当主流市场为通胀的终结而欢呼时，一群被称为“通胀交易员”的投资者正通过大宗商品市场发出截然不同的警示。

美联储今日凌晨意外降息，而此时金融环境并未收紧，经济也无即刻危险。这一举动，叠加不断走低的美债收益率和屡创新高的股票市场，似乎共同描绘出一幅通胀已被驯服的图景。

然而，大宗商品市场的资金流向却讲述了一个截然相反的故事。据彭博宏观策略师Simon White分析，大宗商品资金流入在2025年大部分时间里持续上升且步伐加快，这一模式此前曾出现在2020/21年和2009年通胀快速上升之前。当前金属价格的上涨警示通胀可能在未来6-9个月内跟随上升。

通胀领先指标正在发出越来越强烈的信号，显示价格压力即将加速。如果大宗商品投资者的判断正确，他们可能迎来丰厚回报，正如2020-22年通胀上升期间彭博大宗商品指数大涨130%一样。

大宗商品市场：最接近通胀的风向标

White表示，大宗商品市场比其他市场更接近通胀本质，原材料价格上涨通常是更广泛价格上涨的前兆。

大宗商品通胀迅速渗透到制造业和工业部门，随后推高上游企业的投入成本。不久之后，商品价格普遍上涨，产生工资压力并推高服务价格。历史数据显示，金属价格领先全球CPI约6-9个月时间。

今年金属价格的上涨正是通胀即将跟随上升的警告信号。尽管石油一直是大宗商品综合体的最大拖累因素，市场面临供应过剩问题，但一些国家的刺激政策发挥作用后，可能很快使原油价格出现转机。实际货币增长的加速通常领先石油价格增长3-6个月。

大宗商品指标发出强烈信号

White表示，大宗商品交易员可能基于对大宗商品走向的判断做出决策，而通胀通常会跟随其后。多项通胀领先指标正在发出价格压力即将加速的强烈信号。

综合制造业、货币和大宗商品数据的通胀领先指标在过去几年中坚定地保持在2%以上，目前正在以加快的步伐上升，该指标领先CPI约3-6个月。其他通胀领先指标也显示相同趋势，运费价格正在上涨，化肥价格同样上升，后者领先食品CPI。

最令美联储担忧的是，非周期性通胀正在上升。这包括核心PCE中与货币政策相关性最小的组成部分，因此最难被美联储直接控制。

尽管黄金近期备受瞩目，但大宗商品资金流入的回升具有广泛基础。黄金ETF是最大的大宗商品ETF之一，资金流入一直在上升。即使剔除黄金和贵金属ETF，剩余数据仍清楚显示大宗商品资金流入正在明确上升，且速度在加快。

值得注意的是，美国黄金ETF的资金流入步伐出人意料地缓慢，特别是考虑到金价的稳步攀升，这反映了市场其他部分对通胀的自满情绪。欧洲情况相同，只有在亚洲，ETF买家对黄金的热情才透露出通胀或金融稳定方面的担忧。

股债市场显现过度自信

通胀过度自信在股市和债市中同样可见。White表示，美国最大股票和债券ETF的资金流入处于或接近高位，且没有显示出明显的下降迹象。

在通胀肆虐的1970年代，表现最差的主要资产类别分别是股票、公司债券和美国国债。当前的股票和债券资金流入并不反映市场预期类似于那个时期的情况。当时，通胀急剧上升后回落至更高的低点，然后重新加速并在下一个十年初创出新高。大宗商品是1970年代唯一提供显著正实际回报的资产类别。

通胀保护债券(TIPS)是那个十年中唯一另一个实际回报高于零的主要资产类别。如今，通胀保护债券的资金流入有所上升，但步伐缺乏恐慌或焦虑。