长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/ 半间云 顾左右

股市热议的话题是，牛市是不是来了。

（图源：AI生成）

时隔三年半，2025年7月24日，上证指数收盘站上3600点，两市成交额突破1.8万亿，4400只股票上涨，其中80家公司涨停，水电、大基建、海南自贸区等概念领涨。去年同一时期，上证还在2900点附近震荡。

今年4月上了指数快车的人，喜气洋洋，我们又一次听到地铁上、办公室内外、大爷大妈重新讨论股票。

目前的走势很容易让人联想到2024年的924行情，当年10月8号，国庆之后第一天，沪指最高来到3674.41点，然后进入区间震荡。高位进去的，被套到现在。

自媒体singsing2020在7月24日发布自我反省的文章，分析自己上半年的收益为什么不及预期，里面说“当前A股的行情，只要你想下车撒泡尿，就会被历史的车轮无情甩下，因为这一趟是高铁。于是，我直接尿在了裤子上，开始有些暖，现在有点凉。”

话糙，但形象地反映了踏空者的心态。实际上，跟指数投资者一样快乐的人不多，文章引用了市场的一个段子。

“我去机器人，他拉创新药；我去创新药，他拉稳定币；我去稳定币，他拉AI算力，我去AI算力，他拉反内卷，我去反内卷，他拉中字头，我去中字头，他拉水库基建...”指数一直在上涨，有投资者累得气喘吁吁，最后向隅独泣。

这一波市场行情很有特点。

被嘲讽的指数基金遍地开花

从1993年《致股东的信》开始，巴菲特15次在公开场合推荐指数型基金。

每隔一两年，他就会提到指数基金，在2024年的伯克希尔股东大会上，巴菲特提到遗嘱时再次说：“虽然自己每三年修改一次遗嘱，但仍然建议妻子将遗产的 10% 分配给短期政府债券，90% 分配给低成本的标普500指数基金。”

这样的分配比例多年未变。

如此配置的原因，巴菲特说得很清楚，大致总结有三条：一是相信美国经济增长；二是大部分人不会选股，宽基指数是分享经济红利的最好办法；三是指数基金费用低。

从最近十年看，指数基金跑赢了对冲基金。根据美国企业研究所的数据，从2011年到2021年，标普500指数的平均年回报率是14.4%，对冲基金的平均回报率是5%。当然，头部的对冲基金可能远远跑赢指数，但心理煎熬要大多得多。

投资指数基金一开始在美国不受欢迎，随着标普500指数、纳斯达克100指数长红，指数基金日益壮大，占据半壁江山。

截至2024年底，美国指数型共同基金和ETF总规模达16.2万亿美元，其中指数型共同基金规模为6.9万亿美元，ETF规模为9.3万亿美元，指数基金市场份额从2010年的19%提升至2024年的51%。‌

（图源：AI生成）

指数基金投资在中国同样饱受诟病，永远的3000点，怎么投？确实，如果指数像得道高僧的情绪一样稳定，永远在狭窄的区间徘徊，那么，投资指数基金的意义也就不存在了。

下面这张指数月K线图，显示了5000点以后，上证指数进入了老僧入定模式。即使在5000点以后的低位买入，这十年时间的收益也相当有限。

最近，指数型基金让大家赚了不少钱

为什么最近两年指数型基金又成为香饽饽？两个字，赚钱。

稳定的周期波动，让一些人赚到了钱，从日K线来看，周期越拉越长，上下波动明显，有不少人跟着周期上上下下，如果踩对节奏，可以有不少收益。

大资金作为压舱石进入某些板块，让指数缓步上升。

在本周的檀几条里，我们讲到这三个月国家队是大赢家。4月份，沪深300处于3500左右的低点，到了7月25日来到4150，大涨20%左右。

多只宽基ETF披露2025年二季报，中央汇金持仓随之曝光。在今年4月初的股市巨震中，中央汇金首次明确其类“平准基金”定位，大举增持ETF。合理推测，中央汇金增持的这段时间收益不菲。

沪深300指数像美国标普500指数一样，属于国运指数，买入沪深300指数基金，像买国运基。而高科技指数像纳斯达克一样，是华丽的孔雀羽毛指数。

跟着国家队买，成为多数投资者的选择。

据万得的数据，2025年二季度，ETF规模已达4.31万亿元，其中非货币ETF规模达4.14万亿元。二季度利润排名前20的基金中，大多数为国内宽基ETF。

中国的ETF规模也疯狂，从0到1万亿，用了整整16年；从1万亿到2万亿，用了不到3年；从2万亿到4万亿，仅仅用了几个月。

从2022年以来，主动权益类基金的收益处于低谷期，投资者一朝被蛇咬，十年怕井绳。

根据零城投资分析，A股历史上共有5个周期，指数投资者明显跑赢，分别是2007年牛市、2009年大反弹、2015年牛市、2016至2018大盘价值行情，以及2022年11月-2024年11月。

