摩根士丹利在最新报告中指出，四项关键的生成式AI（GenAI）催化剂——模型进步、代理式体验、资本支出和定制芯片——正在重塑互联网行业格局。

追风交易台消息，摩根士丹利分析师Brian Nowak在9月16日发布的报告中表示，领先AI模型的持续突破、旨在自动完成任务的“代理式”（agentic）AI体验的普及，正推动行业进入新的增长阶段。这些技术进步不仅会提升用户体验，还将进一步推动消费者支出的数字化。

为支持这一轮技术革命，科技巨头正以前所未有的规模进行投资。该行预测，六大主要科技公司的总资本支出将在2026年达到约5050亿美元，并在2027年进一步增至5860亿美元，这将对公司的自由现金流构成压力，但也为未来的增长奠定了基础。

基于对这些趋势的分析，摩根士丹利在大型科技股中明确了其未来12个月的偏好顺序，依次为亚马逊、Meta和谷歌。该行认为，这三家公司有能力利用AI催化剂来巩固其市场地位并创造新的收入来源。

四大宏观AI催化剂

摩根士丹利认为，未来几年互联网行业的表现将主要由四股宏观AI力量驱动：

模型开发加速：报告预计，顶尖AI模型将继续、甚至加速改进。充足的资本、不断提升的芯片算力以及在代理式能力开发方面的巨大空间，都将推动OpenAI、谷歌、Meta等公司发布新一代更强大的模型。代理式体验普及：代理式AI产品能够提供更个性化、互动和全面的消费体验，将进一步促进消费者钱包的数字化。要实现大规模应用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程顺畅性等障碍。资本支出激增：报告预计，到2026年，六大巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文、CoreWeave）在数据中心上的资本支出总额将达5050亿美元，同比增长24%。该行指出，每建设一座吉瓦（GW）级数据中心仍需约400-500亿美元的资本支出。定制芯片重要性提升：报告认为，第三方公司对谷歌TPU和亚马逊Trainium等定制ASIC芯片进行测试和采用的可能性正在增加。尽管英伟达的软件生态系统构成了一定壁垒，但成本效益和产能限制将促使客户寻求ASIC解决方案，尤其是在推理工作负载方面。摩根士丹利指出，谷歌和亚马逊若能在此领域取得进展，将完全是其当前估值之外的上行空间。

巨额的资本支出是科技巨头们为AI未来下的重注，但也直接影响其财务状况。摩根士丹利的模型显示，从2024年到2027年，六大科技巨头的资本支出预计将以34%的复合年增长率增长。

报告测算，这种规模的投资将显著影响公司的自由现金流。到2026年，谷歌、Meta和亚马逊的基建资本支出预计将分别占其税前自由现金流（FCF）的约57%、73%和78%。这表明，为了在AI竞赛中保持领先，这些公司愿意牺牲短期盈利能力，以换取长期的技术和市场优势。

亚马逊：AWS加速与零售利润率改善

亚马逊是摩根士丹利在大型科技股中的首选，目标价300美元，评级为“增持”。其看涨逻辑主要基于两大支柱：AWS业务的再加速和北美零售业务利润率的持续改善。

对于AWS，报告分析了其数据中心建设步伐，预计2025年和2026年将新增大量数据中心面积，这为2026年实现20%以上的收入增长提供了物理基础，高于该行目前19%的基础预测。

在零售业务方面，报告指出，亚马逊北美零售业务的利润率仍有显著提升空间。截至2025年第二季度，该业务利润率为-1%，远低于2018年约1%的水平。摩根士丹利的基础模型预计到2028年才能恢复至2018年水平，这意味着其2026/2027年每股收益预测存在进一步上调的可能。

Meta：核心业务改进与“看涨期权”

摩根士丹利同样维持对Meta的“增持”评级，目标价850美元。该行认为，投资者应关注其核心平台的改进、下一代Llama模型的发布以及多个未被充分定价的“看涨期权”。

报告称，Meta利用GPU驱动其核心广告业务的改进，仍有巨大空间来提升用户参与度和变现能力。同时，市场期待该公司在2026年初发布经过充分测试和改进的下一代Llama模型。

此外，Meta AI搜索、商业消息（Business Messaging）等新业务是重要的长期增长驱动力。摩根士丹利测算，仅Meta AI搜索一项，到2028年就可能创造约220亿美元的年收入机会。调查数据还显示，尽管Meta AI发布时间较晚，其用户采用率已迅速追平ChatGPT和谷歌的Gemini。

谷歌：搜索创新与云增长前景

摩根士丹利维持对谷歌的“增持”评级，目标价210美元。该行关注三大核心议题：AI驱动的搜索增长、用户商业行为的潜在转移以及谷歌云（GCP）的增长。

报告指出，谷歌在AI Overviews、AI Mode等方面的创新有望推动搜索收入加速增长，其预测2025年下半年和2026年的搜索收入增速分别为12%和9%。摩根士丹利的调查数据显示，在产品研究和比价等商业行为上，谷歌依然是消费者的首选平台，领先于亚马逊及其他竞争者。

在云业务方面，谷歌的Gemini模型和TPU芯片被视为推动GCP增长的关键。报告提到，Meta等公司已与GCP签订合作关系，这有望为谷歌2026年的云业务增长贡献约300个基点。该行认为，市场尚未充分计价谷歌在定制芯片方面的优势，这构成了潜在的上行催化剂。