程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年10月24日周五，A股市场震荡上行，科技股领涨；国债期货小幅下跌；商品指数震荡，原油和欧线延续强势。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：放量高开高走，上证再创10年新高

主要股指全线上涨，上证放量新高。今日A股市场延续强势格局，主要指数全线上涨，上证指数上涨0.71%，收报 3950.31 点，再创年内新高和近10年新高；深证成指上涨2.02%，收报 13289.18 点；创业板指表现更为强劲，大涨3.57%，收报 3171.57 点；科创50指数延续近期强势，单日涨幅达4.35%，收报1462.22点。全市场成交额显著放大至1.99万亿，较前一交易日增19.9%，显示增量资金入场明显，市场交投活跃度提升。市场合计3025只个股上涨、2273只个股下跌，暂未形成大面积普涨局面。

十五五科技主线确立，科技权重领涨，红利回调。中共中央今日举行的新闻发布会解读“十五五”规划建议，提出“未来10年将再造一个中国高技术产业”，“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”，“前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业”，这一政策导向直接点燃市场对科技板块的热情，通信、电子、国防军工、计算机、电力设备及新能源板块分别上涨4.62%、4.54%、2.54%、2.08%、1.89%，领涨标的多为大市值、大额成交的行业龙头。同时，前期表现相对强势的红利板块今日表现低迷，石油石化、煤炭、食品饮料、房地产、钢铁板块分别下跌1.23%、1.20%、1.17%、0.95%、0.91%，红利指数下跌0.79%，或表明市场风格开始由防守转向进攻。

市场或将延续上行，持续关注十五五规划和中美关系进展。短期来看，我们认为市场突破十年新高后，未来有望延续震荡上行格局，未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，但同时需关注量能持续性与板块轮动节奏。目前指数强势领涨多由大市值权重标的拉动，未来若指数进一步突破，则市场情绪或将进一步向中小市值标的发散。外交部发言人10月24日宣布：应大韩民国总统李在明邀请，国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。未来中美领导人会面与否以及会面成果，也或将对未来市场走向起到主导作用。

2)债券市场：延续小幅调整

国债期货延续小幅调整。今日国债期货全线低开低走，各期限合约普遍收跌，长端品种跌幅显著大于短端，反映市场对长期利率上行压力的定价。30年期主力合约TL2512收跌0.25%，报115.01元；10年期主力合约T2512跌0.06%，收108.005元；5年期和2年期合下跌0.05%和0.01%，显示短端受资金宽松支撑相对明显。

央行小幅净投放松流动性，银行间利率低位平稳。今日资金面延续宽松格局，央行通过7天期逆回购操作投放1680亿元，对冲1648亿元到期后实现净投放32亿元。银行间市场利率整体稳定，Shibor隔夜上行0.2个BP至1.320%，Shibor7天下降0.3个BP至1.414%。

短期资金面无忧，关注后续宏观催化。今日国内利率债市场虽然调整但并未出现大幅波动，主要原因或仍在于“股债跷跷板”，且在连续上涨后调整或因资金行为影响较大。近期央行净回笼未影响资金面宽松，DR001、DR007等核心利率低位运行，我们认为短期流动性无忧，当前债市或处于"下有资金支撑、上有政策约束"的平衡区间。月末临近，还需关注中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件，以及资金波动及政策预期变化对后续走势的影响。

3)商品市场：原油维持强势，铜价重回高位

全球定价工业品领涨。今日市场呈现全球定价工业品普涨格局，燃料油、原油主力合约分别上涨3.15%、2.40%；欧线集运上涨3.14%；国际铜、沪铜分别上涨2.72%、2.50%；农副产品中鸡蛋领涨3.25%。黑色系则表现分化，铁矿石跌0.58%，螺纹钢跌0.75%。

油价延续反弹，美对俄施压或持续支撑油价。或受隔夜国际油价大涨5.38%影响，今日国内原油价格和相关期货延续强势，近期美国持续对俄罗斯施压，并要求印度停止购买俄罗斯石油，若未来印度寻求其他国家原油替代则或在需求替代角度对油价形成持续拉动。此外，根据美国能源信息署（EIA）数据，美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，彭博用户预计减少25万桶、分析师预期增加210.575万桶，库存情况改善明显。叠加短期地缘不确定性与超跌修复需求，原油价格或仍将波动上行。

伦铜价格再度逼近11000美元。近期全球铜价持续上涨，LME铜价再度逼近11000美元/吨的前期高点，我们认为低库存格局是铜价上涨的核心支撑，LME铜库存近期持续下行至13.64万吨，叠加"十五五"规划提及"扩大内需"，下游制造业需求改善预期或对铜价形成持续拉动。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为市场突破十年新高后，未来有望延续震荡上行格局，未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，但同时需关注量能持续性与板块轮动节奏。同时需关注月末的美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事落地。

债市方面，我们认为短期资金面将维持宽松，对债市支撑明显，但未来国内外政策预期较为重要，需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号，若未来股市延续强势反弹，则债市或仍存在短期压力。

商品方面，我们认为短期贵金属价格大幅调整或为长期布局带来新的机会，同时需关注俄乌局势对原油价格的影响，以及国内大会落地后新政策是否将对反内卷有进一步支撑表述，或将推动工业品价格继续震荡上行。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。