本文来源：时代周报 作者：谢斯临

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博雅互动（00434.HK）仍在闷头囤币。

9月18日，博雅互动公告表示，公司已完成使用配售所得款项约3.7亿港元购买比特币的计划，共购入约411枚比特币，平均购买价格约为每枚11.54万美元。此次购买旨在深化Web3业务布局，实现游戏生态领域长期可持续发展。

至此，博雅互动持有比特币约4091枚，总成本约为2.79亿美元（约合19.85亿元人民币），平均持有成本约每枚6.81万美元。而据最新数据显示，博雅互动当前总市值约52.73亿港元（约合48.23亿元人民币）。据其2024年年度财报，该公司年度营业收入4.57亿元，归母净利润8.84亿元。

据BitcoinTreasuries.net数据监测，博雅互动持币规模在港股上市公司中已经居于榜首。

博雅互动成立于2004年，是国内最早一批社交棋牌游戏开发运营商。旗下《德州扑克》一度风靡全球，巅峰时期该游戏年收入超过5亿元。这样一家游戏公司之所以重金押注比特币，与其现任董事会主席戴志康有着密切的关系。

戴志康，1981年出生在黑龙江大庆的一个知识分子家庭，自小展现出在计算机领域极强天赋。2001年，大学还未毕业的戴志康，就独立开发了通用社区软件Discuz!。而后，国内外有200万个社区论坛通过Discuz! 建站，席卷全球70%的市场份额。

Discuz! 极高的热度让戴志康一度成为“80后”创业偶像，并与理想创始人李想，以及万家电竞原CEO茅侃侃、风云资本创始合伙人高燃等明星创业者一同登上罗振宇在央视制作的《对话》节目。在那之后，他们四人被外界合称为“京城IT四少”。

2010年，Discuz! 被腾讯收购后，戴志康转型天使投资人。而他投资最成功的两个项目，其中之一是博雅互动，另一个是加密货币交易平台——火币。2013年，博雅互动上市后，戴志康曾获上千倍账面回报，并在2018年出任博雅互动董事会主席一职。

过往的成功给予了戴志康信心，如今他想要将这两次成功合二为一。

“2014 年，我投资了火币。经过十多年，我对区块链及 Web3 领域相关技术都有一些深入研究和思考，非常看好 Web3 行业发展潜力。过去20年，博雅互动一直在网络游戏领域深耕，而游戏又和 Web3 具有天然结合点，我们就想利用自身优势打造优质的 Web3 游戏产品。”戴志康曾在近期接受媒体采访时如是表示。

基于这一信念，2023年，戴志康宣布要带领博雅互动全面转型 Web3战略，并从此开始大手笔“抄底”加密货币。在戴志康看来，进军Web3第一步便是拥有数字资产，比特币毫无疑问是首选。“短期来看，比特币有着较高波动性，但长期来看，具有抗通胀的潜力，非常具有长期价值。”

币圈业内人士向时代周报记者分析表示，博雅互动或有意模仿美股公司Strategy（MSTR.NASDAQ）的策略。2020年以来，Strategy通过将买币、囤币变成主营业务，以此将自身股价与比特币价值进行深度绑定，在这一轮比特币牛市之中实现股价大涨。

但问题在于，比特币价值波动极大，一天之内可以暴跌15%以上，这为博雅互动的未来增添了巨大不确定性。斥资近20亿元押注比特币，戴志康的这场豪赌结果如何，尚待时间检验。

靠“囤币”股价两年翻12倍

市场普遍认为，博雅互动之所以选择大规模购入比特币，并不能简单理解为一次财务投资，而是战略性转型的体现。

近年来，全球资本市场出现了一种名为 “数字货币财库”（Digital Asset Treasury，即DAT）的新型上市公司经营策略。这类公司通过发行股票或可转债等方式筹集资金，并将所获资金大规模用于购买并长期持有数字货币，以此将公司主营业务转型为数字货币的购买与储备。

中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁向时代周报记者分析指出，与一般性的财务配置不同，DAT并非少量持币以优化财务结构，而是通过持续融资不断增持数字货币，逐步弱化甚至放弃原有主营业务。这一运作方式使得公司股票变成一种带杠杆的金融产品，让投资者可以在享受数字货币涨幅收益的同时，又无需承担强制平仓风险。

这一策略的发明者，正是Strategy。从2020年开始，这家原本籍籍无名的企业决定孤注一掷开始押注比特币，通过不断发债和融资，在市场上持续购买比特币，并随之成为全球持币规模最大的企业。而后，随着特朗普上台与比特币价格持续飙涨，其股价也开始一飞冲天。

截至美东时间9月22日收盘，Strategy报价每股335.93美元，相较2020年同一时期的每股15.43美元，翻了20倍。

Strategy出乎意料地成功，吸引更多企业进行模仿，博雅互动正是其中之一。这一点，就连戴志康本人都承认。他在近期公开表示，Strategy的战略正确且行动果断，博雅互动将学习其经验，持续增持比特币以保持亚洲领先地位。

