21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

券商行业格局生变！

长期稳坐头把交椅的中信证券，在今年上半年憾失净利润冠军宝座，新合并的“巨无霸”国泰海通成为第一。这也是中信证券连续八年蝉联榜首后首次跌落“净利润一哥”之位。

根据半年报，2025年上半年，国泰海通实现净利润163.21亿元，较中信证券高出21.75亿元。这一反超来得迅猛——从合并官宣到正式完成仅用半年，合并后三个月内就已显出巨大协同效应。但这并不意味着中信证券业绩滑坡，相反，其141.46亿元的净利润创下了历史最佳成绩。

营业收入方面，中信证券仍以330.39亿元稳居行业第一，领先国泰海通91.67亿元，其核心优势来自自营业务——该项收入高达190.52亿元，独占鳌头。但从经纪业务到投行，中信证券多项业务正面临国泰海通的强势追赶。尤其在经纪业务客户规模和IPO储备项目上，合并后的新机构已显出优势。

这场“券商一哥”之争，已不仅是规模之战，更成为业务结构与整合效果的真实较量。中信证券能否凭借自营优势守住营收冠军？国泰海通又是否会全面领先？整个行业正密切关注这场巅峰对决。

净利之冠“易主”之因

客观而言，中信证券各项业绩仍然坚挺，但由于今年3月完成合并的国泰海通实力过于强劲，中信证券未能守住净利润冠军之位。

今年上半年，中信证券实现净利润141.46亿元，比国泰海通低了21.75亿元。而在去年同期，中信证券以领先第二名55.1亿元的绝对优势，连续第八年蝉联第一。彼时，国泰君安与海通证券的净利润相加也不及中信证券一家，差距高达44.36亿元。

2024年9月，国泰君安与海通证券合并首次官宣；2025年3月，合并正式完成。半年报截止日距离两家券商合并完成仅3个月，距离首次公布合并也不过半年。时间如此之短，理论上两家券商合并后业绩难有实质性提升，但中信证券却被反超如此之多。是中信证券年内净利润滑坡了吗？

答案是否定的。

实际上，中信证券创下了历史最佳成绩。其今年上半年141.46亿元的净利润，比2015年时的历史第二高成绩（127.42亿元）高出14.04亿元，较2024年同期更是多出31.64亿元。

而且，2024年中报显示，中信证券净利润与第二名华泰证券的差距达到历史最大的55.1亿元。今年1—6月，净利润排在中信证券之后的仍是华泰证券，二者差距扩大至65.95亿元。这意味着，如果没有国泰君安与海通证券的合并，中信证券仍将是净利润冠军，并且与第二名的差距很可能进一步拉大。

如此看来，是合并后的国泰海通进步太大，导致中信证券被甩在后面吗？

是，但也不完全是。

如果仅看近两年数据，国泰海通的确进步巨大。2024年上半年，国泰君安与海通证券的净利润之和为65.46亿元，今年上半年跃升至163.21亿元，足足多出近100亿元。这一数字十分可观。

不过，如果拉长时间线来看，近百亿元的净利润增量似乎并不奇怪，反超中信证券也在情理之中。

事实上，近年来中信证券净利润的确稳居第一，但并非始终如此，2016年就曾被超越，而超越者正是国泰君安。当时，中信证券的净利润为54.94亿元，国泰君安为61.91亿元。

当年中信证券被超越的确是因为业绩滑坡。受股市低迷影响，券商净利润在2016年集体大幅缩水，中信证券较国泰君安缩水更严重，因而失去冠军之位。但第二年，中信证券便重新夺回第一。

此外，从近十年数据来看，国泰君安与海通证券的净利润之和，在大多数年份均高于中信证券。2021年上半年时，二者之和仍比中信证券多出45.41亿元，远高于如今中信证券与国泰海通的差距。

国泰君安与海通证券净利润之和不及中信证券是从2022年开始的，关键在于海通证券业绩滑坡。

2022年中报时，海通证券净利润排名由持续多年的前三跌至第五，当年其与国泰君安的利润之和比中信证券低7.35亿元。

2023年中报，海通证券净利润排名跌至第九，国泰君安与海通证券净利润之和与中信证券的差距扩大至18.05亿元。

2024年中报显示，海通证券净利润仅剩12.30亿元，滑落至行业第17名。因此，当年国泰君安与海通证券的利润之和与中信证券差距悬殊。

值得注意的是，海通证券连续三年净利润大幅滑坡，与其历史风险出清密切相关。随着历史风险出清、过往坏账计提完毕，海通证券仍具有不容小觑的盈利能力。当其与国泰君安合并为国泰海通，甩掉历史包袱重新出发，净利润短期大增便成了自然而然的事情。

