21世纪经济报道记者 董鹏

9月18日，美联储宣布2025年首次降息，美国联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议决定降息25个基点。

近期，美联储降息也成为了有色金属期货、股票走势的最重要风向标，尤其是金融属性较强的铜、黄金。

在某投资者论坛，更有投资者将其北方铜业视作“美联储概念股”。

而就在美联储降息落地的前一日，北方铜业刚刚收获了一个涨停。

当天，公司最高价升至15.25元，年内涨幅达到97.4%的同时，创出公司1997年4月上市以来的28年新高。9月18日，北方铜业股价虽然有所回落，但收盘价仍然达到14.45元。

北方铜业前身为南风化工集团，后因重大资产重组事项主营业务发生变更，并于2022年更名为北方铜业。

值得注意的是，该公司年初刚刚完成了一笔9.7亿元左右的再融资，彼时发行股票数量为1.32亿股，发行价格仅为7.3元/股。

如今随着公司股价上涨，前期参与股份认购的机构获益颇丰。按照公司最新股价计算，认购机构在短短三个季度已经取得了一倍左右的收益。

而在今年7月份，以上年初时增发的股份便已经解除限售。

因为有上述资产重组事件，北方铜业的历史业绩走势不够线性。

2021年开始，上市公司的营收、利润等主要经营数据出现爆发式增长，其中规模更是由10亿元级别直接膨胀至百亿规模。

重组完成后，北方铜业主营业务由无机盐化工业务，变更为铜金属的开采、冶炼、销售及深加工业务，具体产品包括阴极铜、金和银等稀贵金属，这构成了公司主要的业绩来源。

定期报告数据显示，2024年，公司阴极铜、贵金属产品营收占比分别达到79.97%、15.41%。而公司铜板块的核心载体，则是一座自有矿山铜矿峪矿，以及32万吨/年的阴极铜产能。

不过，与紫金矿业等头部矿商相比，北方铜业的“一体化”程度较低，铜精矿等原料需要外部采购。

以今年上半年为例，北方铜业近期接受调研时给出的数据显示，公司上半年生产铜精矿含铜2.17万吨，电解铜13.7万吨。

“原材料采购以外购铜原料为主，为释放公司电解车间产能，公司会根据情况采购一定数量的杂铜及粗铜作为补充，实际采购数量依市场情况而定。”北方铜业定期报告指出。

以上原料结构，使得公司铜产品的盈利能力与行业龙头相差明显。

2024年，北方铜业的阴极铜产品毛利率仅为7.78%，而同期“一体化”程度较高的企业毛利率则普遍在40%以上，西部矿业也达到17.44%。

所以，单纯从盈利角度比较，北方铜业的利润率介于上游矿商、下游冶炼企业之间，属于是“半矿商、半冶炼”类型的铜企。

上半年，即便基金小幅增持了北方铜业，但是放在二级市场上，公司并不算是机构重点跟踪的对象。

以Wind收录的研报为例，今年尚无卖方机构覆盖北方铜业并出具相关报告，然而公司股价涨幅却远远跑赢了多数铜业公司。

据统计，年初至9月17日，申万铜板块的16家样本公司平均涨幅为62%，北方铜业涨幅则达到97.4%左右，位列同行业第四位。

基本面也只是股价波动的诸多变量之一。当市场情绪升温时，往往一个好的公司名字就可能引发资金炒作。

在近两个月的加速上涨过程中，北方铜业便吸引了不少杠杆资金。

相关数据显示，6月末，北方铜业的融资余额保持在4亿元左右，而到9月中旬不断刷新历史时，其融资余额快速提升至7亿元以上。

9月17日，北方铜业涨停当天，公司成交额为40.67亿元，单日融资买入额达到5亿元。公司融资余额，也增加至8.57亿元，较6月末时候增加倍余，与公司股价一同创出历史新高。

目前，北方铜业已拥有从勘探、开采、选矿、冶炼到深加工的一体化产业链。

在前述铜矿、冶炼业务的基础上，北方铜业也在谋求向产业链下游进一步加码，并于年初进行了一笔9.7亿元的再融资，用于建设年产5万吨高性能压延铜带箔、200万平方米覆铜板等项目。

根据历史公告，上述再融资发行股票数量为1.32亿股，发行股票价格为7.3元/股。

如今，随着公司股价不断刷新历史新高，年初获得股份配售的诺德基金、财通基金和自然人徐建强等18名投资者，在,短时间内取得了可观收益。

以获配金额最高的诺德基金为例，公司获配金额为2.01亿元。

9月18日，北方铜业股价虽然有所回落，但收盘价仍然达到14.45元，如果按照前述增发价格估算，当前收益率已经达到98%左右。

此外，由于年初再融资的股份锁定期仅为6个月，上述增发的1.32亿股已经于今年7月中旬解除限售。

短时间内取得的超额收益，加上美联储降息交易预期的落地，前述参与增发机构出售股份的可能性随之增加。

实际上，与其他铜业公司相比，二级市场很少会给予北方铜业如此高的估值。

相关数据显示，2022年至2024年，北方铜业每股收益均保持在0.35元，2024年、2025年上半年每股收益为0.26元。

由于实在缺少卖方研报覆盖，目前Wind也没有对公司2025年全年的盈利预测。而如果按照相对乐观的预期，并将上半年业绩进行年化估算，全年每股收益可以达到0.52元。

截至9月18日收盘，北方铜业最新价为14.45元，以此估算的市盈率在27.8倍左右。

而机构覆盖力度更大的其他头部铜业公司，采用Wind卖方一致盈利预测结果与最新价计算的最新市盈率，普遍保持在17倍以下。

以申万铜板块市值最高的前五家公司为例，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色与西部矿业，最新市盈率分别为14.98倍、16.29倍、12.48倍、16.26倍和11.96倍，平均值则为14.39倍。

上述背景下，北方铜业较高的估值水平能否延续，仍待后续市场给出答案。