近日，海安橡胶集团股份公司（以下简称“海安橡胶”）申请深交所主板IPO审核状态变更为“提交注册”。海安橡胶主板IPO于2023年6月12日获得受理，2023年7月7日进入问询阶段，2025年5月30日上会获得通过。

根据招股书，海安橡胶专注于巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。此次IPO，海安橡胶拟募集资金29.52亿元，主要用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心项目建设，以及补充流动资金。

虽然闯进“注册关”，但海安橡胶的经营和发展仍然存在不少隐忧，比如业绩增长的持续性、募资合理性等问题，相关风险可能对未来的市场表现和长期稳定性构成威胁。

爆发式增长或难以持续

根据招股书（注册稿），2021年至2024年，海安橡胶实现营业收入分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元、23.00亿元；扣非归母净利润分别为7945.51万元、3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元。从数据可以看出，海安橡胶的业绩增速明显下滑。

需要说明的是，海安橡胶此前业绩爆发或主要受益于国际地缘政治格局变化。自2022年起，国际三大品牌的全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场。基于中俄两国建立的稳定贸易关系，俄罗斯大型矿业公司将采购目光转向中国的全钢巨胎产品，海安橡胶由此获得了爆发式增长。

在业内人士看来，海安橡胶在俄罗斯市场实现的快速扩张，本质上是借力于国际三大品牌全钢巨胎产品撤离该市场所留下的空缺。但这种因市场空白催生的发展机遇，其持续性存在较大变数，难以预判未来走向。如果海安橡胶无法及时开拓新的市场，填补可能出现的业绩缺口，那么业绩下滑的趋势将愈演愈烈。

对此，海安橡胶也在招股书中指出，在极端情形下，公司或许会面临上市当年营业利润较上一年度下滑幅度超50%的严峻局面。这不仅是对潜在投资者的风险警示，也折射出公司对自身发展困境的深刻认知。

实控人IPO前疯狂套现

海安橡胶在IPO前，公司实际控制人朱晖通过“股权转让+现金分红”的方式疯狂套现，引发了市场的广泛质疑。

根据招股书，海安橡胶成立于2005年12月，由朱晖及其兄弟朱金清、朱金林三人共同出资设立。2007年4月，朱晖受让朱金清、朱金林所持全部股权成为唯一股东。

自2020年2月起，朱晖和海安橡胶开展了一系列股权运作。当年2月，朱晖分别向金浦国调基金、林志煌、厦门建极转让所持海安橡胶10%、3%、1%的股权，转让价款分别为1亿元、3000万元、1000万元，合计为1.40亿元。此时，海安橡胶的估值为10亿元，朱晖持股100%。

同年3月，朱晖再次进行股权转让，向张文谨、平潭泽荣分别转让海安橡胶1%、1.05%的股权，对应转让价款分别为1000万元、1050万元。4个月后，朱晖将海安橡胶的部分股权转让给红塔创新、红创合志、明道投资、明河投资、明汇投资，转让比例分别为6%、0.4%、3%、3.62%、1.43%，转让价款分别为6000万元、400万元、2400万元、2896万元、1144万元，此次股权转让合计价款为1.28亿元。

2020年12月，朱晖进行了第四次股权转让，将其持有的海安橡胶39.5%股权（对应出资额 3950万元）以7900万元的价格转让给信晖集团。与此前三次不同，此次股权转让是朱晖个人资产调整，也是为了海安橡胶的股权结构优化。据了解，信晖集团是朱晖100%持股的公司。此次股权转让完成后，信晖集团成为海安橡胶的控股股东。

2022年9月，朱晖将所持海安橡胶280万股股份转让给恒旺投资，交易价款为8030.40万元。此时，海安橡胶的估值达到40亿元。至此，通过股权转让，朱晖成功套现3.69亿元。

与此同时，海安橡胶在2021年和2022年分别进行现金分红，分红金额分别为4184.4万元、9763.6万元，信晖集团及朱晖合计获得现金分红6193.2万元。通过股权转让+现金分红，朱晖已套现4.31亿元。

海安橡胶在2021年至2022年累计分红1.4亿后，又计划通过IPO募资3.5亿元补充流动资金。这种“先分钱后要钱”的操作逻辑，令投资者心生疑惑。截至2024年末，海安橡胶货币资金达6.69亿元，短期债务仅1.77亿元，资产负债率27.29%，显著低于可比公司均值55.06%。

股东身兼客户，交易公允性存疑

除此以外，海安橡胶还存在股东身兼公司客户的情况。

根据招股书，兖矿资本、紫金紫海基金、江铜投资均持有海安橡胶4.30%的股权，而扬中徐工基金也持有海安橡胶3.79%的股权。上述四位股东都是具有实体产业背景的投资方，对应的实体产业为知名企业兖矿能源、紫金矿业、江西铜业、徐工机械。这四家企业与海安橡胶的客户和供应商存在关联关系。

需要注意的是，在2021年入股后，海安橡胶与上述四家公司关联方的交易大幅增长。

具体来看，紫金紫海基金入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对紫金矿业销售金额分别为6502.59万元、1.56亿元、2.13亿元；扬中徐工基金入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对徐工机械销售金额分别为3415.50万元、5746.15万元、8029.55万元，均为大幅增长。

根据招股书（注册稿），2021年至2024年，紫金矿业分别位居海安橡胶第一、一、二、二大客户，销售金额占比分别为21.01%、14.65%、12.04%、16.55%。那么，海安橡胶与紫金矿业等股东客户之间的销售，交易价格公允吗？

对此，深交所也高度关注，并在审核问询函中重点提及。海安橡胶回应称，上述与客户、供应商存在关联关系的股东入股价格与同期的财务投资者入股价格一致，系具有公允性的市场行为，不存在利益绑定和利益输送。此外，公司与上述客户已经形成长期稳定的合作关系，股权投资能够进一步夯实双方的战略合作基础，从而进一步保障长期稳定合作，增强客户相关业务的稳定性和可持续性。

综合来看，海安橡胶仍面临业绩增长后劲不足、实控人IPO前大规模套现，以及股东与客户身份重叠等多个问题。如果公司不能妥善解决相关问题，将让投资者对其未来发展产生疑虑。