21世纪经济报道记者 李域

8月最后一个交易日，沪指收涨0.37%报3857.93点，站稳3800点落下帷幕。

近期，A股市场涨势如虹，上证指数逼近3900点，创下了近10年的新高，2万亿量能行情已成常态。A股市场有望走出更具可持续性的“慢牛”格局渐成行业共识。

多位券商首席策略师认为，一方面，宏观经济的复苏动能与政策的托底作用，为市场提供了坚实的基本面支撑；另一方面，资金面虽有交易拥挤风险，但未出现大规模撤离迹象，情绪面也只是理性降温。这些因素共同决定了，中期A股仍处于政策引导下的慢牛行情中。

那么本轮行情是小牛还是大牛？是政策牛、资金牛、科技牛还是周期牛？业内人士观点不一。

浙商证券分析师徐忠亚认为，A股或将由上半年的“量化牛”转为“全面牛”。在他看来，市场的核心推动力在于个人投资者接替量化资金成为A股主导力量。国泰海通首席策略分析师方奕则认为，中国经济转型加快、无风险收益下沉、资本市场改革提速，“转型牛”得以确立。还有部分券商人士认为，本轮“慢牛”实质上是经济高质量发展转型的过程所孕育的“创新牛”。

“本轮股市并不是流动性带来的短期水牛。”8月29日，大江洪流资产董事长姜昧军对21世纪经济报道记者表示，当前中国经济以及资本市场正在经历历史性的重大变革，美国经济结构从1953年开始转型升级，从制造业向高科技转型，1953年的股市就是美国80多年牛市的最低时期，此后的美国股市进入“长牛”阶段，虽有波动，但在波动中上行。“我们此时也在中国股市的历史时点，应该以更长的历史视角和宏观经济宏大背景去观察当前的中国股市，长牛可期。”

政策面和资金面的共振

银河证券首席策略分析师杨超认为，近期A股市场的持续走高，反映出政策与资金合力推动下市场信心的修复与增强。

“政策层面，财政托底意图明显。”东兴证券分析师林阳表示，本轮行情的核心变量就是政策面重塑了大众对中国股票市场的信心，新“国九条”对资本市场制度建设提出了一系列举措。管理层对市场调控力度显著增强，以中央汇金公司为代表的国家队，不断增持稳定股市，对指数调控能力日益提升，有力地维护了市场的稳定。

实际上，今年以来，监管层围绕 “稳定市场预期、激发市场活力” 出台了多项举措，特别是在服务新质生产力发展方面，出台了深化科创板、创业板改革政策措施，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时推动典型案例落地。同时，大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务。

林阳指出，中国经济目前在全球所处的地位已经发生较大变化，从追赶者向引领者转变，中国在全球的经贸体系中处于领先地位，已经成为全球最大的制造国，在各个重要的领域中逐步发展为全球的领先者，中国资产在全球的配置价值逐步显现，中国股市资产的价值重估已经从量变向质变转变。

此外，市场流动性依然处于十分充裕的状态。截至8月27日，8月A股日均成交金额超过2.2万亿元，创2010年以来历史新高；两融规模加速扩张，成交占全市场的比例突破11%。

业内人士认为，一方面，养老金、保险资金、公募基金等长期资金持续增配A股，为资本市场“长钱长投”作出了积极探索。另一方面与居民财富再配置、外资加速流入密切相关。

“创新牛”还是“资金牛”

“中期市场震荡慢牛的逻辑不变。”东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果认为，在持续上攻行情后，市场预计需要经历一个调整整固，短期节奏幅度可重点关注海外因素。

21世纪经济报道记者多方采访了解到，A股市场有望走出更具可持续性的“慢牛”格局渐成行业共识。

东吴证券研究所联席所长首席经济学家芦哲表示，本轮“慢牛”正是宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业的四重创新趋势的叠加，本轮“慢牛”实质上是经济高质量发展转型的过程所孕育的“创新牛”。

姜昧军也持有相同观点，在他看来，中国资本市场正站在关键转折点，有望实现从短期“水牛”向持续“长牛”的蜕变。这一转变的核心驱动力来自经济结构的深度调整与战略性新兴产业的关键突破。

过去五年间，中国在芯片、人工智能、创新药、新能源以及新能源汽车等战略性新兴产业取得了重大突破。这些突破不仅是技术层面的跨越，更是对原有叙事的有力重构。全球投资者开始重新审视中国经济的增长潜力，推动资本市场从估值低谷中反弹，甚至创下十年新高。

“当前资本市场仍未充分反映中国经济未来的增长潜力。”姜昧军认为，中国新质生产力代表的战略性新兴产业，不仅实现了核心技术突破，还与中国高效的基础设施和庞大的制造业生产能力深度融合。这一融合正塑造着全新的经济模式和强大的产业竞争力，使中国在全球竞争中抢占先机，站在了新一轮科技革命与产业变革的潮头。但目前中国股市及中国资产，尚未充分体现出中国企业在重塑全球经济格局中所蕴含的 “颠覆性创新” 力量。一旦这种力量在资本市场中得到充分认知与体现，将为长期牛市奠定坚实基础。

国内权益资产优于海外市场

目前，上证指数已逼近3900点关口，虽然整体对A股走势仍然看好，但市场震荡博弈正在加剧。

“中期维度A股证券化率、市值存款比等指标与历次牛市顶部仍有明显距离，信心重估牛中期趋势未完。”陈果指出，短期成长风格依然主导，部分增量资金可能更关注其中的低位方向。

外资公募基金宏利基金则认为，政策托底与“国家队”资金介入为国内经济基本面提供支撑。在流动性驱动为主导的环境下，预计A股与港股等国内权益类资产的表现预计将整体优于海外市场。

华夏基金数量投资部行政负责人徐猛认为，本轮市场有望走出更持久的行情，一是在我国无风险利率中枢趋势性下行、财政与货币政策环境大概率以“适度宽松”为主基调的背景下，存款类资产作为资产增值方式的性价比越来越低，参考发达国家经验，利率下行周期，居民资产配置应向权益资产倾斜。二是当前国内政策积极培育长期投资环境、鼓励长期资金入市下，险资等机构入市节奏明显加快。三是当下正处于AI引领的新一轮科技浪潮中，AI快速发展将带动经济转型升级，国产AI的超预期进展有望驱动基本面的边际改善。

华夏基金高级策略分析师陈彦冰则认为，当前经济发展经历换挡、人口结构出现调整、社会平均利率重新锚定，低利率环境成为不可逆转的趋势，投资者的理财思路也需要顺应趋势做出调整。在无风险收益率下行的情况下，配置单一资产已难满足收益目标，资产配置已经从过去的可选项转变为当下的必选题。具备风险分散、机制透明、成本更低、更高弹性等优势的指数化投资更适配资产配置需求。