本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

近期市场多次传出安踏体育用品有限公司（下称“安踏集团”）有意并购锐步或彪马的消息，虽均未获官方证实，但安踏集团确已启动新的投资布局。8月27日，安踏集团在公布半年报的同时宣布与韩国时尚集团成立合资公司MUSINSA中国，安踏集团持股40%。对于这次投资，安踏集团董事会主席丁世忠表示，“是为了更好地贴近年轻消费趋势，为运动赛道带来新的启发。”

这一系列动作的背后，是安踏集团持续向上的业绩支撑。今年上半年，安踏集团实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；不包括由Amer Sports（亚玛芬体育）上市事项权益摊薄所致的净利润同比增加14.5%至70.3亿元，与此同时，安踏集团旗下安踏品牌、斐乐品牌、所有其他品牌半年营收均创新高。在多品牌战略推动下，安踏集团通过并购和对外投资积极拓展市场边界，同时为其业绩注入新的增长引擎。

并购速度加快

近期，市场上一直流传着安踏集团要并购锐步、彪马的消息，对于这类消息，8月27日，安踏集团相关工作人员对《华夏时报》记者表示，我们不评价市场传闻。

并购锐步、彪马的消息尚没有确切定论，但安踏集团“买买买”的步伐并没有停下。8月27日，安踏集团同时公布了半年报和新的投资计划。公告显示，安踏集团旗下一家附属公司（安踏）已与来自韩国的时尚集团MUSINSA Co.Ltd.(下称“MUSINSA”)订立合资协议，双方成立合资公司，安踏和MUSINSA将分别持有合资公司40%、60%股权。

8月27日，本报记者从安踏集团相关工作人员提供的资料中了解到，合资公司名为MUSINSA中国，其将主导自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等业务在中国市场的发展，合资公司尚待监管机构批准，预计交易可在2025年9月底前完成。

根据上述资料，MUSINSA于2001年从一个为运动鞋爱好者创建的在线社区起步，现已发展为韩国规模最大的时尚平台公司。MUSINSA旗下的时尚平台包括MUSINSA、29CM、EMPTY和SOLDOUT等，截至2024年，年交易额超过4万亿韩元；2023年7月，MUSINSA完成C轮融资，投后估值达3.5万亿韩元（约合27.6亿美元）。

安踏集团是一家专门从事研发、设计、生产、销售运动鞋服、配饰等运动装备的综合性、多品牌的体育用品集团，创立于1991年，2007年在中国香港上市，目前已是中国体育用品的龙头企业。对于此次投资MUSINSA，丁世忠表示，“是为了更好地贴近年轻消费趋势，探索大时尚产业与体育产业的融合边界，为运动赛道带来新的启发。”

自2009年起，安踏集团开启了收并购及重塑品牌价值历程，这些年来，安踏集团收并购品牌包括FILA、迪桑特、可隆、亚玛芬（AMER SPORTS）等，多品牌也是安踏集团当下重要的发展战略。不过今年以来，安踏集团明显加快收购的步伐，除了成立合资公司MUSINSA中国，今年5月其刚完成对德国户外品牌Jack Wolfskin狼爪的收购，后者成立于1981年，擅长功能性户外服装、装备与鞋履。

对此，时尚产业独立分析师、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄对本报记者分析认为，“安踏集团加快并购一方面是在品牌并购中获益颇丰，集团通过资源整合实现企业规模的扩张和效益的翻倍，另一方面，并购时机来临，恰逢遇到与国际品牌合作的关键机遇。”

寻找新增量

在并购速度加快背后，是安踏集团需要寻找新的增量曲线。

今年上半年，安踏集团实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；净利润为70.31亿元，同比减少8.9%。对于净利润下滑，8月29日安踏集团相关工作人员对本报记者解释称，“2024年上半年，由亚玛芬上市事项权益摊薄所致的非现金会计利得为人民币15.79亿元，且计入净利润，如果排除亚玛芬上市事项权益摊薄所致的一次性利得影响，净利润同比增长14.5%。”

