21世纪经济报道记者 李域

10月28日，上证指数盘中突破4000点，时隔10年，上证指数再次突破4000点。

有市场人士认为，杠杆资金在本轮行情上涨中发挥了重要作用。WIND数据显示，截至10月27日，沪深京三市场合计两融余额达到2.48万亿元，其中融资余额2.46万亿元，融券余额177.25亿元。

2025年以来，融资融券余额从年初的1.86万亿元一路攀升，截至10月27日已达2.48万亿元，距离2.5万亿关口仅一步之遥，半年多时间增长超6200亿元，增速远超市场预期。

在业内人士看来，本轮融资余额快速增长，核心驱动因素在于政策利好出台、宏观经济稳定、自主科技崛起等协同共振，提升了中国资产的吸引力，带动市场情绪回暖，并吸引了杠杆资金参与。​

另一方面，拓展两融客户、扩大两融市场份额成为了券商今年的发力重点。据最新的财报信息，今年前三季度A股市场交投持续活跃、两融规模提升明显，为券商各项业务的稳步推进带来“活水”。

值得关注的是，在两融业务的整体规模稳步攀升之际，两融市场的结构变化、监管动态及潜在风险也成为市场关注的焦点。此外，利率“价格战”正席卷而来。

对此，东兴证券证券金融部相关人士认为，应该多维协同，建立综合评价体系，包括降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标。

图片来源：WIND

WIND数据显示，截至10月27日，沪深京三市场合计两融余额达到2.48万亿元，其中融资余额2.46万亿元，融券余额177.25亿元。

当日，两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占A股交易额比重为11.39%，均明显低于2015年峰值时期的4.7%和22.3%。这意味着，尽管规模增长迅速，但市场整体杠杆水平尚未过度，风险可控性较强。

投资者参与两融业务的积极性同样上升。中证数据有限责任公司统计数据显示，截至10月27日，两融市场中的个人投资者仍是两融市场的主力军，但机构投资者参与度也在稳步提升。具体来看，个人投资者数量为773.93万名，较2024年末的722.78万名有所增加。机构投资者数量为5.02万家。

资金流向方面，10月27日，电子元件、半导体、通信设备、软件开发占据融资净买入前五名。其中，电子元件和半导体板块融资净买入金额分别达到45.23亿元和43.05亿元。

同一天，在融资余额上，东方财富、中国平安、中际旭创分别以291.14亿元、239.21亿元、201.13亿元融资余额排名前三位。中信证券、胜宏科技分别以190.64亿元、184.19亿元排名第四和第五，此外，贵州茅台以178.07亿元融资余额排名第七。

山西证券分析师刘丽认为，自5月以来，两融新开户数持续攀升，表明高风险偏好投资者基于宏观经济企稳、政策利好及低估值等因素，正积极加杠杆布局后市。这一趋势不仅为市场带来增量资金活水，直接提升流动性与活跃度，更凸显政策有效提振信心，推动A股从规模扩张向质量提升转型，为中长期稳健运行奠定基础。

今年以来，多家券商在两融业务上积极布局，部分券商上调公司信用业务规模上限，以释放更多资金额度。

9月24日，浙商证券公告，经公司第四届董事会第三十次会议审议通过的《2025年浙商证券风险偏好、风险容忍度及重大风险限额指标》议案中，设定融资类业务规模指标限额为≤400亿元。为促进信用业务发展及做好融资类业务规模管控，董事会同意调增融资类业务规模，将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元。

此前，华林证券、兴业证券相继上调了信用业务规模上限。华林证券公告称，董事会审议并通过了《关于调整公司信用业务总规模的议案》，同意将公司信用业务总规模上限调整至80亿元，涵盖融资融券、自有资金出资的股票质押式回购交易、约定购回式证券交易及其他信用业务。兴业证券通过了调整信用业务总规模上限的议案。

山西证券则是将信用业务使用自有资金最大规模从100亿元提升至110亿元，其中融资融券业务规模上限从80亿元上调至100亿元，股票质押式回购业务规模上限则从20亿元下调至10亿元。

“一方面是及时满足投资者的融资需求，提升客户服务水平。另一方面则是借此机会扩大市场占有率，在行业竞争中确立优势，最终实现信用业务收入的最大化。”在中航证券分析师薄晓旭看来，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，叠加两融余额持续攀升并创下新高，共同强化了券商板块的业绩确定性。

据某头部券商华南分公司相关业务负责透露：“行情上涨，交易量大增，私募、牛散等两融客户参与都比较积极”。据其介绍，公司方面，在争取客户上，主要通过融资利息下降，服务提升，具体包括使用一些AI系统、北极星诊断、算法交易等方式。

与两融业务整体规模创新高形成鲜明反差的是，行业同质化竞争加剧，出现了 “量增价减”的显著背离。21世纪经济报道记者也了解，在券商服务提升的同时，融资利率“价格战”席卷而来。

2025年以来，更多的证券公司或主动或被动加入价格战，其中不乏头部证券公司，因其融资成本优势，利率甚至低于部分中小证券公司资金成本，市场竞争异常惨烈。

据上述券商人士透露，大中型券商的两融存量客户多，现在融资余额几千万元的客户，费率都在3%左右，较年初费率下调了不少。东兴证券证券金融部相关人士表示，目前利率已逼近证券公司的资金成本线，因此建议构建多层次差异化竞争体系。

事实上，部分券商正通过优化机制、科技赋能等方式实现差异化的服务。国元证券表示，将打造专业化、精细化、差异化的客户服务体系。融资融券业务锚定“交易型+事件型”营销策略，依托综合金融服务、差异化定价、动态风险量化与“业技融合”，为高净值与战略客户提供精准服务方案。

在发展同时，多数券商正进一步强化风险管控措施，提升精细化管理能力，确保两融业务稳健运行。日前，华林证券公告称，自10月13日起将沪深交易所标的证券融资保证金比例调至100%。券商人士认为，上调融资保证金比例，可能是券商在融资需求旺盛、信用业务额度紧张时，平衡业务发展与风险控制的理性选择。