自营成“营收领先”压舱石

21世纪经济报道记者了解到，拉大与第二名的差距是中信证券数年来的目标。如今，随着国泰海通合并，中信证券净利润被超越，如何用数年时间赶超国泰海通成为其当前的新目标。

包括中信证券从业者在内的一些券商人士认为，在中信证券不进行合并的情况下，实现反超的难度着实不低。不过，倘若后续中信证券与中信建投合并，重新坐稳冠军宝座则是大概率事件。

不论后续能否超越，可以确定的是，从今年半年报来看，中信证券在营业收入上的优势依然显著。

根据Wind数据，上半年中信证券营业收入以330.39亿元遥遥领先，比第二名国泰海通高出91.67亿元，与第三名华泰证券的差距更是高达168.20亿元。这意味着，中信证券与国泰海通的营业收入均表现突出，而中信证券更胜一筹。

净利润不及国泰海通，营业收入却领先近百亿元，中信证券的高收入来自何处？

自营是关键。

根据Wind数据（券商行业透视口径，下同），今年上半年，中信证券自营收入高达190.52亿元，领先第二名国泰海通97亿元。换言之，若剔除自营业务，国泰海通的营业收入将超越中信证券。

值得一提的是，自2020年以来，A股经历牛熊市转换，中信证券自营收入始终一骑绝尘，是唯一一家在半年报中自营收入即突破百亿元的证券公司，这说明其自营能力的确突出。不过，在海通证券业绩滑坡前的2021年，国泰君安与海通证券的自营收入之和曾一度超越中信证券。

财富管理与投行：未来竞争关键

从经纪业务（财富管理）、自营、资管、投行等细分业务条线来看，新合并而来的国泰海通，对中信证券的哪些业务冲击更大？

记者从知情人士处了解到，冲击更多来自于经纪业务与投行。

尽管从Wind统计的2025年半年报数据来看，中信证券在经纪业务、投行上分别领先国泰海通6.69亿元、7.06亿元，但受访人士认为，长远来看中信证券面临着较大压力，并且经纪业务压力或大于投行。

先来看经纪业务。根据受访券商资深人士分析，由于此前国泰君安和海通证券经纪业务均实力强劲，拥有大量客户，合并后的国泰海通经纪业务客户量远超中信证券。客户数量的巨大差异，使得中信证券在经纪业务上面临很大压力。“在客户量差异悬殊的情况下，经纪业务收入、利润难以跑赢。”受访人士表示。

相较于经纪业务，投行业务理论上难以在合并后做到1+1>2。核心原因在于，头部券商之间的投行项目重叠较多。对于重叠项目而言，国泰君安与海通证券合并以后，原本的两家券商变为一家，企业向其支付的费用可能也会减半。

“比如，某个项目原本可以由国泰君安牵头，海通证券作为联席承销商。如今二者合并为国泰海通，企业很可能的选择是：由国泰海通牵头，再引入其他券商作为联席承销商。”有资深投行保代分析道。

目前，两家券商储备项目情况如何？

根据Wind数据，截至9月2日，目前正常进行中的A股IPO项目（不包括中止审查），国泰君安担任保荐机构的数量最多，达到42家，中信证券则为38家。单就IPO储备项目而言，国泰海通更胜一筹。

但如果将包括IPO、定增、可转债、配股、优先股在内的全部股权业务计算在内，目前进行中的项目中由中信证券牵头者数量最多，达到73家，国泰海通以62家排在第二。

从年内股权业务承销金额来看，中信证券仍然占据优势，以1545.52亿元位列第一，较国泰海通高414.08亿元。

但如果仅看IPO承销金额，国泰海通则优于中信证券，多出18.44亿元。需要注意的是，年内中信证券、国泰海通IPO承销金额均有限，分别排在第五和第四，前三名为中金公司、中信建投、华泰证券。

记者从知情人士处了解到，随着国泰海通的合并与首份半年报的出炉，“券业一哥”中信证券也感受到了压力，已经对包括投行、经纪业务等在内的各业务条线进行摸排，包括客户量、储备项目等。

一些中信证券从业者也意识到，券业冠军之位，已经面临很大挑战，后续可能会在除净利润以外的更多赛道失守第一。而优化策略，争取用数年时间重新拿回第一，则是中信证券接下来一段时期内的新目标。