21世纪经济报道记者董鹏最新的《财富》世界500强榜单中，紫金矿业的净资产收益率位居全球金属矿业企业第1位，源于这家公司近两年极强的盈利能力。

8月26日晚间，紫金矿业发布半年报，当期在营业收入增长11.5%的基础上，归母净利润增长54.41%至233亿元。

紫金矿业已经连续两年盈利大幅增长。2023年、2024年，其归母净利润分别为211亿元、321亿元。而结合下半年铜、金价格及生产情况来看，紫金矿业今年盈利有望再增百亿规模，突破400亿元。

实际上，紫金矿业半年报发布前，已有少数机构将其全年盈利预期上调到了460亿元以上。

而与前两年不同的是，今年紫金矿业变得更为注重市值管理。

从首次发布市值管理制度、公司董事长陈景河成为第一责任人，到今年4月上旬3天完成10亿元股票回购计划，再到逐步提高股权激励在薪酬构成占比、高管承诺放弃2025年度部分奖励薪酬，均显现出紫金矿业对其资本市场表现的重视程度。

加上二季度以来股市的系统性上涨，今年紫金矿业股价大幅上涨。截至8月27日收盘，A股、H股年内涨幅分别超过51%、78%，当日盘中总市值也成功突破6000亿元。

而紫金矿业的美股同行南方铜业、自由港麦克莫兰，最新市值分别约合人民币5687亿元、4560亿元左右。

233亿元盈利背后

233亿元只是归属上市公司的净利润，如果加上少数股东损益、税收，紫金矿业上半年利润总额已经直逼350亿元。

在紫金矿业现有的业务板块中，铜、金两项产品构成了其主要业绩来源。根据半年报，当期黄金业务、铜业务的销售收入占比分别为49.1%、27.8%（抵销后），毛利润占比则达到38.6%、38.5%。

上半年，这两大主力产品都受到量、价的双重驱动。先看产量，当期紫金矿业实现矿产铜57万吨，同比增长9%，矿产金41吨，同比增长16%。在价格层面，上半年，黄金价格一度升至3500美元/盎司的历史新高，整体涨幅明显，对紫金矿业的盈利拉动已经高于铜业务。

相关数据显示，上半年伦敦金现货均价达3067美元/盎司，同比增长39.2%，而同期伦铜保持高位震荡，均价仅同比增长2.6%。

在这种巨大价格涨幅差异下，紫金矿业黄金产品的利润率提升幅度明显高于铜产品。

仅以最上游的矿产品为例，受到成本抬升的影响，当期紫金矿业铜精矿毛利率下降2个百分点左右至65.03%；金精矿单位成本虽然由151.5元/克增加至181.93元/克，但是毛利率则从上年同期的67.75%提升至今年的72.59%。

除此以外，铅锌、白银和锂产品由于规模相对较小，对上市公司整体业绩拉动有限。反而是铁、钼、钨、钴、硫酸等其他产品，在营收与毛利润方面均为紫金矿业贡献了18%左右。

需要指出的是，站在半年度节点上，紫金矿业也对全年生产预期进行了部分调整。

其中，位于非洲刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿项目受上半年矿震引发的淹井事件影响，全年产量计划从52~58万吨下调为37~42万吨，拥有其44.44%权益的紫金矿业，产量随之下降。不过，今年4月末，紫金矿业完成对藏格矿业控制权的收购，因此在西藏巨龙铜业的权益产铜量得以小幅增长。

此外，受到碳酸锂价格低迷影响，紫金矿业也对该业务的经营目标进行了重新修正。“公司放缓矿山的建设和投产进度，不以完成年初设定的锂产品产量计划为目标，进一步开展技改降本等措施，夯实成本基础。”紫金矿业在半年报中指出。

整体上看，上半年推动紫金矿业盈利增长的主要逻辑，至今仍在延续。

比如铜、金价格，7月以来虽然未能进一步走高，但是继续保持在历史高位震荡。截至8月27日午后，伦铜、伦敦金现货较6月末分别下跌0.4%和上涨2.3%。

在上述背景下，紫金矿业经营业绩会继续保持稳定，近几年盈利每年增加百亿的趋势，也将大概率得到延续。

实际上，在公司发布半年度业绩预告后，卖方已经普遍上调紫金矿业全年盈利预期值至400亿元以上，少数机构更是给出了全年归母净利润460亿元以上的预期值。

如今，结合半年报盈利数据，以及产品价格、企业生产情况来看，实现上述盈利预期并非没有可能。

发力市值管理成效几何？

“紫金目前的市值管理做得不算很好。我们的成长性非常好，但是估值不怎么样。从同业来说，跟海外的南方铜业、自由港比，我们业绩肯定比他们好很多，但是我们的市值比他们还低……”今年3月下旬，陈景河曾表示。

在披露2024年年报的同时，紫金矿业还首次对外发布了一份市值管理制度。

在这份市值管理制度中，陈景河被列为市值管理的第一责任人，董秘郑友诚则是市值管理工作的直接负责人，同时明确了“董事、高级管理人员应当积极参与提升公司投资价值的各项工作”。

结果，紫金矿业在明确加强市值管理工作后不久，便遭遇外部关税政策变化所引发的市场异动。

4月上旬，COMEX铜在短短三天大跌19.88%，几乎抹平了一季度所有涨幅，尤其是4月7日，美股、A股和H股铜矿类上市公司普遍跌幅在15%以上，当天紫金矿业市值损失超450亿元。

对于上述市场波动，紫金矿业亦在半年报中指出，“公司果断决策，仅3日便实施完毕10亿元股份回购计划，有效维护市值稳定。”

对于市值管理工作，这家公司还表示，“推出2025年员工持股计划，逐步提高股权激励方式在薪酬构成中的占比，实现对核心人员深度绑定；公司执行董事、高管在认购同时，另承诺放弃 2025年度的部分奖励薪酬，以实际无折扣的方式表达对公司发展的信心。”

此外，在2024年分红100.8亿元的基础上，紫金矿业今年还计划进行58.5亿元的中期分红。

上述背景下，今年紫金矿业股价最终出现大幅上涨。截至8月27日收盘，紫金矿业A股年内涨幅达到51.18%，同期H股涨幅则达到78.05%，当日盘中，总市值一度突破6000亿元。

当然，其市值增长，除了自身因素以外，也离不开证券市场系统性走强的大背景。

Wind数据显示，截至8月27日，申万有色行业年度涨幅达到46.19%，位居所有申万行业首位，其中更为细分的申万黄金、申万铜板块分别上涨49.57%、47.27%。紫金矿业同期A股涨幅，不过是刚刚跑赢行业平均值，并且与上半年归母净利润54.41%的增速基本相当。

所以，从上述角度来看，截至目前紫金矿业的股价涨幅，只是盈利增长与二级市场走强的体现，而不是来自于其估值水平的增长。部分数据对比也可以提供一些佐证。

今年3月21日晚间，紫金矿业披露2024年年报，当天其收盘价为17.32元，根据2024年每股收益计算的市盈率为14.3倍。8月26日晚间，紫金矿业披露2025年半年报，根据wind卖方一致预测结果，其2025年全年每股收益为1.57元，按照22.53元的收盘价计算，其年化市盈率为14.35倍，估值较今年3月下旬并无实质性增长。

从上述角度来看，紫金矿业今年的市值管理工作在“一顿操作”之后，只能算是及格。