股市的爆发显然给债市带来了压力！

今早，上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高。创业板指劲升3%并站上2600点，年内涨幅超20%。

然而，债市跌幅却相当大，30年期国债期货跌幅扩大至1%以上，10年期国债期货跌0.3%；30年期国债活跃期2500002收益率升幅扩大至3.35bp，报2.0275%。

在这个关键时刻，财政部突然发布消息称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。

那么，影响究竟又有多大？

集体异动

今日早盘，权益与债券形成了鲜明对比。权益集体拉升，国债却全线杀跌。根据实时数据统计，截至10时34分，A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关。

指数方面，上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高。深证成指持续走强，截至收盘涨至11896.38点，突破2024年10月8日的高点，为2023年4月19日以来的新高。

另一方面，国债市场却集体走弱。8月18日，30年期国债期货跌幅一度扩大至1.08%，续创逾四个月新低。10年期国债期货下跌0.3%，五年期国债期货下跌0.2%，二年期国债期货亦全线下跌。

在这关键时刻，财政部突然出手：为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。操作方向是：随卖。

谁在买股票？

那么，究竟是谁在买股票？持续性几何？

自去年9月至今年6月，A股呈现长达四个月的趋势性上涨，沪指突破3674点、3700点等关键关口，成交额站上2万亿元。游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募仓位提升，量化与主观多头产品均表现优异，显示活跃资金是本轮行情的主要驱动力。

东吴证券认为，尽管居民存款与A股总市值的比值处于高位，且下半年存款与理财到期高峰将至，但散户直接参与股市的热情仍不高。新开户数量未明显放量，场内资金流入力度较一季度偏弱，ETF持续净赎回，显示散户对“牛市”属性尚未完全确认，整体“畏高”情绪较重。

弱美元周期下，外资已由净减持转为净增持，未来有望持续流入。保险资金一季度运用余额环比增长5%，且长期投资试点推进，预计4000多亿元将投向股市。政策底、资产荒与美元降息周期三重逻辑未变，FOMO资金将逐步入场，为市场提供增量流动性。

不过，据券商中国记者了解，近期散户讨论股票的现象明显增多，而且申购基金的人也逐步增加。这可能意味着，散户参与市场的热情正在上升。

债市压力几何？

那么，股市的上涨对债市的压力究竟有多大？

华源证券认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面。近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关。

从银行间市场利率债二级交易来看，7月21日—8月15日，券商自营净卖出2527亿元，其中，剩余期限20年以上504亿元；公募基金（不含货币基金）净卖出利率债2614亿元，其中，20年以上的639亿元。与此同时，农商行及险资大幅净买入超长利率债。

截至2025年7月末，银行自营持有债券规模达99万亿元，占中国债市总规模的52%。股市对债市资金的分流体现为股票牛市里灵活配置基金、年金及险资等可能适度提升股票投资比例而降低债券投资比例。作为债市最大的配置力量，银行自营不能投资股票。

此外，理财规模增长源于替代存款，实际来看，受股市影响很小。5月份定期存款利率明显下调利于理财规模进一步增长。股市行情会阶段性影响债市投资者的经济预期，对债市短期影响较明显。不过，债市走势最终取决于经济基本面，会缓慢与股市行情脱钩。

责编：战术恒

排版：罗晓霞

校对：刘榕枝

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