当前安踏集团旗下主要分为主品牌安踏，FILA以及迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等在内的其他品牌。今年上半年，安踏品牌、斐乐品牌、所有其他品牌半年营收均创新高，其中安踏品牌上半年营收169.5亿元，同比增长5.4%；斐乐品牌141.8亿元，同比增长8.6%；包括可隆、迪桑特在内的所有其他品牌收入74.1亿元，同比增长61.1%；三者营收占比分别为44%、36.8%、19.2%。

但不可否认的一个事实是，安踏集团旗下两大主品牌安踏和FILA均已进入增长放缓阶段。回溯来看，安踏品牌在2023年、2024年尚能维持约10%的营收增长，FILA自2022年起营收增长已显波动，2022年至2024年FILA营收同比增幅分别为-1.4%、16.6%、6.1%，相比之下在2019年至2021年，FILA营收增幅皆保持在18%以上，2019年甚至高达73.9%。

与此同时，近两年，安踏品牌和FILA的毛利率正在持续减少。2024年，两者毛利率分别下滑0.4个百分点、1.2个百分点，2025年上半年毛利率分别为54.9%、68%，分别下滑1.7个百分点、2.2个百分点。对此，安踏集团相关工作人员对本报记者表示，“两个品牌毛利率略微变动的主要原因在于：安踏品牌加大专业产品的成本投入，以及毛利率较低的线上业务占比持续上升；FILA品牌策略性地增强和提升产品功能和质量，以致成本上升，以及主动地提升毛利率较低的鞋类产品占比。我们有信心把毛利率控制在合理的水平。”

相较于安踏品牌和FILA发展步入平缓期，近几年包括迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等虽然保持了快速增长，但目前规模尚需要进一步发展。

平均存货周转日上涨22天

在需要寻找新的增长极的情况下，安踏集团还有一个不容忽视的隐患。根据半年报，2025年上半年，该公司平均存货周转日数为136天，较2024年同期增长22天。而安踏集团本身平均存货周转时间就远高于国内同行，同报告期，李宁、特步国际、361度的平均存货周转天数分别为61天、94天、109天。

对于存货周转天数上涨，安踏集团解释称，主要归因于存货较上年同期增加，以及期内的业务收购所影响。截至今年上半年末，安踏集团存货为104.12亿元，同比增加29.9%，但较2024年末的107.6亿元减少3.2%。

在渠道方面，安踏集团不同品牌采取以批发和零售相结合的混合业务模式（包括DTC模式及直营零售模式）所谓DTC是直接面向消费者销售产品的模式，相较于传统的销售模式，它减少了中间环节，降低了成本。2025年上半年，安踏集团旗下安踏品牌DTC模式营收为94.13亿元，占安踏分部营收的55.5%。

程伟雄对本报记者分析认为，“安踏集团较高的存货周转天数主要源于其DTC（直面消费者）模式。该模式需自主管理库存与销售，区别于以经销商加盟为主的其他品牌，因此天数偏高属正常现象。然而，今年上半年该指标骤增22天，表明其内部运营效率可能已出现问题。”

这种背景下，安踏集团加快并购脚步对其影响。丁世忠表示，我们坚信差异化、互补性强的多品牌组合是集团持续增长的核心引擎。同时表示，其并购战略会优先考虑符合公司发展战略，聚焦两类机会：一是，收购具有强品牌价值和基因的品牌，通过战略重塑实现价值跃升；二是，投资高潜力的新兴品牌，在早期建立合作，探索共同成长。

但在程伟雄看来，持续并购虽能为安踏集团带来规模和经济效益，但也为其未来发展埋下隐患，“由于其业务范围已扩展至全球而不仅限于中国，安踏集团在全球化运营中面临着多方面的严峻挑战，包括全球市场的管控能力、组织架构的协同效率、供应链的整体优化，以及全球资源与资金的高效调配。这一切都对其全球管理能力与水平提出了极高要求。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