长10.73%；归属于上市公司股东的净利润为19.19亿元，同比增长48.18%。

前三季度，公司营收为657.41亿元，同比增长13.56%；归属于上市公司股东的净利润为71.36亿元，同比增长46.58%；扣非归母净利润为71.06亿元，同比增长53.55%。同期，公司经营性现金流净额为145.5亿元，同比增长17.6%。

值得一提的是，该份财报未公布主要核心业务的具体数据。而据2025年中报，作为全球最大的混凝土机械制造商，今年上半年，核心业务混凝土机械销售收入同比下降6.49%。今年三季度，该业务是否回升尚未可知。

由于行业需求回暖叠加公司海外优势凸显，多家券商对三一重工及工程机械板块后续表现依然给出积极预判。

据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年1—9月，共销售挖掘机174039台，同比增长18.1%；其中国内销量89877台，同比增长21.5%；出口84162台，同比增长14.6%。同时，当前工程机械行业估值处于合理区间。从申万一级行业指数市盈率及近10年分位数来看，截至10月27日收盘，申万机械行业市盈率为38倍，位于近10年市盈率分位数的73.9%。

中原证券研报强调，近年工程机械产品出口竞争力持续提高，工程机械全球化加速，出口占比不断提升，未来工程机械龙头仍有望继续向海外拓展市场。浙商证券则认为，考虑到工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动，以及2024下半年业绩基数较低等因素影响，预计工程机械龙头三季报业绩整体有望实现提速。

“参考2025年第三季度卡特彼勒EAME地区增速正增长、北美地区转正。公司（三一重工）在欧美具备较强积累，看好公司未来欧美收入加速增长。”10月31日，国金证券研报预计，2025年—2027年，公司营收为901.35/1032.18/1186.02亿元、归母净利润为87.65/112.95/140.70亿元，对应PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