在这场行情里，银行股不再只是「宏观经济的一面镜子」，更成了「资本市场的稳定器」。

——馨金融

洪偌馨/文

前段时间，上市银行陆续发布了半年报，不少银行的热度继续升温、市值接连创下新高。

从「破净专业户」到这一轮行情的「领涨先锋」，银行股这两年完成了一场漫长的「逆袭」。

从2023年初开始，银行股企稳上涨。到2025年6月底，银行股已经连续10个季度上涨，银行股指数累计上涨了90%多。

今年上半年，银行板块A股总市值首次突破10万亿元，成为整个行业的一个重要里程碑。更没想到，有一天A股市值「双强」都是来自银行业。

不过要说明的是，包括工行、农行在内到六家国有大行都是在A+H两地上市，其总市值会受到股权结构、两市表现等因素影响。

比如，在这一轮A股行情中，A股股本占比高的银行，就有阶段性的结构性优势，更容易表现出更快的市值增长。

当然，作为「低估值、高股息」的代表板块，银行股迎来久违的「春天」，还是得益于政策、资金等多方面因素的共同推动。

（一）

其实，复盘二十年，银行股不是第一次大涨。2008年以来，有过8轮持续3个月以上的行情，但原因各不相同。

比如，2008年「四万亿」刺激后，银行股曾涨139.8%，靠的是经济强复苏；2014年那波涨60%，是因为货币政策大宽松。而这次，更得益于「资金逻辑」的变化。

过去银行股涨，多靠经济回暖、贷款需求旺；这次则是「资产荒」的背景下，不管是机构资金还是散户资金，都涌向了具有「低估值、高股息」特征的银行股。

2025年以来，险资在 A 股和港股上横扫银行股，累计加仓超过百次，触发举牌十多次。连主动权益基金都在过去一年里，大幅提升了对银行股的配置。

不只是机构资金，「买银行股等于买高息固收产品」的观点已经在普通投资者的心中逐渐成型。

以工行为例，按上半年平均股价计算，A、H股股息率分别达4.44%、6.16%，不仅显著高于十年期国债收益率，甚至优于一些「固收」产品的收益表现。

相当于一个「无风险收益 + 股价波动收益」的组合，简直不要太香。

并且，自2024年开始，政策要求上市公司「增强分红稳定性」，银行是率先积极响应：有23家银行做了「中期分红」（2023年一家都还没有），且分红比例差不多在 25%-35% 之间，高于A股平均水平。

如果再把周期拉长来看，银行股也一直非常「慷慨」。

自2006年上市以来，工行累计为境内外股东支付现金股息超1.5万亿元。2007年起，工行便稳居A股分红金额最高的上市公司。

目前，已经近20家银行披露了2025中期分红方案。

其中，工行中期分红为每10股派发现金股息人民币1.414元（含税），派息总额约为人民币503.96亿元，分红率保持30%以上的稳定水平，继续领跑同业。

但即便如此，工行的市净率也就0.7倍。而整个银行板块的市净率（PB）为0.64倍，均处于低位。

中信证券认为，从中期角度看，银行板块仍在经历重估净资产的过程，叠加股票市场的分层逻辑或长期演绎，银行股对于机构投资者的价值有望持续提升。

（二）

除了政策和资金的推动，市场对于银行股基本面的预期改善也是一个重要原因。

「银行中报盈利企稳修复，修复幅度略超预期」。中信证券认为，息差预期走稳，投资收益贡献收入，资产质量形势稳定，单季度盈利改善幅度明显，预计全年盈利增速仍有上行空间。

以银行业「老大哥」工行为例，截至6月末，工行的资产总额超52万亿元，同比增长11.0%。具体到贷款端，工行客户贷款余额超30万亿元，对公、零售贷款分别同比增长7.5%和3.8%。

在负债端，上半年，工行总负债同比增长11.4%，尤其是存款规模，在超7亿零售客户的支撑下增长进一步提速。而另一个衡量银行零售金融综合能力的关键指标——零售AUM上，工行也以24万亿的规模领跑同业。

穿透规模看「成色」。从投入产出效率来看，上半年，工行的年化平均总资产回报率（ROA）和年化加权平均权益回报率（ROE）分别为0.67%和8.82%，都是同业领先水平。

光大证券认为，这个表现得益于工行近年来持续推进 GBC+（政务、产业、个人服务）基础性工程。并且，在发挥工商、零售、科技等「老三篇」优势的同时，积极拓展了新型金融基础设施、新型业务、新质生产力等「新赛道」。

也正因为一直秉持「均衡发展」的理念，尽管工行的净息差仍处于下行通道，但边际降幅收窄。截至2025年6月末，工行净息差为1.3%，较上年末下降12个基点，同比少降6个基点。

此外，截至2025年6月末，工行不良贷款率1.33%，较上年末下降0.01个百分点；集团全口径拨备余额首次突破1万亿元。拨备覆盖率217.71%，资本充足率19.54%，双双较上年末有所提升。

天风证券则在研报中表示，当前银行股价表现虽然和行业基本面可能有所「背离」；而未来，银行投资策略更需「见微知著」，即更需重视行业基本面的边际向好迹象。

从2006年上市伊始，到最近十多年，工行应该是稳居A股市值第一位置最久的上市公司之一。不管资金的偏好、市场的「温度」如何变化，他都是银行股的标杆，也是一个风向标。

摩根大通在分析报告中表示，过去十年的记录显示，工行提供的每股盈利（EPS）和每股股息 （DPS） 波动性低于行业平均水平。

在充满不确定性的时代，「稳」比「快」重要，落袋为安的「分红」比「想象空间」更实在。在这场行情里，银行股不再只是「宏观经济的一面镜子」，更成了「资本市场的稳定器」，也藏着普通投资者对「确定性」的追求。