谁都知道现在是半导体“牛市”。

9月18日，晶圆制造龙头中芯国际、算力芯片设计龙头海光信息、设备龙头北方华创，同日创下历史新高！半导体各个细分赛道，可谓“百花齐放”。

然而，谁能想到，半导体板块中，股东户数最多（40.5万户）的华天科技（002185.SZ）却几乎与牛市无缘。

今年年内，华天科技累计下跌2.93%，同期上证指数累计上涨14.32%，通达信半导体板块指数更是累计上涨45.08%。华天科技不仅落后板块，甚至远远落后大盘。

为何如此尴尬？

直接原因是，华天业绩不佳。

2025年上半年，营业收入77.80亿元，增长15.81%，归母净利润2.26亿，增长1.68%。

虽然上半年营收和归母净利润双增，但是体现主营业务盈利情况的“扣非归母净利润”项，上半年亏损813.15万元。

仔细研究财报，上半年华天科技拿了3.36亿元政府补助。要是没政府补助，显然要亏。

当然，有人可能要说，炒科技股看啥业绩？业绩差，股价上天的，大A不比比皆是？

不过，华天所处的“半导体封测”赛道，逻辑有所不同。

半导体封测，是整个半导体环节中，门槛低、价值低、国产替代程度高的环节。全球前十的封测厂商中，有8家来自中国大陆和中国台湾。这行不存在啥“卡脖子”的问题，自然没有啥“自主可控”炒作逻辑，在一个极为成熟的赛道，资本当然要考察公司的实际盈利能力。

更悲催的是，国内封测“三巨头”，华天业绩最差。

封测赛道，长电科技、通富微电、华天科技并称三强。

今年上半年，长电科技归母净利润4.71亿元，同比下滑23.98%，扣非归母净利润4.38亿元，同比下滑24.75%；

通富微电上半年归母净利润归母净利润4.12亿元，同比增长27.72%，扣非归母净利润4.20亿元，同比增长32.85%。

能看出，华天科技是唯一扣非归母净利润亏损的，即主营业务亏损。

毛利率方面，上半年长电和通富分别是14.02%和16.52%，而华天是10.83%。这就很严峻了，毛利率远远低于另外两家竞争对手。

从竞争格局看，长电是国内封测老大，通富微电近年增长非常猛，隐隐有挑战长电之势。

对华天来说，得小心了。都说老大老二打架，最后往往把老三打没了。

那么，华天科技为啥业绩不行呢？

1、始终没搞定大客户问题。

通富近年的崛起，跟绑定AMD息息相关。通富微电与AMD形成“合资+合作”模式。2024年，第一大客户贡献了通富微电50.35%的收入，前五大客户贡献了69%的收入。

长电科技也有自己的大客户，2024年前五名客户贡献52.32%。

而华天科技呢？2024年前五名客户占公司收入比重仅19.10%。

大客户资源的稀缺，让其只能在中小客户中打“价格战”。

2、规模扩张不足。

封测行业毛利率很低，而且持续内卷。说到底，要靠规模取胜，只有规模上来了，才能摊薄成本，获得更高利润。

长电营业收入始终是国内第一，规模优势是一直存在的；通富则成长迅速，今年上半年营收达到130.38亿元，已是2020年同期2.79倍。

华天科技今年上半年营收77.80亿元，是2020年同期的2.09倍。

可以看出，华天营收也在增长，但落后于通富微电。目前，三家龙头公司中，华天科技营收规模最低。

华天逆袭的最大希望，是重点押注的先进封测。

芯片特征尺寸逐渐逼近物理极限，“先进封测”成为提升性能的关键。近年对先进封测需求最迫切的，就是AI算力。

2024年全球先进封装市场规模约519亿美元，预计2028年或增至800亿美元左右，年复合增速超10%。

今年上半年，华天科技2.5D/3D封装产线已完成通线。8月1日，华天科技公告，拟投资20亿元设立全资子公司南京华天先进封装有限公司（下称“华天先进”），进一步加大2.5D/3D等先进封测业务领域的投入。

不过，长电和通富，近年也全力布局先进封装，华天面临的压力并不小。

华天科技啥时候才能逆袭？

对于公司的40.5万股东而言，或还需要更多耐心。