2025.09.04

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作者 |第一财经 亓宁

9月4日，A股市场骤然降温。全天最大看点之一在于，一边是前期活跃的科技股大面积下挫，另一边是银行股热度回升。

当天盘中，农业银行（601398.SH，01398.HK）总市值首次超越工商银行（601288.SH，01288.HK）晋升为新“宇宙行”。这也是继8月上旬A股市值超过工商银行之后，农业银行在不到一个月时间里创下的又一个纪录。

全市场来看，截至收盘，上证综指跌1.25%，报3765.88点；科创50指数跌6.08%，报1226.98点；深证成指跌2.83%，报12118.7点；创业板指跌4.25%，报2776.25点。

在此背景下，农业银行全天逆势大涨5.17%，总市值冲至2.55万亿元，较工商银行高出660多亿元，正式拿下总市值冠军宝座。今年以来，农业银行股价持续拉升，以47%涨幅在上市银行中领跑，总市值暴增7200多亿元，相当于“涨出”一个中国神华。

农业银行总市值超过工商银行

在指数全线回落背景下，周四全市场2990只个股下跌，2297只个股上涨。板块表现方面，科技股大面积下挫，CPO（共封装光学）指数跌幅超10%，芯片、小金属、军工板块同步杀跌，商贸零售、美容护理、银行分别以1.63%、1.19%、0.79%涨幅位列31个申万一级行业前三。

“跷跷板”效应下，午后银行板块持续走强。在上午逆势上涨并实现总市值登顶之后，午后农业银行继续走强，尾盘大幅拉升，股价一度触及7.55元的新高，收盘涨幅回落至5.17%，报7.52元。其他大行中，邮储银行收涨2.9%，工商银行、中国银行也分别上涨1.34%、1.26%。截至收盘，共有24只银行股飘红，板块总市值约为14.64万亿元。

当天最大的看点在于，随着股价逆势上行，农业银行不仅A股市值较工商银行距离拉大，总市值也首度超过工商银行，正式成为新“宇宙行”。

截至收盘，农业银行总市值已超过2.55万亿元，较工商银行（2.49万亿元）高出667亿元。A股最新总市值排名显示，排在前五位的分别是农业银行、工商银行、建设银行、贵州茅台、中国移动。年初时TOP5名单则为：工商银行、贵州茅台、农业银行、中国移动、中国石油。

从市值变化来看，年初以来，农业银行总市值已增长约7219亿元，位列A股首位。这一市值增量，相当于一个中国神华（7386亿元），两个中国人保（3539亿元）。

回顾来看，尽管7月以来银行板块有所回调，但大行之间表现分化，农业银行股价表现相对稳健，年内A股股价累计涨幅超过47%。其他国有大行中，工商银行、邮储银行A股股价分别累计上涨13.54%、18.03%，建设银行、中国银行涨幅分别为9.58%、6.55%，交通银行则跌了0.73%。

除农业银行、邮储银行外，年内涨幅靠前的银行股以城商行、股份行为主。其中，青岛银行（39.88%）、浦发银行（37.88%）分别位列涨幅第二、第三。同期，华夏银行、郑州银行跌超2%。

不过，从股本分布来看，大行之间差异较大，这也成为此前大行A股市值PK的争议点所在。Wind最新数据显示，国有大行A股合计占总股本比例由高到低分别是：农业银行（91%）、邮储银行（83%）、工商银行（76%）、中国银行（74%）、交通银行（60%）、建设银行（8%）；六大行香港上市股占总股本比例由高到低分别是建设银行（92%）、交通银行（40%）、中国银行（26%）、工商银行（24%）、邮储银行（17%）、农业银行（9%）。

其中，农业银行、工商银行总股本分别约为3500亿股、3564亿股，目前二者流通股占总股本比例均为100%。

港股市场上，农业银行同样涨幅领先。WIND数据显示，年初至今，农业银行、邮储银行、建设银行H股股价分别上涨29.31%、27.01%、25.20%；工商银行、中国银行、交通银行年内H股涨幅分别为16.67%、16.04%、12.57%。

如何解释背后力量和逻辑

此轮银行股行情中，国有大行的表现一直是亮点。因为市值盘子较大，背后资金力量一直备受关注，相关猜测包括险资加仓、公募基金增配、居民存款搬家等。

有资深投资人士对第一财经表示，上述资金力量都有参与其中。但银行股作为高股息红利股的代表，过去估值一直被低估，配置型资金和交易型资金对此类资产的布局时点差异很大，会造成交易筹码在估值足够低时向配置盘集中，待漫长熊市结束迎来上涨行情，市场上买盘很多、卖盘很少，出现价值爆冲现象。

近期，面对科技股热潮重来，银行股已经历一定幅度回调，加上前期板块涨幅较大，关于银行股行情是否已告一段落的讨论增多。不过，上述投资人士表示，判断银行股贵不贵的关键是估值，短期涨跌幅参考意义不大。（详见报道《》）

从配置盘力量来看，今年以来最受关注的一股力量是险资，后者年内频频“扫货”银行股。以平安人寿为例，据记者不完全统计，公司今年频频在港股市场增持招商银行、农业银行、邮储银行、工商银行等，多次触发举牌。当前，平安人寿所持上述四家银行的H股股份比例均在15%以上。其中，平安人寿最近一次公告举牌农业银行H股是在9月2日。

从A股估值来看，截至9月4日收盘，42家A股上市银行中，仅招商银行市净率（PB）在1倍以上，农业银行、成都银行分别以0.98倍、0.93倍位列第二、第三。从AH股溢价率来看，随着港股股价上涨，除农业银行AH股溢价率由年初的30%左右上升至52%、工商银行AH股溢价率略增1个百分点外，其余两地上市银行股AH股溢价率均有不同程度下行。

前述投资人士认为，港股内银股的吸引力的确有所下降，但估值还不贵；A股银行股整体依然比港股更贵，但差距在缩小，这也会使得部分机构的目光开始从港股转向A股。

股息率方面，截至周四收盘，42家A股上市银行的股息率中位数仍在4%以上。随着半年报披露，多家银行的中期分红方案也出炉，其中6家国有大行均按照上半年归母净利润的30%进行现金分红，分红总额超过2000亿元。

银行基本面边际改善也被视为行情持续的重要支撑。从半年报来看，行业盈利下行压力较去年同期已有所缓解，较一季度也出现改善信号，主要压力仍在息差收窄，以及个贷、房地产等领域的风险释放。

中金公司银行业分析师林英奇认为，向前看，随着消费和服务业贷款贴息、政策性金融工具等财政新工具落地，加上资本市场活跃助推中收回暖，预计银行经营指标下半年会继续改善，但资产质量取决于实体经济实际改善，特别是居民现金流状况、房地产市场复苏进度等因素。

“近期银行板块股价调整较为明显，我们认为主要来自市场风格切换，高股息资产吸引力下降。但二季度业绩反映出银行经营韧性，有助稳定业绩及股息预期。”林英奇在报告中表示。

（注：文中总市值计算口径为A股收盘价*A股合计+B股收盘价*B股合计*人民币外汇牌价+H股收盘价*H股合计*人民币外汇牌价＋海外上市股收盘价*海外上市股合计*人民币外汇牌价；A股市值计算口径为A股收盘价×A股总股本）

微信编辑| 苏小

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