2025.09.23

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作者 |第一财经 樊志菁

摩根士丹利认为，如果美联储的行动未能达到投资者预期，市场或面临动荡风险。

周一，美国三大股指再创历史新高。截至收盘，标普500指数已经较4月初低点反弹超30%，一方面这是市场对白宫政策不确定性的担忧有所弱化，另一方面源于投资者对人工智能热潮的乐观情绪持续升温。

与此同时，新一轮更宽松的货币政策环境也起到了助推作用。上周，美联储宣布重启降息。利率市场定价显示，今年美联储可能将降息50个基点，明年底联邦基金利率水平或降至3%左右。

以明星分析师威尔逊（Michael Wilson）为首的大摩美股策略师团队发布报告称，当前美国经济或许并不需要如此大幅度降息。“我们的观点始终一致，即‘滚动式衰退’已随着特朗普政府的政策软化而终结，目前经济正处于向早期周期 / 滚动式复苏过渡的阶段，企业盈利增长有望超出预期。”

威尔逊发现，分析师对企业盈利预期的修正幅度不断扩大，这一趋势与美国供应管理协会（ISM）采购经理人指数等指标的改善相契合，进一步印证了经济正处于上述过渡阶段。“过去3至4年里，房地产、短周期工业、消费品、交通运输、大宗商品等多个经济和市场领域增长乏力，而目前这些领域的积压需求正日益显现。”

报告认为，当前形势意味着，在经济周期的这一阶段，美联储的政策宽松程度并未达到通常水平。主要原因在于，其双重使命的两个方面均未达到需要大幅宽松的程度：一方面，劳动力市场状况尚未恶化到必须大力刺激的地步；另一方面，通胀水平仍顽固地高于央行设定的 2%目标。“美联储的政策反应机制与市场对降息‘速度’的需求之间存在矛盾，这是股市面临的短期风险。在股市表现通常较为疲软的季节性窗口，我们需对此保持警惕。”

威尔逊表示，市场面临的风险在于：若美联储认识到当前经济 “滚动式复苏” 的动态特征，并判定无须如此大幅度降息，即便从经济层面看这可能是正确决策，但市场此前已消化了更多降息预期，因此从市场角度而言，这一结果将令人失望，且可能阻碍一轮完整的早期周期板块轮动。

此外，流动性环境的恶化可能会加剧这一风险。当前，美联储仍在推进量化紧缩政策（QT），与此同时，美国财政部正在大规模发行债券，企业发债规模也处于高位，这些因素共同导致市场流动性不断收紧。

摩根士丹利预计，流动性压力的迹象很可能首先体现在有担保隔夜融资利率（SOFR）与联邦基金利率的利差扩大上。交易员还应密切关注美银美林MOVE指数（衡量美国国债预期波动率的指标）。目前该指数为72.5，接近四年低点，若其出现显著上升，则可能意味着国债市场的紧张情绪正在积聚。

威尔逊表示：“尽管目前这似乎尚未构成担忧，但我们认为流动性压力将首先在此类指标上显现。若美联储未能应对这一潜在风险，可能会引发股市剧烈且显著回调。”

微信编辑| 七三

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