7月31日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）披露2025年第二季度财报。

在茶饮消费旺季，瑞幸总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次破百亿，创历史新高。盈利能力也大幅增长，净利润达12.51亿元，同比增长43.6%；净利润率为10.1%。

若与同类型公司横向对比，这份财报显得更为“炸裂”。

据最新财报，星巴克中国同期营收7.19亿美元（约56.8亿元），瑞幸是其两倍有余。瑞幸一个季度的GMV为141.79亿元，高于沪上阿姨去年全年（107.36亿元）。

尽管多项指标创新高，资本市场并未作出积极反应。财报披露当天，瑞幸在粉单市场股价高开低走，最终以38.26美元收盘，下跌0.88%。

水芙蓉摄

受益于外卖平台补贴

作为中国咖啡市场规模最大的品牌，截至第二季度末，瑞幸已拥有2.62万家门店，其中约65%是直营店，35%为加盟店。

今年上半年净增门店数量超3800家，业绩电话会议上，瑞幸CEO郭谨一称这一扩张速度快于年初规划，未来仍将持续扩大市场规模。

郭谨一还表示，外卖平台的补贴活动为瑞幸的规模增长创造了相对有利的外部环境，瑞幸接到了这波流量红利。

结合经营数据来看，第二季度瑞幸月均交易客户数创新高至9170万，同比增长31.6%。但记者注意到，其自营门店营业利润率出现下滑，去年同期为21.5%，今年为21%。

今年茶饮市场的经营环境比较特殊。

京东、淘宝和美团三家互联网巨头的外卖商战持续升温，第二季度纷纷推出“百亿补贴”。奶茶咖啡作为出餐快、高标准化、高毛利率的品类，成为平台冲击单量的补贴首选。

据京东方面披露的“战报”，瑞幸、库迪、蜜雪冰城成为京东外卖上线4个月首批销量破亿的品牌。

库迪咖啡门店 左宇摄

不过，外卖平台的补贴需要平台和商家双方共同承担。

多位茶饮行业从业者认为，长期补贴不利于行业的健康发展，目前品牌尚可实现薄利多销，但长期会使消费者下调价格预期、进一步压缩商家利润空间。

郭谨一也表示，外卖补贴持续的周期和力度都还有待观察，未来一段时间市场竞争格局可能变得更复杂。业内人士普遍认为，平台补贴活动可能会持续到今年“双十一”前夕。

出海进程加快

瑞幸在海外发展一直较为谨慎，但在今年第二季度明显加快了步伐。

截至目前，瑞幸在海外门店总数为89家，报告期内共新增24家，是其出海以来增长最快的季度，其中6家位于新加坡、16家位于马来西亚，另外2家开在美国纽约。

6月30日，瑞幸在美国双店齐开尤为受市场关注。

近几年进军美国市场的中国茶饮咖啡品牌不在少数，而瑞幸被看作是极致性价比和供应链的代表，美国是全球咖啡竞争最激烈、最成熟的市场，若其能将国内的成功运营经验复制到海外，将开启一个新的增量市场。

不过目前，瑞幸海外业务仍处于亏损状态。

瑞幸指出，只有门店数量达到一定规模，才有机会复制国内的盈利模式，目前公司全球化战略仍处于初级阶段，未来仍将稳步拓展、因地制宜、稳扎稳打。

可以预见的是，瑞幸短期在海外市场仍不会大规模扩张。回到国内市场，竞争仍在加剧，但瑞幸打造大爆品的能力正在失灵。

“现在瑞幸还有什么好喝的吗？”以往，瑞幸每年都能打造几款口碑极佳的大爆品。例如生椰拿铁、陨石拿铁、酱香拿铁、橙C美式等，这些单品或能火爆成一个常青品类，吸引各大品牌推出相应产品；或是能引起出圈级话题度，排队不断。

在这背后，是瑞幸每年研发的一百多款新品，从今年上半年的市场表现来看，拿得出手的大单品尚未出现。

今年其声量较大的新品包括轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶，以及与多邻国联名推出的绿沙沙拿铁。这些新品仍颇具行业话题度和营销趣味性，但从产品口味而言，谈不上多有竞争力——而产品力，正是瑞幸能在纳斯达克退市后实现逆风翻盘的核心。