近日，继2024年2月和9月两次递表后，深圳闪回科技有限公司（简称“闪回科技”）再次向港交所递交上市申请。

这是一家专注于消费电子产品回收服务的企业，主营二手手机。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年回收及出售二手手机交易总额计算，闪回科技位列中国第三大手机回收服务提供商，市场份额约1.3%。

闪回科技的商业模式，通过“上游品牌商（以旧换新渠道）→闪回（回收/质检/翻新）→下游商户（批发销售）”的闭环平台运作，并依托自营平台“闪回有品”及多个第三方电商平台进行销售。其核心收入来自二手设备的价差，业务高度依赖手机品类。

在招股书中，闪回科技亦披露了风险因素，包括对上游合作伙伴依赖过重、议价能力有限导致毛利波动、品牌声誉隐患及持续存在的负债问题。南都湾财社记者就相关问题向公司发函采访，截至发稿未获回复。

背靠“小米系”，仍难走出亏损的困境

尽管身处快速增长的二手消费电子赛道，并拥有“小米系”的背景加持，闪回科技仍未能摆脱盈利困境。公司发展轨迹在很大程度上依赖小米生态，但财务表现与商业模式的可持续性仍充满不确定性。

股权结构方面，公司权力集中在创始团队。董事长兼总经理刘剑逸及董事余海容合计持股45.35%，其中刘剑逸通过ShanHuiShou BVI持有31.71%，MGY Wisdom BVI持有10.72%，余海容通过MGY Alliance BVI持有2.92%。这种结构确保了管理层的控制力，但也使公司在战略与治理上高度依赖少数核心人物，抗风险能力不足。

在融资与业务层面，闪回科技与小米关系紧密。A轮融资即获得小米科技、顺为资本及小米集团的投资；业务上，前五大供应商中第一大合作伙伴即为总部位于北京、在联交所上市的消费电子巨头，普遍认为是小米集团。这一绑定关系帮助闪回科技快速获取“以旧换新”优质机源，形成规模优势，但也带来了议价能力弱化和依赖度过高的风险，一旦小米调整策略，影响将十分直接。

财务数据显示，公司营收虽保持增长，但盈利能力始终未有明显改善。2021年至2024年，营收从7.50亿元增至12.97亿元，2025年上半年达到8.09亿元，同比增长40.33%。但同期净亏损连续四年为负，分别亏损4871万元、9908万元、9827万元和6644万元，2025年上半年继续亏损2463万元，累计亏损超3亿元。

亏损的根源在于高企的销售成本。2021年至2024年，公司销售成本从6.88亿元增至12.35亿元，2025年上半年为7.59亿元，占营收比重超过90%，其中绝大部分为采购二手消费电子产品成本。随着新机迭代和竞争加剧，采购成本不断走高，毛利空间被严重压缩。2024年公司毛利率仅4.8%，不仅低于行业平均水平，更只有龙头爱回收的三分之一。

现金流状况同样承压。2021年至2024年经营活动现金流持续为负，累计净流出1.16亿元，主要依赖外部融资支撑。虽在2025年上半年转正至4371.8万元，同比增长233.62%，但能否维持仍存不确定性。

整体来看，小米生态确实为闪回科技带来机遇，但难以根本改变其结构性困境：收入虽在增长，却难掩盈利能力薄弱、现金流紧张及对单一合作伙伴的过度依赖。对于资本市场而言，闪回科技虽具“光环”，但财务质地和独立发展能力仍显不足，这也是外界对其三度冲击港交所保持谨慎的原因。

三闯港交所，是融资“输血”还是战略布局？

从宏观趋势看，中国二手消费电子市场潜力巨大。弗若斯特沙利文数据显示，2024年二手手机回收市场规模达1929亿元，预计2028年将增至3600亿元，年复合增长率超过16%。政策层面，《“十四五”循环经济发展规划》明确提出推动废旧物资循环利用；消费层面，手机价格上涨和迭代周期延长推动二手设备需求增长，尤其在下沉市场和年轻群体中逐渐释放。

但行业格局依旧分散。2024年，手机回收行业前两大企业合计份额仅15.3%，前五大不足20%。闪回科技虽位列第三，但份额仅1.3%，交易额约10亿元，不及龙头爱回收的六分之一，毛利率更仅为其三分之一。

在竞争层面，头部企业正在加快构建壁垒。爱回收依托万物新生集团，已在美股上市，并布局质保、金融分期等多元业务；转转依托流量平台渗透C端；手机厂商则自建官方回收渠道，争夺优质机源。相比之下，闪回科技虽有“小米系”背景，并凭借“闪回收”“闪回有品”具备一定市场认知，但其盈利模式过于依赖B端和小米合作，业务结构单一，抗风险能力偏弱。

此次三度递表，闪回科技计划通过融资强化供应链、升级人工智能质检平台，并偿还部分债务。外界亦有声音质疑，此举更像是“输血”续命，而非真正的战略升级。

首先，盈利模式的可持续性不足。闪回科技主要依靠二手手机的价差盈利，毛利空间微薄，长期盈利前景有限。尽管提出拓展笔记本、平板等品类，但规模尚小，难以构成实质支撑。其次，资本市场信心不足。万物新生长期破发已给投资者带来阴影，行业整体估值偏低，闪回科技难以避免估值承压。

品牌与信任风险同样突出。二手手机交易涉及隐私与售后，一旦出现数据泄露或质保问题，可能对品牌口碑造成严重冲击。招股书也特别提示，声誉风险或客户信任不足，或将成为制约未来的重要隐患。国际化扩张亦存在诸多挑战。闪回科技提出进军东南亚与香港市场，但在渠道、合规和品牌认知度上经验不足，与万物新生等同行差距明显。

因此，即便此次上市成功，闪回科技仍需直面毛利率低、现金流脆弱、竞争力不足等核心难题。上市只是阶段性突破，能否真正构建差异化竞争力、改善盈利模式，才是决定其未来能否走得更远的关键。

采写：南都·湾财社记者 程洋