《金证研》北方资本中心 亦戈/作者 廉贞 映蔚/风控

2025年9月2日，北交所设立即将满四周年。截至2025年8月末，北交所上市公司逾270家，上市募资合计567.2亿元，其中国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半。同样作为国家级专精特新“小巨人”企业，杭州觅睿科技股份有限公司（以下简称“觅睿科技”）也是申报北交所的一员。

冲击北交所前，觅睿科技曾拟申报创业板，此番申报北交所背后，觅睿科技自称市场竞争加剧，而其研发投入占比不及同行均值。另一方面，觅睿科技将前员工郁华炜控制企业列为关联方，且郁华炜离职后通过员工持股平台对觅睿科技持股。而觅睿科技前身与前述关联方同年成立，且该关联方自成立起逐步承接觅睿科技前身的外协加工业务。经测算，2019-2024年，觅睿科技向该关联方累计采购外协服务的金额超八千万元。2021年，即郁华炜自觅睿科技离职次年，前述郁华炜控制的企业成为觅睿科技第一大外协厂商。

一、前员工离职后对员工持股平台持股，离职次年其控制企业“跃升”为第一大外协厂商

抽丝剥茧方能找到事物真相。此番上市，觅睿科技前员工郁华炜控制企业被列为关联方，2019-2024年，觅睿科技与第一大外协厂商逐渐减少交易至终止合作。凑巧的是，自郁华炜觅睿科技离职次年，郁华炜控制的外协厂商成为第一大外协厂商。

1.1 华宇智迅受离职员工郁华炜控制，离职后郁华炜仍通过员工持股平台对觅睿科技持股

据觅睿科技签署于2024年12月30日的招股说明书（以下简称“签署于2024年12月30日的招股书”），截至签署日，杭州华宇智迅科技有限公司（以下简称“华宇智迅”）及杭州华宇健身器材有限公司（以下简称“华宇健身”）系郁华炜与其父郁焕根控制的企业，因郁华炜系觅睿科技前员工且通过持有宁波梅山保税港区睿觅投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“睿觅投资”）0.52%的财产份额间接持有觅睿科技股份，且2021-2023年及2024年1-6月，华宇智迅与觅睿科技存在交易，出于谨慎性考虑，觅睿科技将华宇智迅及华宇健身比照关联方披露。

此外，睿觅投资系觅睿科技的员工持股平台。截至签署日2024年12月30日，睿觅投资持有觅睿科技32.34%的股份。

据觅睿科技签署于2025年4月25日的《觅睿科技在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），2019年，郁华炜系通过股权激励对睿觅投资持股0.52%。此外，2020年6月，郁华炜从杭州觅睿科技有限公司（觅睿科技前身，以下统称“觅睿科技”）离职，任职于华宇智迅。郁华炜离职后，觅睿科技仍为其保留了对睿觅投资的投资。

据签署于2024年12月30日的招股书，2023年9月13日，觅睿科技股东大会审议通过2023年半年度权益分派方案，以其总股本4,081.63万股为基数，向全体股东每10股派12.5元现金股利，共计派发5,102.04万元。

即是说，觅睿科技前员工郁华炜离职后仍对其员工持股平台持股，2023年觅睿科技曾进行派发现金股利超5,000万元。

需要说明的是，觅睿科技前身与华宇智迅同年成立。

1.2 华宇智迅成立当年起逐步承接觅睿科技前身的外协加工业务，2022-2024年超90%业务来自觅睿科技

据首轮问询回复，2015年2月及6月，觅睿科技前身杭州卓壮科技有限公司（以下简称“杭州卓壮”）及华宇智迅分别成立。华宇健身实际控制人拟扩展业务领域，于2015年6月成立华宇智迅并逐步承接杭州卓壮的外协加工业务。直至2017年2月觅睿有限成立，华宇智迅持续为觅睿科技提供外协加工服务。

