在白酒行业深度调整的时候，茅台交出的三季报“成绩单”引起各界关注和议论。

10月29日下午，贵州茅台发布今年三季报，数据显示，今年前三季度该公司的营业总收入为1309.04亿元，同比增长6.32%，营业收入为1284.53亿元，同比增加6.36%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，与目前已披露三季报的白酒企业相比啊，贵州茅台在前三季度仍保持同比“双增”。

南都湾财社记者了解到，贵州茅台三季度业绩数据出台后，引起了各界关注和讨论，其中茅台酒收入、经销商数目、合同负债等核心数据引起关注。

从贵州茅台披露的部分经营业绩数据来看，今年1至9月份茅台酒收入1105.14亿元，比2024年同期1011.26亿元有所增长，增幅约9.2%，这一大单品对贵州茅台前三季度业绩增长起到决定作用。不过，酱香系列酒方面收入录得178.84亿元，同比去年同期有所下降。

而从渠道业绩收入来看，今年前三季度，贵州茅台的直销（直营）渠道收入为555.55亿元，占总营收约43.2%，批发（经销商）渠道约728.42亿元，占总营收约56.8%。另外贵州茅台海外业务方面，今年前三季度收入录得38.93亿元，比去年34.82亿元同比增加11.8%。

贵州茅台前三季度部分经营数据。（截图来源：公司公告）

南都湾财社记者注意到，截至三季度末，贵州茅台国内经销商数量2325个，年内增加205个，减少23个；国外经销商数量121个，年内增加17个，从数据来看，贵州茅台第三季度国内经销商数量没有出现减少，而是出现较为明显的增量。

而在经销商提前打款方面，截至2025年三季度末，贵州茅台合同负债77.49亿元，较今年6月末（第二季度）的55.07亿元环比增加约40.7%，这意味着相比二季度末经销商打款意向低迷，第三季度贵州茅台下游客户预付款意愿出现增强。

据南都湾财社记者了解，作为白酒行业“风向标”，贵州茅台的业绩表现一定程度上代表了行业的趋势，即第三季度的表现对当下业绩数据造成较大影响。行业横向对比来看，目前已披露三季报的口子窖、老白干酒、伊力特和皇台酒业等，受第三季度营收和归母净利润大幅下跌影响，整体业绩由升转降。

业界看来，从已披露三季报业绩的酒企来看，包括茅台在内多家酒企，有可能在行业深度调整期中采取以“稳”为主的经营策略，诸如大幅减少向渠道压货、推迟经销商打款时间、以及不再强求经销商提前垫款冲业绩等，这种“主动降速”虽然导致酒企业绩表现不佳，但也是当下对渠道纾困带来一定促进作用。

华创证券研报提出，白酒行业下行期，需求压力放大“增长、去库和稳价”的三角矛盾，酒企降低既定增长目标，适度放下增长压力，以换长远是更优解。

南都湾财社记者注意到，外界对贵州茅台业绩表现存在焦虑，但是该公司管理层一直对外强调茅台穿越周期的能力。

根据南都湾财社记者此前报道，从今年8月底至9月下旬，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队前往全国16个省区进行市场调研。与全国300余家渠道商展开了对话，调研得出的结论是“茅台酒市场整体呈现稳中向好的发展态势”。

茅台管理层调研后认为，9月以来茅台酒终端动销增长表现更加显著，充分体现了面对行业周期调整，茅台酒“4+6”渠道体系所展现出的渠道良好韧性，同时茅台渠道体系的存销比环比显著下降，已处于良好水平。

另外在资本市场方面，南都湾财社记者注意到，对比大盘“高歌猛进”，贵州茅台股价出现持续波动情况，29日收盘，该公司录得1431.9元/股，跌0.91%。

根据南都湾财社记者此前报道，10月27日，贵州茅台出现“换帅”情况，陈华出任茅台集团“一把手”，并被推荐为上市公司董事长，那么今年第四季度，茅台在“新帅”陈华的掌舵下有哪些新的重大动向，南都湾财社记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