每次持续的时间长短不一，大约两到三年的时间。特点都是权益类股票型基金大涨过一波，投资者害怕，与债市联动，选不出拥有超额收益的股票。

现在形势比较胶着，指数类基金尤其是宽基类受到过度追捧。

Wind数据显示，截至7月4日，国内ETF总规模相比去年底增加5931亿元，从上半年新发基金中，被动指数型基金发行了293只，占到股票型基金总量的75.13%；增强指数型基金和普通股票型基金上半年分别发行了86只和11只。

下一步，如果社会资金还是疯狂涌入指数基金，提供源源不绝的弹药，指数基金会在更多空间，当资金显出疲态，指数基金也将如此。从过去指数基的周期长短来看，这一轮国运基牛市不算短。

市场春江水暖，一些权益类基金已经开始上升，某些穿越了熊市的主动管理基金经理被捧为神，普通投资者根本买不到穿越牛熊的“能力基”。

密切关注我们会不会迎来类似于美国、日本这样的十几年的大牛市，如果答案是肯定的，那么，指数基将成为支撑国人医疗、养老的重要支撑，就值得长期拥有。

希望如此吧，让国民有房产之外的另一个选择。

国运股是什么

千金难买牛回头，已经有机构喊出了8000点，听听就好。

万得数据显示，从1999到2020年，中国合计3962家公司30年间创造的累计净财富量为3.88万亿美元。其中1%表现最好的前40家公司，创造的净财富达到总值的76.07%。剩余99%的公司，创造的净财富量只占总值的23.93%。

中国股市的赚钱效应，远比二八定律更加残酷。要从3962家上市公司里，挑出稳定上涨的40家，然后长期持有五到十年，比走在路上被雷劈中的概率还要低。

我本人选择不可或缺的公司，进行配置。

一个上下波动、定期割草的草原，红利股是投资者心中最后一块草场，哪怕很贫瘠，起码饿不死。

看到境内的银行板块，会让人联想到我国香港市场的汇丰银行，在一个可怕的丁蟹横行的股票《大时代》中，大笨象依然让香港投资者看到了希望。

中国的银行股这两年也是如此。

星展银行分析师邓志坚7月接受中国经营报采访时认为，银行股在过去2年录得极佳升幅。沪深300金融业指数过去2年录得40%的升幅，部分大型银行股的同期升幅甚至超过70%。

核心原因，普遍派息率一直保持在30%以上，收益是关键。

现在围绕银行板块产生了争论，多数机构偏谨慎，原因还在于收益，股价上升后，股息率下降。

今年一季度，商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97%，银行股估值攀升到高位，截至7月11日，银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平。

股价增长之后，银行股息率下降，从2024年底的6%-7%，下降 到2025年7月的4%左右。这说明，银行没有以前香。

银行股要承担社会责任，要给大家分红，并且，拉动银行股可以保持指数稳定，这些都正确，问题是，再多的责任，也得让红利股歇一歇，他们涨得太快了，红利分得着实不少了。

看看宇宙行工商银行A股的走势，两年多从两三块钱到八块多，如同大象在针尖上跳舞。

银行还能保持稳定，有很多人为银行股摇旗呐喊，理由是，目前债券收益不行、银行有社会责任，指数必须保持稳定，分红可以让股东获利。但无论如何，这个香饽饽已经不那么香飘万里了。

银行股是长子股，也是国运股，接下来的长子梯队是中国人擅长的建设。中国人擅长快速造房子，房地产不行了之后，热情转移到了基建上。

（图源：AI生成）

雅鲁藏布江下游水电工程的开工，不仅是接棒上一轮房地产周期，更是新一轮大基建的标志。为了7月19日这一天的官宣，中国其实已经做了漫长的前期准备，从科研论证到正式启动，至少花费超过16年。

股市里的水利、基建、钢铁、水泥、工程机械掀起涨停潮，尤其是水泥板块几乎在一个交易日里全线涨停，两三天后变脸。

从长期来看，中国的基建和能源仍然属于长子梯队。

拿长江电力为例，20年股价涨5倍左右，不高，每年平均股息率大概2.85%，也不高。但长期投资呢，又不亏，就当债券吧，不羡慕高风险高回报，人家也有挨打的时候。

长子股都有同样的感觉，又大又慢又能分红。

当然，最后一个重要的国运股是高科技股，决定了中国未来的长期国运，这两年科技板块正在轮动。科技板块太重要了，留等以后分解。

最后说一句跟市场不相关的话，这两天，千年古刹少林寺站在风口浪尖，不要被表面蒙蔽，看山是山，看水是水，这些人本来跟释迦牟尼无关，我们守住心里一座灵山即可。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：半间云 顾左右编辑：Dean

图片：来源于AI生成

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