南方财经记者程浩 东莞报道

10月22日上午，马可波罗控股股份有限公司（以下简称马可波罗）在深圳证券交易所挂牌上市，开盘价33.10元，上涨140.73%，截至当天中午收盘，马可波罗股价升至33.74元，总市值达403.17亿元。

马可波罗品牌创立于1996年，总部位于东莞，是一家集建筑陶瓷和卫生陶瓷的研发、生产、销售为一体的大型企业集团，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，主要产品为有釉砖和无釉砖等。

官方公告显示，马可波罗公司本次发行总量为1.19亿股，其中，网上发行量为7528.00万股，发行价格为13.75元/股，发行市盈率14.27倍，行业平均市盈率32.20倍。马可波罗也成为近5年来A股唯一闯关成功的瓷砖企业。

事实上，马可波罗的上市之路并不算顺利。2022年5月，公司首次向证监会提交IPO申请，由于正值注册制改革，2023年3月该申请平移至深交所审核。重启后又因财务资料过期几度补充和更新，其间还经历了暂缓审议。这一过程中，公司多次接受深交所的审核问询。

然而，受制于国内陶瓷行业整体发展，马可波罗难以避免业绩下滑的走势。

招股说明书显示，从2022—2024年间，公司的营收分别为86.6亿元、89.25亿元、73.24亿元；公司净利润分别为15.14亿元，13.53亿元、13.27亿元，公司主营产品的销售均价从41.62 元/平方米，一路下降至2024年的37.72 元/平方米，整体都在呈现小幅下滑走势。

今年上半年，马可波罗仍未走出颓势。业绩显示，上半年公司营收32.18亿元，同比下降11.82%；归母净利润为6.55亿元，同比下滑7.9%。

马可波罗方面预计，2025年前三季度的营业收入约为48.5亿元至51亿元，同比变动幅度在-11.79%至-7.25%之间，归母净利润约为10亿元至10.5亿元，同比变动幅度大致在-12.06%至-7.66%之间。主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，销售价格以及销量有所下滑，基于公司在行业内的竞争优势和行业地位，且公司规模较大，业绩受行业环境波动影响相对较小。

马可波罗在招股说明书中表示，公司专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，公司经营业绩与下游房地产行业发展情况、市场竞争情况以及原材料、能源采购价格波动等因素关联性较强。近年来，受市场需求和政策的双重影响，房地产行业呈现一定波动。如果无法通过调整经营策略、优化客户结构等措施提升竞争力，公司将面临业绩下滑的风险。

在营收和净利润下滑烦恼之外，房地产客户信用违约，企业应收账款问题也日益凸显。

应收账款问题也是马可波罗首次上会时上市审核委员会现场问询的关键内容。马可波罗高企的应收账款是企业面临的高度财务风险，并且从上游行业的发展情况来看，应收账款有转为坏账的风险。

公告显示，报告期各期末，马可波罗的应收账款账面价值分别约为20.28亿元、15.99亿元和12.14亿元，占各期末流动资产的比例分别为28.37%、20.45%和14.92%。同时，公司的应收票据账面价值分别为5516.59万元、395.73万元和2151.56万元，占各期末流动资产的比例分别为0.77%、0.05%和0.26%。公司的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。

马可波罗坦言，报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。若未来宏观环境出现波动或下游客户信用偿付能力或意愿发生变化，可能会引发潜在的应收款项回款风险、商业票据承兑受到影响，降低公司资产运营效率，进而影响公司现金流和业绩稳定。

近年来，随着房地产市场的调整、环保政策的趋严以及消费升级的大趋势，建陶行业正经历着深刻的洗牌。

从投资方向来看，马可波罗主要的方向仍在扩大产能。据悉，此次马可波罗计划募资23.76亿元，首发实际募集资金16.43亿元，资金主要将用于江西加美陶瓷家居产业园（一期）项目建设；江西唯美陶瓷、和美陶瓷和广东家美陶瓷三条生产线的绿色智能制造升级改造以及马可波罗控股股份有限公司综合能力提升项目。

其中，江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目将新增建筑陶瓷产品产能1000万平方米，仍然是对产能的扩张。而公司近年产能利用率已出现逐年下降的趋势——2022年至2024年分别为87.33%、86.95%和81.76%。

在行业仍处于低谷期加之公司现有产能利用不足情况下，马可波罗选择扩产必要性引发市场疑问，未来市场是否还有高需求量，产能是否会形成过剩，还有待进一步观察。

马可波罗在招股意向书中表示，公司本次募集资金将主要投入生产线的绿色化、智能化建设和改造，有利于提升公司主营业务竞争力，加快对生产设备升级改造和产品生产工艺的改进，降低生产能耗，提升生产效率。

值得关注的是，科技创新正成为马可波罗控股的核心驱动力。目前马可波罗控股拥有916项专利，其中232项境内发明专利，尤其是去年马可波罗控股还实现了技术突破，自主研发的曲面岩板斩获“iF设计奖”，多项技术成果达国际领先水平，展现了企业在技术创新和知识产权保护方面的实力。

对于历时数年终于上市的马可波罗而言，如何讲好资本市场的故事将是新的考验。