回顾杭州卓壮的设立背景，2015年2月成立的杭州卓壮，已于2018年9月30日注销。注销前，杭州卓壮将经营性资产至一家新设立的公司，即觅睿有限。

此外，2022-2024年，华宇智迅90%以上业务来自觅睿科技。

此外，郁华炜离职次年，其控制的华宇智迅成为觅睿科技第一大外协厂商。

1.3 2024年与原第一大外协厂商终止合作，2021年起华宇智迅稳居“第一大”

据首轮问询回复，觅睿科技除少量成品及样品的组装采取自主生产外，全部的贴片工序和大部分产品的组装工序均交由外协厂商完成。

据觅睿科技签署于2022年3月25日的更正后的公开转让说明书（以下简称“签署于2022年3月25日的更正后公转书”），2019-2020年2021年1-9月，觅睿科技向华宇智迅外协采购额分别为551.05万元、882.55万元、1,397.66万元，占同期同业务成本比重分别为33.75%、18.28%、27.43%。同期，华宇智迅分别系觅睿科技第二大、第二大、第一大外协厂商。

同期，觅睿科技向浙江新晔网络科技有限公司（以下简称“新晔网络”）外协采购额分别为779.39万元、1,785.21万元、1,026.66万元，占同期同业务成本比重分别为47.73%、36.98%、20.15%。同期，新晔网络分别系觅睿科技第一大、第一大、第二大外协厂商。

据签署于2024年12月30日的招股书，2021年，华宇智迅系觅睿科技第三大供应商，觅睿科技向其采购金额系1,851.76万元，占当期采购总额的比例为4.06%。

据首轮问询回复，2022-2024年，觅睿科技向华宇智迅加工费采购额分别为1,619.24万元、1,890.48万元、1,606.75万元，占各期外协采购总额的比例分别为36.56%、35.38%、30.01%。同期，觅睿科技向新晔网络加工费采购额分别为323.6万元、854.95万元、2.03万元，占外协总采购额的比例分别为7.31%、16%、0.04%。

此外，觅睿科技称华宇智迅成立初期仅为觅睿科技提供电子产品组装加工服务，并非为觅睿科技第一大外协供应商。直至2021年华宇智迅新增PCBA贴片业务，增加了觅睿科技的贴片加工业务的合作，继而成为觅睿科技第一大外协供应商。另外，2024年，觅睿科技与新晔网络不再合作。

经测算，2019-2024年，觅睿科技向华宇智迅累计采购外协服务的金额为8,401.83万元。对比可知，2019-2024年，觅睿科技对新晔网络的采购占比呈下滑趋势，且2024年双方终止合作。且2021-2024年，华宇智迅成为觅睿科技第一大外协厂商。

值得一提的是，2021年1-9月，觅睿科技向华宇智迅组装工序采购的单价曾高于其他外协厂商。

据觅睿科技签署于2022年3月25日的《觅睿科技挂牌申请文件第一次反馈意见的回复》，2021年1-9月，觅睿科技主要物料产品组装外协厂商分别为华宇智迅、新晔网络、浙江致立智能科技有限公司（以下简称“致立智能”）、杭州纽创电子有限公司（以下简称“纽创电子”）、杭州欧睿杰电子科技有限公司（以下简称“欧睿杰”）。

其中，在采购单价方面，华宇智迅、新晔网络、致立智能、纽创电子、欧睿杰对物料1的采购单价分别为4.73元/件、未采购、3.76元/件、3.61元/件、4.52元/件；对物料2的采购单价分别为9.67元/件、未采购、8.07元/件、9.07元/件、未采购；对物料3的采购单价分别为9.35元/件、9.09元/件、未采购、未采购、未采购；对物料4的采购单价分别为5.11元/件、4.38元/件、4.25元/件、4.73元/件、未采购；对物料5的单价分别为9.85元/件、未采购、未采购、9.47元/件、未采购。

