时隔三年，曾折戟科创板的珠海云洲智能科技有限公司（下称“云洲智能”），再度向资本市场发起了冲刺。近日，广东证监局信息显示，云洲智能拟重启A股IPO辅导，辅导机构为中信证券。

作为国内无人船艇行业的开创者，云洲智能头顶诸多光环：拥有全球近四分之一的核心专利，参与研制全球首艘高速可潜无人艇“蓝鲸号”，估值一度超过40亿元，背后更站着真格基金、华金资本等一众知名投资机构。

然而，光环之下，是其上一次冲击IPO时暴露出的财务“内伤”。回溯过往招股书，持续的巨额亏损、商业化路径依赖等“老问题”，与其强大的技术光环形成对比。这一次，云洲智能能否讲出一个让资本市场信服的新故事？

老问题：高研发投入下的“双刃剑”

回顾云洲智能的首次IPO之路，其财务状况是市场关注的核心。

根据其2021年披露的招股书，云洲智能的业绩经历了“增收不增利”的窘境。2018年至2020年，公司营收从2699.78万元一路增长至2.53亿元，三年扩大近十倍。但与其营收背道而驰的，是巨额亏损。

招股书显示，2018年至2021年上半年，公司的扣非净利润分别为-9351.69万元、-1.30亿元、-1.30亿元和-4744.44万元，三年半时间累计亏损超过4亿元。截至2021年6月末，公司未弥补亏损高达2.05亿元。

巨额亏损背后，是云洲智能惊人的“烧钱”速度。

在2018年和2019年，公司的期间费用总额是当期营业收入的3.8倍和2.5倍。即便在营收大幅增长的2020年，这一比例也高达105%。

拆解其费用构成，除了持续高额的研发投入和股权激励费用外，其销售费用和管理费用也同样高企。招股书显示，作为一家主要面向政府及企事业单位（To B/To G）的公司，云洲智能在2018年至2020年产生了每年高达四五百万元的广告及宣传费。2021年上半年，其业务招待费高达79.95万元，远超同期营收规模相近的上市公司。

此外，其产能也与销售产生一定背离。一方面，云洲智能在招股书中称产能利用率超100%，存在产能瓶颈，并将募资中的近4亿元用于扩建生产基地；但另一方面，数据显示其产销量最大的内河级产品，在2018至2020年的产销率仅有65%、55%和49%，报告期内累计有超过千艘的库存未实现销售。

“对于云洲智能这类‘硬科技’企业，前期的持续高研发投入是构建技术壁垒的必然过程，这往往伴随着战略性亏损。”一位长期关注智能装备领域的行业分析师对记者表示，“关键在于，这些投入是否换来了真正的核心技术和市场卡位优势。”

从这个角度看，云洲智能的“烧钱”也换来了一定成果。公开资料显示，公司攻克了无人船艇自主航行、智能避障等多项核心技术，其产品不仅在民用的环境监测、海洋工程等领域占据国内市场第一，更在技术门槛最高的海防级无人船艇领域，成为国内唯一一家获得中国船级社无人艇入级证书的企业。这种技术领先性，构成了其重要的资产。

然而，如何将技术优势有效转化为持续的盈利能力，依然是摆在云洲智能面前的现实考验。

新故事：从技术深耕到生态拓展

工商信息及过往招股书显示，云洲智能的股权相对集中。创始人、董事长兼CEO张云飞直接持股比例约为20.76%，联合创始人、法人代表成亮持股约9.43%。

公开资料显示，张云飞出生于1984年，拥有香港科技大学精密工程博士学位，同时担任中国青年科技工作者协会理事、中国海洋学会理事等社会职务。其履历显示，他于2007年赴香港科技大学求学，在2010年攻读博士学位一年后即选择创立云洲智能，并于2019年最终获得博士学位。

在机构股东层面，公司投资方背景多元。股东名单中既包括源星资本、芳晟股权投资基金、真格基金、和正投资等风险投资机构，也引入了华金资本、珠海科创投、珠海高新金投、盐城城南新区投资、苏州国新科创基金等多家国有资本平台。

融资历程方面，自2010年成立以来，云洲智能已公开完成7轮融资。其中，2010年的天使轮融资吸引了真格基金、招商资本等机构的参与。2013年12月，公司完成1800万元的A轮融资，彼时估值1.2亿元；至2018年12月完成C轮融资时，其估值已升至4亿元。公司最近一次公开披露的融资为2020年9月完成的D+轮融资。

在首次冲击IPO失利后的两年里，云洲智能并未停下脚步，而是试图通过加深技术护城河与拓展应用生态，来讲述新的增长故事。

技术层面，公司持续在高精尖领域取得突破。今年4月下水的“蓝鲸号”高速可潜无人艇，实现了水面高速航行与水下潜航的结合，标志着我国在海洋智能无人装备领域的重大进展。此外，其还成功研制了导弹无人艇，首次导弹飞行试验并首发命中目标，使我国成为全球第二个完成导弹无人艇装备成功研制的国家，展示了其在国防工业领域的深厚积累。

“云洲智能的技术壁垒，在于其从民用到国防的全产品线布局能力。”一位相关领域投资人向记者分析，“特别是在门槛极高的海工级和海防级市场，其先发优势和项目经验是后来者短期内难以逾越的。这部分业务虽然前期投入巨大，但一旦进入稳定采购阶段，将成为公司业绩的压舱石。”

除了纵向的技术深耕，云洲智能也在横向拓展其商业版图。今年5月，上市公司*ST大立公告称与云洲智能签署战略合作协议，双方将共同推动智能光电系统在无人船艇等水上装备的应用。这被外界视为云洲智能加速构建产业链生态、拓展商业化落地场景的重要信号。

赛道的“窄门”

将目光投向行业，无人船艇是一个前景广阔的蓝海赛道。有研究报告预测，全球无人艇市场规模到2032年或将突破万亿元。

但宏大的远景，难解云洲智能的“近渴”。根据其上一份招股书引用的数据，2020年，我国民用无人船艇的市场总规模仅为3.3亿元。虽然云洲智能以1.95亿元的民品收入位列第一，但也反映出当前市场规模有限，公司面临“池浅鱼大”的局面。

与此同时，其客户结构也存在一定风险。招股书显示，公司对前五大客户的销售收入占比逐年攀升，2021年上半年已近七成，且客户名单变动频繁，显示出对稳定大客户的依赖性有待加强。此外，随着市场前景被看好，天海防务、星网宇达等上市公司也已纷纷入局，行业竞争正日趋激烈。

“无人船艇产业是典型的资金密集型和技术密集型产业，需要持续且大额的资金投入。”前述行业分析师指出，“对于云洲智能而言，成功上市意味着获得了公开、高效的融资渠道，这对于其维持研发领先、扩大生产规模、应对日益激烈的市场竞争至关重要。”

针对公司当前的经营状况、财务压力以及未来IPO规划等问题，记者已致函联系云洲智能方面寻求置评，但截至发稿，暂未获回复。

采写：南都湾财社记者 严兆鑫