“我们非常希望成为亚洲版的Strategy，也会学习Strategy的成功经验，不排除采取向Strategy一样的融资策略持续增持比特币，以此在这个领域至少保持亚洲领先地位。”戴志康说。

大量囤币之后，博雅互动股价也随之同步大涨。截至9月23日收盘，博雅互动报价每股6.84港元。2023年8月10日，博雅互动宣布布局Web3业务，当时，其股价为每股0.54港元。两年后，博雅互动的股价已经足足翻了12倍。

不过，博雅互动自认为与Strategy稍有不同。它并不想单纯地以比特币衍生金融叙事，而是想要结合自身行业特征，将数字货币纳入业务场景，以此形成一定战略协同。

如戴志康就认为，游戏和 Web3 具有天然结合点。以博雅互动擅长的棋牌游戏为例，游戏币本质类似于稳定币，这使得游戏用户有望成为Web3新增用户，而优质的Web3游戏产品则可能为区块链带来爆发式用户增长。

在于佳宁看来，游戏是博雅互动发力Web3业务最自然的入口，熟人社交与资金池的逻辑很容易延展到链游与GameFi（游戏化金融）；技术基建层面，它通过投资生态和基础设施项目，储备跨链、链游和支付能力；而比特币大规模持仓，则是转型的燃料和资本市场的锚定点。

一场危险的“豪赌”

然而，在戴志康押注比特币的壮举背后，却蕴含着巨大的风险。

加密货币作为一种市场价值波动极大的产品，极可能对投资者的资产安全构成威胁。类似的情形已有发生。博雅互动曾在一季度财报中透露，因币价下跌，公司一季度的账面损失高达3.15亿港元。受此拖累，一季度博雅互动由盈转亏，录得归母净利润2.24亿港元。

汇生国际资本总裁黄立冲向时代周报记者分析表示，比特币的价值波动最终会体现在资产价值与每股净资产波动上。特别是在IFRS（国际财务报告准则）体系下，企业持有的加密货币通常按无形资产处理，这意味着加密货币计量与减值的规则和金融资产不同，易出现“下跌计提、上涨收益确认有限”的结果，加大报表解读难度。

黄立冲进一步表示，特别是在加密资产规模过大、短期收益主要来自币价，而非主营现金流，市场可能质疑“金融投资化”与“主业协同”的真实度，叠加配售融资买币带来的股本稀释压力，港交所也会持续关注这类交易的披露充分性与适当性。

“从这个角度来看，想靠买币抬升股价，在港股并没有‘制度红利’，反而要承担更多信息披露与波动管理。”黄立冲分析表示。

于佳宁认为，采取DAT模式的公司资产天然存在一定风险，其股票本身就是一种与比特币高度挂钩的金融工具，投资者买入时，本质上就是在接受这种风险和收益结构。因此，波动并不是额外的意外，而是资本市场叙事的一部分。

“关键在于公司如何管理这种风险。”于佳宁分析认为，如果企业单纯依赖比特币价格上涨来支撑估值，下行周期势必带来巨大冲击；但如果企业能保持主营业务稳定的现金流作为压舱石，同时将比特币作为核心储备和战略资产，就能在波动与增长之间形成平衡。

“换句话说，把比特币的金融属性与自身产业逻辑结合起来，可能是这类公司能够获得长期认可的一种模式。”于佳宁说。

然而，博雅互动还未能建立起这种平衡。博雅互动曾对多个Web3项目进行投资和孵化，其中，最为知名的当属Web3游戏研运商MTT ESPorts。据戴志康此前透露，MTT ESPorts项目自推出以来，短短几个月就吸引全球数万名用户，周活跃用户约6至8万。

在Web3行业内，这已经算是一个相对成功的案例。但放在更主流的视野里，MTT ESPorts依旧籍籍无名，也未能对博雅互动的业绩增长带来助力。博雅互动最新财报数据显示，上半年，公司实现营收2.23亿元，同比下滑5.2%；归母净利润约2.26，同比下滑27.8%。

与此同时，其游戏主业根基也正在松动。二季度，博雅互动付费玩家数量相较第一季度减少3.5%；日活用户数约123万人，相较一季度下滑1.0%。付费玩家用户的下滑，直接影响了游戏业务的营收。上半年，《德州扑克》实现营收1.4亿港元，同比下滑2.6%；其他棋牌游戏则实现营收7595.1万港元，同比下滑6.7%。

老业务的衰退轨迹已然清晰，新的尝试和探索却仍旧未有成效。在此情况下，博雅互动却将几乎全部资金押注于高波动的比特币之上，这无疑是一场危险的豪赌。就如何应对比特币价值波动风险等问题，时代周报记者通过邮件形式向博雅互动方面发去采访提纲，截至发稿并未收到答复。