对比可知，2021年1-9月，觅睿科技对华宇智迅外协加工五种物料的单价曾高于其他外协厂商。

1.4 华宇健身系华宇智迅控股股东，其向觅睿科技出租楚天路91号1号楼三层及四层

前述可知，华宇健身系郁华炜及其父郁焕根控制的企业。

据市场监督管理局数据，截至查询日2025年9月2日，华宇智迅的法定代表人系郁华炜，华宇健身对华宇智迅持股100%。

据签署于2022年3月25日的更正后公转书，2019-2020年，觅睿科技向华宇健身确认的租赁房屋费用分别为66.67万元、139.72万元。

据签署于2024年12月30日的招股书，截至2024年6月末，觅睿科技仍租赁的华宇健身房屋包括杭州市滨江区西兴街道楚天路91号（以下简称“楚天路91号”）1幢三层301室及302室、楚天路91号1幢四层，楚天路91号2幢二层、楚天路91号三层232室及231室、楚天路91号四层，楚天路91号3幢二层201室及202室，觅睿科技租赁用途皆为办公及生产经营。

2021-2023年，觅睿科技向华宇健身支付的租金（不包括未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额）分别为248.24万元、276.32万元、171.29万元、195.43万元。

即是说，2019-2024年，觅睿科技均向华宇健身租赁楚天路91号部分房屋且支付租金。

据首轮问询回复，觅睿科技曾实质聘用华宇健身职工一人为其服务，并以物业费名义通过华宇健身支付薪酬，觅睿科技称具体原因系该员工曾于2022年应聘觅睿科技岗位，为避免产生劳动合约潜在纠纷，该名员工自行联系华宇健身、通过入职华宇健身来过渡。

此外，觅睿科技综合考虑后同意其入职华宇健身，并通过华宇健身向其支付报酬。2023年11月，该员工与觅睿科技签署劳动合同，入职觅睿科技后，觅睿科技称该情形已不存在，后续亦未再发生相同或类似的情况。

需要说明的是，觅睿科技部分产线的地址与华宇智迅相近。

1.5 截至2024年末，华宇智迅3条组装产线位于楚天路91号1号楼2层

据首轮问询回复，2022-2024年，觅睿科技行政财务中心、研发软件中心、研发硬件中心、营销中心等部门均未处于楚天路91号的场地。截至报2024年末，除供应链管理中心下属组装生产线和仓库仍位于楚天路91号外，其余部门均已搬离该地。

具体来看，截至2024年末，觅睿科技组装生产线（3条）位于楚天路91号1号楼4层，试制线、净化车间、SMT样品间位于楚天路91号2号楼4层。

而华宇智迅组装生产线（3条）位于楚天路91号1号楼2层，SMT贴片生产线（4条）位于楚天路91号6号楼3层。

即是说，截至2024末，觅睿科技部分组装生产线及仓库部分位于楚天路91号1号楼3-4层，而同期，华宇智迅的产品组装部位于楚天路91号1号楼2层。

上述可知，睿科技将2020年离职员工郁华炜控制的华宇智迅列为关联方，离职后，郁华炜仍对觅睿科技员工持股平台持股。值得注意的是，觅睿科技前身杭州卓壮与华宇智迅同年成立，且华宇智迅成立当年起逐步与觅睿科技前身合作，2022-2024年华宇智迅超90%业务来自觅睿科技。在此背景下，郁华炜自觅睿科技离职次年起，即2021年起，郁华炜控制的华宇智迅成为觅睿科技第一大外协厂商。

不仅如此，2021年1-9月，觅睿科技向华宇智迅外协采购单价曾高于其他外协厂商。且截至2024年末，觅睿科技部分产线地址与华宇智迅组装产线地址位于同幢楼上下层，两者的合作或值得关注。

二、上市板块由创业板“转战”北交所，自称市场竞争加剧背后研发投入占比不及同行均值

在招股书中，觅睿科技表示，行业内相关企业通过打造自有云平台探索增值服务、加大研发投入不断提升产品性能、完善下游渠道提升品牌影响力等方式提高市场份额，或面临市场竞争的风险。在此背景下，2023-2024年，觅睿科技研发投入占比不及同行均值。

2.1 2023-2024年，研发投入占比皆低于同行均值

据签署于2024年12月30日的招股书及2024年年报，2021-2024年，觅睿科技的研发投入占营业收入的比例分别为9.7%、9.98%、9.89%、9.64%。

