企业最理想的经营模式是什么？

高成长、高盈利、高分红。

而实际上，真正能做的企业凤毛麟角，大多要么如北方华创、海光信息等，不缺成长性和盈利能力，但赚来的钱还要继续投入研发。

要么像美的集团、海天味业等，业绩增速趋于稳定，那高分红也就成为股东们喜闻乐见的事情。

可当业绩增速都难以为继，高额的分红便会成为公司沉重的负担。

伊利股份，现在就面临这种“困局”。

伊利从2019年开始维持70%以上的分红率，且明确指引未来分红率将依然不低于70%，上市以来其累计分红已经高达586.5亿元。

这放在过去，倒还好说，公司账上有大把的资金可供使用，2020-2023年公司货币资金从117亿元增长到433.7亿元。

但显然，今非昔比。

2024年，伊利货币资金骤降41%到254亿元，说明公司需要用钱的地方挺多的，更为关键的是已经不足以覆盖其短期借款规模363.5亿元，资金链存在考验。

2025年一季度，公司短期借款更是进一步上升到400.9亿元，远超货币资金的270.8亿元。

那么，伊利现金为何突然下降？如此多借款都用来干什么了？

翻看现金流量表可以发现，2023-2024年，公司只有一项财务指标变化巨大，即投资支付的现金，从149.8亿元显著增加到342.5亿元，翻了一倍不止。

根据公司表述2024年投资活动现金流出增加是因为伊利购买的定期存款增加导致的。

而2024年短期借款上升则源于伊利整合上下游的手段：给上下游进行放贷。

伊利旗下设立了多家子公司，通过这些子公司伊利可以发放贷款给上游的养殖企业或者下游的经销商，从而给他们提供资金便利。

一方面，公司能从中赚取部分利息差。由此既能解释伊利为何短期借款规模这么大，也能解释公司高昂的利息收益和利息支出以及两者之间的差异。

2020-2024年，公司利息费用从4.94亿元持续增加到18.2亿元，利息收益从5.52亿元稳步上升到24.55亿元，覆盖了利息费用还有盈余。

另一方面，这种贷款模式也给上下游提供了便利，维持了上下游供应链的稳定。

而2024年伊利投资支出的现金突然剧增，大多也源自于此。

2021年以来，乳制品需求较为疲软，国内原料奶供应量增长超过需求量增长，导致供需错配，从而带动乳品零售价格下行。

据统计，截至2025年5月，国内牧场亏损面超过90%，同时下游经销商也面临成本和库存压力，都需要资金。

这也就能解释2024年以来伊利对外贷款规模为什么陡增，进一步导致了公司短期借款规模增加。

就连伊利自己，日子也不好过。

主动去库，叠加减值等一次性出清，导致2024年公司营收经历了自1992年上市以来首次营收与利润双双下滑的情况，营收同比下滑8.24%，净利润同比下滑18.94%。

2025年一季度，虽然伊利营收重回上升区间，同比上升1.35%，但净利润依然保持下降趋势，同比下滑17.71%。

那么问题来了，伊利该如何度过这场危机？

第一，行业持续去库存。

2024年以来，我国奶牛存栏量持续下降，2024年全年上游存栏去化约30万头，到2025年5月已经不足610万头，供需缺口逐渐收窄，且淘汰的牛以后备牛为主。

也就是说，原料奶供需结构正在逐渐改善，一旦供需反转奶价回升，对伊利的盈利水平将有较大程度的提升。

一方面，奶价上升之后，公司计提的减值损失有望随之缩小，从而在一定程度上改善公司利润端表现。

另一方面，伊利拥有自己的上游奶源，原奶收购价格一般按照协议价而不是市场价，当原奶价格上涨时，成本优势将得到凸显。

所以，身处周期性行业，即便伊利身为“乳业一哥”，业绩韧性强于光明、蒙牛等其他企业，但弹性方面很大程度上还得看周期“脸色”。

奶粉业务稳步发展。

伊利以液奶起家，后来也陆续布局了奶粉、常温酸奶、奶酪等品项，协同发展。

在液奶领域，公司孵化了伊利、金典、安慕希、优酸乳等众多子品牌，其中金典、安慕希、基础白奶均是百亿级的大单品。

而在奶制品方面，公司发展得也较为成功。2024年营收占比达到26%，并且2024年公司奶粉业务营收同比增长7.53%至297亿元，再创历史新高，营收占比也在不断提升。

况且，相比于液奶，奶粉的盈利能力更强，例如2024年公司液体奶毛利率30.98%，而奶粉毛利率超过40%。

随着奶粉业务营收占比进一步提升，公司的盈利能力有望得到增强，从而满足公司2021年提出的净利率每年提升0.5个百分点的指引。

第三，加码奶酪布局。

我国奶酪行业，长期面临“再制奶酪为主、原制奶酪缺失”的结构性问题。

打通从“一杯奶”到“一块酪”，从原奶到深加工产品的完整产业链，不仅有助于解决我国奶酪一直依赖进口的问题，更能帮助公司巩固护城河。

2025年4月，伊利现代智慧健康谷国家乳液技术创新中心二期工程项目已经正式开工，奶酪智造标杆基地三期项目也将在2025年年底建成投产。

最后，总结一下。

真正优秀的企业不是日常经营始终一帆风顺，而是在遇到困难时仍然能够成功克服。

乳制品周期平等的“伤害”着行业内每一个企业，但伊利奶粉业务在逆势增长、奶酪布局也在稳步进行。

至于其他的，只需静待花开，等待行业周期改善。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。