文｜王书望 编辑/陈小泉 来源：燕梳师院

国民养老自成立以来，便肩负着补齐我国养老保障体系短板的重任。从初期依托政策红利探索市场，到经历保费、利润的断崖式下跌，再到短暂反弹后，2025年上半年又陷入“保费、利润双降”的困境。

而同期行业内新华、恒安保费迅猛增长、泰康扭亏为盈的分化表现，更让国民养老的“破局之路”显得尤为迫切。

上半年经营承压

2025年第二季度偿付能力报告披露的核心数据，为国民养老上半年的经营情况画上了“承压”的注脚。具体而言，截至上半年末，公司实现保险业务收入15.39亿元，同比大幅下滑38.93%；净利润为2.04亿元，同比下滑20%。

图源：2025年第二季度偿付能力报告

然而，这一数据与同期其他养老险公司形成了鲜明对比。例如，新华养老、恒安养老保费增长显著，泰康养老甚至实现了扭亏为盈。国民养老为何在行业整体回暖之际出现“掉队”迹象？

保费端，一方面，依赖银保渠道的问题突出，产品结构高度集中年金险，未能及时建立起具有市场竞争力的个人养老产品线，导致业务收入波动明显；另一方面，部分存量业务受经济环境影响，出现退保或续期乏力等情况，进一步拖累保费增长。

净利端，投资收益波动、负债成本居高不下以及运营效率待提升，共同导致净利润下滑。尤其是部分养老产品承诺收益刚性，利差损风险隐现。尽管公司试图通过控制费用、优化资产配置来稳住利润，但短期内仍难逆转下滑趋势。

值得注意的是，投资端表现相对稳健。截至上半年末，国民养老的投资收益率及综合投资收益率分别为3.01%、3.62%。即便如此，也未能对冲保费下滑对其净利润的影响。

资产负债结构方面，截至上半年末，国民养老总资产为737.7亿元，净资产131.53亿元，保险合同负债73.81亿元，整体偿债能力指标符合监管要求，但资产规模增速与负债端的匹配度仍需关注，尤其是在养老险业务“长期资金、长期负债”的特性下，若保费持续下滑，或影响未来资产端的配置空间。

人事更迭频繁

除业绩压力外，国民养老的人事变动较为频繁。从公司官网来看，副总经理、财务负责人兼首席投资官吴双成的履历已从高管名单撤下。

公开资料显示，吴双成拥有研究生学历、硕士学位。曾先后担任全国社保基金理事会法规及监管部主任科员、投资部副处长、规划研究部处长、副主任，腾讯科技（北京）有限公司投资专家，泓德基金管理有限公 司专户首席投资官等职务。

9月17日，国家金融监督管理总局接连发布多项批复，对国民养老相关人员任职资格予以核准。

在监事任职资格方面，根据《关于核准国民养老保险股份有限公司董文赜任职资格的请示》（国民报〔2025〕121号）、《关于核准国民养老保险股份有限公司侯伟荣任职资格的请示》（国民报〔2025〕122号）及相关说明解释材料、《关于核准国民养老保险股份有限公司李理任职资格的请示》（国民报〔2025〕123号），总局经审核，分别核准董文赜、侯伟荣、李理三人国民养老保险股份有限公司监事的任职资格。

图源：国家金融监督管理总局

在董事任职资格方面，依据《关于核准国民养老保险股份有限公司邵刚任职资格的请示》（国民报〔2025〕119号）及相关说明解释材料、《关于核准国民养老保险股份有限公司王华任职资格的请示》（国民报〔2025〕117号）、《关于核准国民养老保险股份有限公司张军红任职资格的请示》（国民报〔2025〕118号），总局经审核，分别核准邵刚、王华、张军红三人国民养老保险股份有限公司董事的任职资格。

图源：国家金融监督管理总局

业内人士指出，国民养老作为多家银行、保险机构联合发起设立的专业养老险公司，股权结构相对分散，不同股东之间的战略诉求存在差异，这在一定程度上影响管理层的战略定力与执行力。而“董监高”层面上的人事洗牌，或反映出股东方对当前业绩的不满以及对未来发展路径的重新谋划。

国民养老是否触底？

业绩波动明显、“董监高”层洗牌，国民养老无疑正处在一个关键的十字路口。对此，市场抛出一个关键问题：曾被寄予厚望的专业养老险公司，是否已经触底？

市场认为，目前业绩下滑是主动调整与外部环境叠加的必然结果。国民养老正经历从“求规模”到“求质量”的艰难转身，收缩部分利率低、价值贡献弱的传统业务，短期内必然导致保费收入下滑。因此，可以视作一种战略性的触底。此外，董事会和监事会的人员更迭，或预示着一段动荡期的结束和重建的开始。

然而，更多冷静的分析指出，判断是否“触底”，关键不在于营收和利润的绝对数值，而在于导致其保费、利润下滑的结构性难题是否得到根本性解决。

从目前来看，国民养老面临三大难题。首先，生态短板难以速成。在养老金融“场景为王”的趋势下，泰康依托“医养康宁”实体网络，平安凭借综合金融生态，构建了强大的护城河。而国民养老缺乏强大的股东生态支撑，在获取高价值客户、提供增值服务方面处于劣势地位。

其次，个人市场破局乏力。个人养老金市场正由“蓝海”趋向“红海”，银行、保险、券商及同业纷纷入局，试图分得一杯羹。而国民养老作为“后进者”，品牌知名度不高，销售渠道薄弱，需要投入远超现在市场费用和具有差异化的产品资源，盈利压力进一步加剧。

此外，在全球低利率环境和国内“资产荒”背景下，养老金的长期投资回报率面临系统性下行压力。这对于高度依赖利差收益的养老险公司是巨大考验。而国民养老的投资能力能否穿越周期，实现长期稳健的收益，仍是个问号。

国民养老的坎坷，恰是中国专业养老险市场的缩影。目前的业绩低谷，折射出其在商业模式、核心能力上的真实短板。触底与否，并非由时间决定，而是由变革的勇气与深度决定。