2021-2023年及2024年1-6月，觅睿科技核心技术产品或服务收入占营业收入的比例分别为99.63%、98.47%、99.12%、99.11%。

据签署于2024年12月30日的招股书，觅睿科技的同行业可比企业分别系杭州萤石网络股份有限公司（以下简称“萤石网络”）、深圳市睿联技术股份有限公司（以下简称“睿联技术”）、深圳奥尼电子股份有限公司（以下简称“奥尼电子”）、珠海安联锐视科技股份有限公司（以下简称“安联锐视”）。

据可比公司招股说明书或2022-2024年报，2021-2024年，萤石网络研发投入占营业收入的比例分别为11.57%、14%、15.09%、14.95%；2021-2024年，奥尼电子研发投入占营业收入的比例分别为5.77%、9.59%、13.24%、13.71%；安联锐视研发投入占营业收入的比例为6.08%、11.07%、12.28%、12.16%。

据睿联技术签署于2024年11月14日的《终止睿联技术发行股票的批复》，证监会决定终止睿联技术在创业板上市的注册程序。因此，睿联技术无关于2024年研发投入的具体数据披露。2021-2023年，睿联技术的研发投入占营业收入的比例分别为3.46%、4.28%、4.91%。

经测算，2023-2024年，觅睿科技同行研发投入占营业收入比例均值分别为6.72%、9.74%、11.38%、13.61%。

可知，2023-2024年，觅睿科技研发投入占比均低于同行均值。

2.2 2021-2024年网络摄像机及物联网视频产品创收超八成，并称市场竞争加剧

据签署于2024年12月30日的招股书及2024年年报，2021-2024年，觅睿科技智能网络摄像机及物联网视频产品的金额分别为5.42亿元、5.31亿元、6.45亿元、6.67亿元，同期占主营业务收入的比例分别为98.37%、96.82%、95.87%、89.75%。

此外，觅睿科技智能的智能网络摄像机及物联网视频产品，主要包括通用型网络摄像机、低功耗网络摄像机、复合型物联网视频产品三类。从细分产品来看，觅睿科技的通用型网络摄像机包括卡片摄像机、筒型摄像机、云台摄像机，低功耗摄像机包括电池摄像机，复合型物联网视频产品包括智能门铃、灯具摄像机、婴儿监护器、智能伴宠设备、SMB监控系统套装产品。

另外，觅睿科技称其所在的民用视频监控行业正处于快速发展阶段，市场参与者众多，市场竞争较为激烈，各类智能网络摄像机及物联网视频产品的代表性企业对市场份额的竞争日益加剧。

不仅如此，觅睿科技曾变更上市板块。

2.3 拟将上市板块由创业板变更为北交所，同行系科创板上市或创业板上市、拟上市企业

据觅睿科技签署于2024年1月19日的《关于辅导备案申报板块变更的公告》，觅睿科技拟将上市板块由创业板变更为北交所。

据公开信息，可比公司萤石网络股票所在板块系科创板，安联锐视与奥尼电子股票所在板块系创业板。而睿联技术终止前拟在创业板上市。

即是说，觅睿科技的同行均计划或已在创业板、科创板上市，觅睿科技拟在北交所上市。

综上可知，2023-2024年，觅睿科技研发投入占比低于同行均值，且其此番上市，觅睿科技的上市板块由创业板转战至北交所，而三家同行均在科创板或创业板上市，一家原拟在创业板上市。

三、结语

冲击北交所之前，觅睿科技原拟申报创业板，而可比公司系科创板上市或创业板上市、拟上市企业。且觅睿科技自称所处行业竞争加剧背后，其近两年的研发投入占比却低于同行均值。另一方面，前员工郁华炜于2020年6月离职，而其离职后，觅睿科技仍为其保留了对睿觅投资的投资。这背后，关于觅睿科技与郁华炜控制的华宇智迅合作或值得关注。郁华炜自觅睿科技离职次年起，其控制的华宇智迅成为觅睿科技第一大外协供应商，2022-2024年华宇智迅超90%业务来自觅睿科技。

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