21世纪经济报道记者 刘婧汐

据港交所9月26日披露，TOP TOY International Group Limited（简称：TOP TOY）向港交所主板递交上市申请，摩根大通、瑞银、中信证券为其联席保荐人。

TOP TOY是名创优品集团(09896.HK)旗下潮玩集合品牌，对于TOP TOY拆分赴港IPO一事，市场早有预期。

今年6月，名创优品曾发布公告回应称正对该业务拆分上市可能性进行初步评估；7月，TOP TOY宣布完成A轮融资，金额约5942.6万美元（约合人民币4.27亿元），对应持股比例4.8%；9月26日晚，正式递表港交所，此时距TOP TOY在广州正佳广场开出第一家门店过去五年时间。

潮玩赛道上狂奔

在广州北京路上，TOP TOY门店与MINISO LAND 门店仅一墙之隔。TOP TOY门店内的一名店员向21世纪经济报道记者简单解释了两个品牌的区别，“TOP TOY与名创在业务上相对独立。TOP TOY的潮玩IP产品占比会更高，而名创优品门店中会有更多的日用品。”

（图源：21世纪经济报道记者拍摄）

区别于名创优品门店，专攻潮玩IP是叶国富给TOP TOY的定位。

2020年，TOP TOY首家门店在广州正佳广场亮相，当时已经在纽交所上市的名创优品连续两年录得亏损，压力之下，叶国富提出“兴趣消费”概念，决定成立 TOP TOY，借此入局潮玩赛道寻找增量。

从这五年的业绩表现上来看，叶国富押对了赛道。

据招股书显示，2022-2024三个年度，TOP TOY的营收分别为6.79亿、14.61亿、19.09亿元；经营利润分别为-0.37亿元、2.90亿元、3.96亿元。今年上半年，TOP TOY营收为13.6亿元，毛利为4.41亿元，经营状况逐年向好。

根据弗若斯特沙利文报告，公司在2022年至2024年GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。

与此同时，TOP TOY的门店规模和IP矩阵在五年内快步扩张。

据招股书显示，截至2025年9月19日，TOP TOY共拥有299家门店，并已在海外开设15家门店。海外门店主要集中在东南亚市场，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。

IP方面，目前TOP TOY共拥有17个自有IP及43个授权IP。2024年及2025上半年，TOP TOY自有IP开发的产品实现收入分别为680万元及610万元，而同期授权IP带来的收入分别为8.89亿元和6.15亿元，远高于自有IP。

不过，招股书显示，公司仍主要依赖授权IP带来营收，这意味着IP授权费的居高不下。

记者注意到，TOP TOY IP授权费用从2022年的871.8万元升至2024年的3278万元，到了今年上半年，授权费进一步增长至1971.1万元，同比增长34%。这也导致，虽然近两年毛利率方面有较大的提升，从2022年末的19%增长至2024年的32.7%及2025年上半年的32.4%，但距离泡泡玛特高达70%的毛利率仍相距甚远。

在此背景下，TOP TOY正大力加强对原创IP的布局，而今年以来推出的系列原创IP都颇受消费者欢迎。

名创优品相关负责人曾向记者表示：“今年上半年，公司内部进行了多次战略研讨，二季度末确定：接下来自有IP孵化是公司非常重要的战略。TOP TOY在今年一季度末进行了一系列自有IP创作，完全自己创作后持续运营，包括内部的赛马孵化。‘右右酱’是我们签约的潮玩艺术家设计的新IP，只出了一代产品试水，一个月销售过千万。”

目前，TOP TOY主力IP品牌包括卷卷羊、糯米儿、霉霉、尼尼莫等。其中，自有IP卷卷羊已扩展至5个产品系列，据招股书，于往绩记录期间，卷卷羊咩记干果铺系列的累计GMV为1070万元。

通过收购，糯米儿、霉霉、尼尼莫也加入了TOP TOY自有IP资产库。上半年，TOP TOY接连完成了对糯米儿、霉霉、尼尼莫等IP的战略收购，其中糯米儿去年9月上市以来，全渠道营收过亿，公司曾表示预计糯米儿明年营收有望达到5-6亿元。

潮玩市场“船大不占海”

市场的普遍预测是，潮玩市场还有广阔空间，距离见顶较远。

根据弗若斯特沙利文，中国潮玩市场规模由2019年的人民币207亿元增长至2024年的人民币587亿元，复合年增长率为23.2%，并预计将由2025年的人民币825亿元增长至2030年的人民币2,133亿元，复合年增长率为20.9%。

名创优品集团CMO刘晓彬曾向记者表示：“IP产业与国民经济发展正相关。全球范围看，人均GDP过1万美元后，IP产业生态开始蓬勃发展。IP消费渗透率在不同国家差异明显：中国过去两年约53%-56%（人口基数大，下沉市场大量消费者对IP认知不强）；日本约是我们的11倍；西欧北美更高，美国约是我们的50多倍。这说明中国IP消费有巨大增长空间和潜力。这也迎合创始人叶总几年前提出的兴趣消费概念：通过IP赋能产品，在功能价值外给消费者带去情绪价值，这是一二线城市（尤其一线）的共性。”

中国潮玩市场还在等待新的玩家，而名创优品的判断是，市场不会一家独大，会采取与泡泡玛特不同的道路与其错位竞争。

刘晓彬认为，中国潮玩行业这几年才开始，未来会非常成熟，有潜力保持高增长，潮玩IP也会非常丰富，不会一家独大。不同风格形态的IP都能找到受众。“泡泡玛特某些IP非常火的同时，可能导致签的其他艺术家被雪藏或资源不足。我觉得市场上很多小众艺术家值得被看见，需要更多像名创优品这样有生态孵化能力的平台型公司帮助，让IP形象被更多人看见，实现商业价值最大化。”

还要考虑到，除了国内市场之外，来自中国的潮玩IP在海外市场也备受欢迎。

据TOP TOY招股书显示，截至2022年、2023年、2024年以及2025年6月30日止六个月，公司来自中国内地以外市场的收入分别为0、0、人民币11.8百万元及人民币52.5百万元，分别占同期总收入的0、0、0.6%及3.9%。

作为对比，2025 年上半年泡泡玛特海外业务收入为 55.93 亿元，海外业务占比上升至 40.3%。这意味着，同样大力拓展海外市场的TOP TOY仍有想象空间。