又一家乳企正奔赴港股IPO。

据港交所近日披露，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称“宜品乳业”）向港交所主板递交上市申请，海通国际、中信建投国际为联席保荐人。这是一家以羊奶粉为主要业务的企业，根据弗若斯特沙利文报告的数据，以2024年对应产品的零售额计，宜品乳业在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%。

从业绩来看，宜品乳业近三年营收波动明显，增速放缓直至下滑，净利润同样在上半年出现下降。在婴幼儿配方奶粉市场竞争加剧、行业集中度提升的背景下，宜品乳业面临的压力已经凸显。

上半年营收净利双降

羊奶粉贡献仅六成收入

据招股书，宜品集团是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的解决方案。产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。

业绩表现上，招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，宜品乳业分别实现收入14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元和8.06亿元；2023-2024年的营收增速分别为15.17%、9.16%，可见增速已经放缓；而2025年上半年的营收较2024年同期出现10.36%的下滑。

净利润方面，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，宜品乳业的净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和5668.8万元。增速方面，2023年的净利同比下降25.21%，2024年同比微增2.50%，2025年上半年则大幅下滑42.57%。

毛利率表现上，宜品乳业2022-2024年的毛利率分别为45.2%、49.9%、50.4%，呈现上升趋势，2025年上半年进一步提升至50.9%。值得注意的是，其毛利率普遍高于其他乳制品上市公司，包括伊利和蒙牛。

细分业务来看，婴幼儿配方羊奶粉是公司最大的收入来源，2024年贡献了58.6%的收入，但该业务收入从2022年的7.72亿元提升至2024年的10.33亿元，营收占比也从55.1%增加至58.6%。婴幼儿配方牛奶粉业务收入则呈现下滑趋势，从2022年的2.16亿元下降至2024年的1.39亿元，营收占比从15.4%下降至7.9%。

相比之下，特殊医学用途配方食品业务增长迅猛，对总营收的贡献从2022年的1.7%快速提升至2025年上半年的16.1%；儿童及成人配方奶粉业务的收入也呈现上升趋势，但规模尚小。

婴配粉行业竞争激烈

市场集中度提升

中国羊奶粉市场近年来快速发展。宜品乳业招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，2020至2024年间，羊奶粉市场的零售额从208亿元增长至250亿元，复合年增长率为4.7%。预计到2029年将达到318亿元。

然而，这个市场已经形成了较高的集中度。2024年，中国羊奶粉市场前五大参与者占总市场份额的55.6%，其中宜品乳业以14.0%的市场份额排名第二，但与排名第一的澳优乳业仍有不小的差距，后者2024年市场份额为24.8%。

牛奶粉业务方面，由于市场集中度更高，宜品乳业面临的竞争压力更大，这一板块已经形成伊利、蒙牛、飞鹤等巨头，前五大企业的市场份额占比早已超过50%。

但无论是牛奶粉还是羊奶粉，都必须放到婴幼儿配方奶粉市场这一大前提下进行讨论。近年来，随着生育率下降带来的市场需求减少，奶粉企业几乎是接受了正面冲击。从市场体量来看，行业调查报告指出，由于出生率持续下滑，国内婴幼儿奶粉市场快速萎缩。存量竞争下，婴幼儿配方奶粉市场加速洗牌，竞争越来越激烈、品牌集中化加速，市场竞争格局也在发生变化。

除了主攻羊奶粉业务，宜品乳业近年来还在加码特殊医学用途配方食品业务，这一市场虽然规模较小，但增长潜力巨大。

招股书提到，特殊医学用途配方食品的零售额由2020年的100亿元上升至2024年的230亿元。2024年，婴幼儿特殊医学用途配方食品占该市场的57.4%，零售额由2020年的62亿元上升至2024年的132亿元，复合年增长率为20.8%。但这个市场同样由几家大企业主导，2024年前五大参与者占总市场份额的比重为90.8%，其中排名第一的企业占比高达53%，而宜品乳业市场份额仅为4.5%，排名第五。

销售费用逐年攀升

上市突围压力仍存

面对激烈的行业竞争，对于宜品乳业来说，此时赴港IPO既是机遇也是挑战。

一方面，上市能够为公司提供资金支持，帮助其扩大生产能力、加强研发投入和拓展市场渠道。招股书显示，宜品乳业计划将募集资金用于建设新的生产设施、升级现有设施、研发新产品以及加强品牌建设和市场推广。

截至今年上半年，宜品乳业拥有九家工厂，四间位于国内，五间位于国外，同时拥有两家羊场及一家牛场，另有两家羊场在建中，预计2026年上半年开始试运营。

另一方面，宜品乳业面临的市场竞争压力不容小觑。在羊奶粉市场，公司需要与澳优、飞鹤等巨头竞争；在特医食品市场，则需要挑战达能、雅培等国际品牌。同时，公司还需要应对原材料成本上升、消费者需求变化等挑战。

值得关注的是，宜品乳业近年来的销售及分销费用逐年攀升。2022年-2024年分别为2.4亿元、3.71亿元、4.32亿元，占收入比重分别为17.1%、23%、24.5%。

宜品乳业在招股书中表示，由于出生率下降、消费者对产品安全和营养质量的期望不断提高以及严格监管要求导致行业不断整合等因素，中国羊奶粉市场的竞争日趋激烈。如行业增长因前述挑战进一步放缓或下滑，公司或将降低价格、增加推广支出等来应对。

分析人士指出，虽然随着“三孩政策”的实施，预计未来新生儿数量下降趋势将放缓，但长期来看，婴幼儿配方奶粉企业压力会持续增加。在这种情况下，宜品乳业积极拓展儿童及成人配方奶粉业务，以及特医食品业务，打造第二增长曲线，是大势所趋。但其他巨头企业同样在做这样的布局，也就意味着竞争依旧激烈。

总体而言，宜品乳业在细分市场具有一定的竞争优势，但面临盈利能力下滑和市场竞争加剧的双重压力。赴港上市能否帮助公司实现突围，还有待市场检验。

采写：南都·湾财社记者 王静娟